功效性护肤品大幅增长，销售费用率提升

证券研究报告：美容护理|公司点评报告 2023年3月28日 股票投资评级 巨子生物(2367.HK) 个股表现 买入|维持 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2022-11-072022-12-052023-01-052023-02-072023-03-07 恒生指数巨子生物 公司基本情况 资料来源：同花顺ifind，中邮证券研究所 最新收盘价（港元）52.30 总股本/流通股本（亿股）9.95/9.95 总市值/流通市值（亿港元）520.39/520.39 52周内最高/最低价24.30/58.80 资产负债率(%)9.6% 市盈率42.69 第一大股东JuziHoldingCo.,Ltd 研究所 持股比例(%)58.4% 分析师:李媛媛 SAC登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 功效性护肤品大幅增长，销售费用率提升 事件 公司公布2022年度业绩公告，报告期实现收入23.6亿元，同增 52.3%，实现归母净利润为10.0亿元，同增21.0%，每股基本盈利为 0.99元，每股摊薄盈利为0.98元。公司收入业绩超预期，主要得益于可复美等功效性化妆品大幅增长。 点评 可复美等品牌功效性化妆品大幅增长，医用敷料疫情冲击下仍获稳健增长。按品牌拆分，22年可复美实现收入16.1亿元，同增79.7%，主要得益于胶原棒、胶原乳、舒缓精华面膜等新品成功推广；可丽金实现收入6.1亿元，同增17.6%，赋能紧致系列三款新品获得市场好评；其他品牌实现收入0.9亿元，同增13.8%。按品类拆分，22年功效性护肤品在新品带动下同增81.4%至15.6亿元，占比提升10.6pct至66.1%；医用敷料在疫情冲击下仍获得18.4%的稳健增长，收入为 7.6亿元；保健食品同减13.6%至0.4亿元。 线上渠道快速放量，连锁药房、CS等渠道带动线下平稳增长。分渠道看，22年线上渠道实现收入13.4亿元，同增107.8%，占比提升15.1pct至56.6%，主要得益于抖音等新兴平台的成功推广以及新品的放量；22年线下渠道实现收入10.3亿元，同增13.0%，在连锁药房、CS等渠道带动下仍获得稳健增长；其中22年创客村实现收入4.2亿元，同减8.4%，线下其他渠道实现收入6.1亿元，同增34.3%。截止2022年末，公司覆盖1300余家公立医院、约2000家私立机构以 及约500个连锁药房品牌。 毛利率受产品结构及规模效应等影响下降，销售费用率提升。毛利率方面，22年公司毛利率同降2.9pct至84.4%，主要在于：1）受规模效应等因素影响原材料、人工、制造费用大幅提升，其中原料成本占比收入提升1.9pct至11.2%；2）新品扩充及新渠道扩充影响毛利。22年公司销售费用率提升7.6pct至29.9%，主要在于线上渠道快速增长相应线上营销费用增长所致；22年公司管理费用率基本持平为4.7%，受上市开支有所影响；22年公司研发费用率提升0.3pct至1.9%，保持稳定投入。综合，公司2022年归母净利率下降11.0pct至 42.4%。 盈利预测及投资建议： 我们预计23-24年公司业绩分别为13.1亿元/17.1亿元，对应复合增速约30%，对应估值分别为35.0倍/26.8倍，我们持续看好重组胶原蛋白龙头厂家爆发力，短中期医用敷料疫后复苏弹性大，可复美、 可丽金等品牌新品推广良好，线上持续高增长，功效护肤品成长空间打，长期注射类重组胶原蛋白产品延展可期，维持“买入”评级。 风险提示： 化妆品行业景气度下行、重组胶原蛋白行业竞争加剧、线上利润率下降。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,364.45 3,319.29 4,525.97 5,883.76 增长率(%) 52.30 40.38 36.35 30.00 EBITDA(百万元) 1,144.44 1,496.88 1,952.15 2,435.48 归属母公司净利润(百万元) 1,001.59 1,307.08 1,710.04 2,141.79 增长率(%) 0.21 0.31 0.31 0.25 EPS(元/股) 0.99 1.31 1.72 2.15 市盈率（P/E） 29.37 35.04 26.78 21.38 市净率（P/B） 10.38 11.06 7.83 5.73 EV/EBITDA 24.54 28.88 21.31 16.25 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率财务报表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 2,364 3,319 4,526 5,884 营业收入 0.52 0.40 0.36 0.30 营业成本 369 511 682 989 营业利润 0.25 0.31 0.30 0.25 税金及附加 n.a n.a n.a n.a 归属于母公司净利润 0.21 0.31 0.31 0.25 销售费用 706 1,089 1,589 2,065 获利能力 管理费用 111 156 213 276 毛利率 0.84 0.85 0.85 0.83 研发费用 44 66 91 118 净利率 0.42 0.39 0.38 0.36 财务费用 -13 -20 -38 -63 ROE 0.35 0.32 0.29 0.27 资产减值损失 n.a n.a n.a n.a ROIC 0.34 0.31 0.28 0.26 息税前利润 1,144 1,497 1,952 2,435偿债能力 营业外收入 n.a n.a n.a n.a 资产负债率 0.10 0.08 0.08 0.08 营业外支出 n.a n.a n.a n.a 流动比率 9.03 10.80 11.33 12.05 利润总额 1,178 1,537 2,011 2,518 营运能力 所得税 176 230 301 377 应收账款周转率 35.01 35.01 35.00 35.00 净利润 1,002 1,307 1,710 2,142 存货周转率 2.70 2.70 2.70 2.70 归母净利润 1,002 1,307 1,710 2,142 总资产周转率 0.43 0.87 0.83 0.78 每股收益（元） 0.99 1.31 1.72 2.15 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.99 1.31 1.72 2.15 货币资金 1,331 2,569 4,193 6,220 每股净资产 2.85 4.16 5.88 8.03 交易性金融资产 866 866 866 866 估值比率 应收票据及应收账款 69 120 138 198 PE 29.37 35.04 26.78 21.38 其他流动资产 0 0 0 0 PB 10.38 11.06 7.83 5.73 存货 184 195 310 422 流动资产合计 2,538 3,873 5,675 7,923 现金流量表 固定资产 491 541 591 641 净利润 n.a n.a n.a n.a 租赁土地 0 0 0 0 折旧和摊销 n.a n.a n.a n.a 无形资产 67 67 67 67 营运资本变动 n.a n.a n.a n.a 非流动资产合计 600 650 700 750 其他 n.a n.a n.a n.a 资产总计 3,138 4,523 6,375 8,674 经营活动现金流净额 n.a n.a n.a n.a 短期借款 1 1 1 1 资本开支 n.a n.a n.a n.a 应付票据及应付账款 55 59 93 127 其他 n.a n.a n.a n.a 其他流动负债 145 199 272 353 投资活动现金流净额 n.a n.a n.a n.a 流动负债合计 281 359 501 657.6 股权融资 n.a n.a n.a n.a 其他 20 20 20 20 债务融资 n.a n.a n.a n.a 非流动负债合计 20 20 20 20 其他 n.a n.a n.a n.a 负债合计 301 379 521 678 筹资活动现金流净额 n.a n.a n.a n.a 股本 0 0 0 0 现金及现金等价物净增加额 n.a n.a n.a n.a 储备 2,833 4,140 5,851 7,992 少数股东权益 4 4 4 4 所有者权益合计 2,837 4,144 5,854 7,996 负债和所有者权益总计 3,138 4,523 6,375 8,674 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证