贵金属周报：黄金避险属性凸显

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年10月22日贵金属周报 贵金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 黄金避险属性凸显 核心观点 自10月7日巴以冲突爆发后，黄金的避险价值快速上升，金价开始大幅反弹。近期美债收益率与美元指数呈现高位震荡趋势，而金价持续反弹，这很大程度上说明了目前主导金价的是其避险属性。 近两周以来，巴以冲突愈演愈烈，这是持续推动黄金上行的主要动力。根据22日央视新闻报道，以方很可能将由空袭转为地面进攻，一旦地面战争打响，冲突外溢的可能性较大。地缘政治因素往往是脉冲式的，上涨下跌极为迅速。而短期美元指数和美债收益率维持强势，这将制约金价的上行。从操作角度来看，上方关注纽约金2000美元关口，可适当止盈。 中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势。三季度核心CPI已处于下行通道而十年期美债收益率维持强势，这将使金价承压运行。四季度随着核心通胀回落，市场很可能炒作降息预期，届时美债收益率下行将给予金价上行动力。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1行情回顾4 1.1周度走势4 1.2海外金融数据4 2巴以冲突爆发，金价大幅反弹5 3其他指标追踪7 4结论10 图表目录 图1数据一览4 图2美元指数联动5 图3美债实际收益率联动5 图4黄金内外价差（沪金活跃-纽约金活跃）6 图5美联储加息预期CMEFedWatchTool6 图5美股走势7 图6波动率变化7 图7CFTC周度持仓报告7 图8全球主要黄金ETF持仓(吨)8 图9美债10-2年期利差走势9 图10金银比价走势9 1行情回顾 1.1周度走势 图1数据一览 10月20日 10月13日 周变化 COMEX黄金 1,993.10 1,945.90 2.43% COMEX白银 23.53 22.90 2.77% SHFE黄金主力 476.68 454.92 4.78% SHFE白银主力 5,831.00 5,714.00 2.05% 美元指数 106.15 106.70 -0.51% 美元兑离岸人民币 7.33 7.31 0.20% 10年期美债实际收益率 2.46 2.29 0.17 标普500 4,224.16 4,327.78 -2.39% 美原油连续 89.03 87.72 1.49% COMEX金银比 84.70 84.99 -0.34% SHFE金银比 81.75 79.61 2.68% SPDR黄金ETF 863.24 862.37 0.87 iShare黄金ETF 404.21 406.51 -2.30 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2海外金融数据 10月17日，9月美国核心零售环比增长0.6%，预期0.2%，前值0.9%；美国零售销售环比增长0.7%，预期0.3%，前值0.8%。 10月18日，英国9月CPI同比录得6.7%，预期6.6%，前值6.7%。 10月18日，欧元区9月CPI同比录得4.3%，预期4.3%，前值5.2%。 10月19日，美国初请失业金人数为19.8万，预期21.2万，前值21.1万。 10月19日，美国费城联储制造业指数为-9.0，预期-6.4，前值-13.5%。 10月19日，美国成屋销售年化总户数为396万，预期389万，前值404万。 2巴以冲突爆发，金价大幅反弹 自10月7日巴以冲突爆发后，黄金的避险价值快速上升，金价开始大幅反弹。近期美债收益率与美元指数呈现高位震荡趋势，而金价持续反弹，这很大程度上说明了目前主导金价的是其避险属性。 近两周以来，巴以冲突愈演愈烈，这是持续推动黄金上行的主要动力。根据央视新闻报道，以方将由空袭转为地面进攻，一旦地面战争打响，冲突外溢的可能性较大。从操作角度来看，可顺势持有，上方关注纽约金2000美元关口。 图2美元指数联动 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 2,100.00108.00 2,050.00106.00 2,000.00104.00 1,950.00102.00 1,900.00100.00 1,850.0098.00 1,800.0096.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3美债实际收益率联动 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 2.602,100.00 2.402,050.00 2.202,000.00 2.001,950.00 1.801,900.00 1.601,850.00 1.401,800.00 1.201,750.00 1.001,700.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 9月中旬以来美元指数突破年内高位，外盘贵金属明显承压，而人民币贬值并没有创新低，这可能是汇率干预的结果亦或是内外经济差异有所改善。总之整体人民币贬值预期下降，贵金属等金融属性较强的品种内盘受益于人民币贬值的支撑效果下降，甚至形成补跌，内外联动性将明显上升。 图4黄金内外价差（沪金活跃-纽约金活跃） 沪金-纽约金人民币即期汇率(16:00):在岸价 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 35 -15 7.40 7.30 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 6.40 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 本周美联储加息预期有所下降，四季度加息的概率已下降至2成。巴以冲突的爆发一定程度上加剧了经济的不确定性，但这并非美联储停止加息的主要原因。整体通胀预期向好，美联储四季度停止加息也是符合此前预期。 图5美联储加息预期CMEFedWatchTool 数据来源：CMEGroup、宝城期货金融研究所 本周美股大幅下挫，对应金价大幅上行。巴以冲突爆发，海外风险偏好骤降，避险情绪激增。 图6美股走势图7波动率变化 4,700.00 4,500.00 4,300.00 4,100.00 3,900.00 3,700.00 3,500.00 SP500COMEX黄金（活跃） 2,100.00 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 VIXSP500 4,700.00 4,600.00 4,500.00 4,400.00 4,300.00 4,200.00 4,100.00 2023-07-05 2023-07-12 2023-07-19 2023-07-26 2023-08-02 2023-08-09 2023-08-16 2023-08-23 2023-08-30 2023-09-06 2023-09-13 2023-09-20 2023-09-27 2023-10-04 2023-10-11 2023-10-18 4,000.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3其他指标追踪 近期非商业多头持仓开始企稳，而空头持仓开始回落，对应多头净持仓上行。根据10月17日数据显示，较上周多头持仓变动11,080张，空头持仓变动-30,225张，多头净持仓变动41,305张。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 图8CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 本周黄金ETF持仓开始反弹。截止10月20日，SPDR黄金ETF持仓为863.24吨，较上周变动0.87吨；iShare黄金ETF持仓863.24吨，较上周变动0.87吨；SLV白银ETF持仓为404.21吨，较上周变动-2.30吨。即使是巴以冲突爆发，黄金持仓也并未有明显上升，这也说明了美债高收益率下，投资者不愿长期持有黄金。 5月以来，SPDR黄金ETF持仓量持续下降，不利于金价上行。贵金属ETF下行主要是由于美债收益率高企，持有贵金属ETF的机会成本较高。需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图9全球主要黄金ETF持仓(吨) SPDR+iShares黄金ETF(左)SLV白银ETF(右) 1,450吨 1,400吨 1,350吨 1,300吨 1,250吨 1,200吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 15,500吨 15,000吨 14,500吨 14,000吨 13,500吨 13,000吨 12,500吨 12,000吨 截止10月20日，10年期美债收益率收于4.93%，2年期美债收益率收于5.07%，两者差值为-0.14bp，上周为-0.38bp。9月下旬以来美国经济数据强势促使十年期美债收益率大幅上行，利差倒挂有所收窄。而巴以冲突后，十年期美债避险属性上升，收益率有所下降。 一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长短的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金，将给予黄金支撑，而利差倒挂收窄将利空金价。 图10美债10-2年期利差走势 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 避险属性推升贵金属的情况下，近期金银比价呈现上行，不符合历史经验，这主要是由于短期在避险属性推动下，金价的避险属性较强，上行幅度较大。 从历史角度来看，贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。 图11金银比价走势 88.00 86.00 84.00 82.00 80.00 78.00 76.00 74.00 72.00 金银比价纽约银 27.00 26.00 25.00 24.00 23.00 22.00 21.00 20.00 19.00 18.00 70.0017.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 4结论 自10月7日巴以冲突爆发后，黄金的避险价值快速上升，金价开始大幅反弹。近期美债收益率与美元指数呈现高位震荡趋势，而金价持续反弹，这很大程度上说明了目前主导金价的是其避险属性。 近两周以来，巴以冲突愈演愈烈，这是持续推动黄金上行的主要动力。根据22日央视新闻报道，以方很可能将由空袭转为地面进攻，一旦地面战争打响，冲突外溢的可能性较大。地缘政治因素往往是脉冲式的，上涨下跌极为迅速。而短期美元指数和美债收益率维持强势，这将制约金价的上行。从操作角度来看，上方关注纽约金2000美元关口，可适当止盈。 中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势。三季度核心CPI已处于下行通道而十年期美债收益率维持强势，这将使金价承压运行。四季度随着核心通胀回落，市场很可能炒作降息预期，届时美债收益率下行将给予金价上行动力。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 获取每日期货策略推送 服务国家走向世界