债市情绪面周报（3月第4周）：中性观点机构减少

中性观点机构减少 固定收益 点评报告 ——债市情绪面周报（3月第4周） 报告日期：2023-03-27 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数较上周增加，6家机构观点偏多本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.34，较上周增加0.06；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.4，较上周增加 0.03；信用债主要关注二永债展望、消费REITS；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.13，较上周增加0.06。 利率债：6家偏多/9家中性 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点： 社融总量与结构修复下利好消息有限，债市情绪逐步统一，利率易上难下。 市场观点：主流观点中性，认为地产修复缓慢限制央行收紧流动性，同时经济仍在恢复，利率上下行空间不大。 本周机构观点中性为主，6家偏多，9家中性。 40%的机构持偏多态度，认为实施降准有利于资金平稳跨季，海外风险事件继续发酵，债市情绪仍处于中等偏上水平，欠配行情仍在演绎，短端利率有望下行；且基本面修复放缓、信贷开门红逐渐度过，短端利率向下修复后，长债利率有望接力修复；60%的机构持中性态度，认为地产恢复缓慢，央行难以主动收紧流动性，债市利率大幅上行的风险不高，但经济仍处于恢复期，利率下行的空间不大，或保持中性。 信用债：本周主要关注二永债展望、消费REITS 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点： 3月以来信用债利差挖掘过半，票息策略性价比不高而利差分位数已处于历史低位；同发债主体的银行二永来看，近期供给放量、需求承接规模有限，利差下行或见底。我们较为看好同业存单的相对机会。 市场热词：二永债展望、消费REITS #二永债展望：监管层面，因监管政策调整，对于二级资本债影响偏负面，中小银行未来通过发行二永债补资本的难度可能将进一步提高。市场层面，监管与同业风险目前还无法具体评估，二永债的关键在于信用利差能否进一步单向压缩。投资层面，在资金面平稳、房地产仍在缓慢修复中、海外风险事件对避险情绪的提振三方面的作用下，短期债市无大风险，建议关注优资质银行二永债，兼具配置价值和交易价值，与同等级、同期限传统信用债相比也有估值优势；同时需要关注弱资质中小银行二永债行权期不赎回的风险。 #消费REITS：海外成熟REITs市场中，消费型基础设施为主流底层资产，具有较为可观的收益。目前国内百货商场、购物中心、农贸市场已纳入REITs试点，购物中心等在资产特点、合规要求等方面均与REITs表现出了较高的适配性。消费基础设施REITs能够带来多种积极影响，可以盘活存量资产、改善公募REITs供不应求的情况、为投资者提供资产配置新选择。在促进消费与经济修复的背景下，消费基础设施REITs在我国发展前景可期。 可转债：市场观点中性偏多，关注建筑、建材、电力、军工 本周机构整体持偏多和中性观点。3家偏多，8家中性，1家偏空。 25%的机构持偏多态度,认为由于转债估值的影响，转债对基本面逻辑的兑现速度会快于股票。67%的机构持中性态度，认为转债依然未摆脱负债端资金未能获得补充的现状，可能会束缚估值的进一步抬升。8%的机构持偏空态度，认为转债受制于跟涨能力弱以及供给释放等问题，后市转债估值可能还会有小幅压缩。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 资料来源：Wind，华安证券研究所 买方市场情绪指数：情绪指数震荡下行 截止3月26日，买方市场情绪指数录得0.99，较3月17日持平。从换手率来看，本周国债与国开债成交走低。 上周30Y国债换手率环比提升，周五换手率录得1.04%，较前一周五降低0.50pct，较周一降低0.54pct，周平均换手率达1.28%；10Y国开债换手率录得5.93%，较前一周五减少1.12pct，较周一减少1.80pct，周平均换手率达7.12%；利率债换手率录得0.77%，较前一周五减少0.15pct，较周一减少0.18pct。 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%） 3.00 2.95 2.90 2.85 2.80 2.75 10Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数（右轴） 2.50 2.10 1.70 1.30 0.90 2.700.50 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表530Y国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表610Y国开债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆率升高。截止3月26日，银行间债市杠杆率增至 109.18%，质押式回购成交量为7.3万亿元，隔夜成交占比92.48%。 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2306合约成交多空比震荡走低。截止3月26日，T主连当日成交多空比为0.93；TS2306与TF2306合约多空比为0.86与0.92。 图表9T主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10TS主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表11TF主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面，3月24日国债平均认购倍数为3.25，处于2022年以来36.3%分位点；3月24日地方债平均认购倍数为24.43，处于44.3%分位点；据Wind统计，3月13日至3月19日，理财类共发行719亿元，到期545 亿元，净发行174亿元。 图表12国债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13地方债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14债券型基金发行规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表15理财类发行与到期量（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。