可转债周报：TMT交易趋于拥挤，转债还有哪些机会？

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年03月27日 【债券周报】 TMT交易趋于拥挤，转债还有哪些机会？ ——可转债周报20230327 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】债市跟踪（0320-0326）：风险情绪升温叠加同业监管收紧预期扰动，债市震荡偏弱》 2023-03-26 《【华创固收】存单周报（0320-0326）：量缩价落，配置宜缓》 2023-03-26 《【华创固收】下游去库放缓，地产延续暖意— —每周高频跟踪20230325》 2023-03-25 《【华创固收】降准后的债市，远虑甚于近忧》 2023-03-21 《【华创固收】高收益债市场观察（第三十一期） ——2023年3月4日至2023年3月17日》 2023-03-20 转债跟随正股上涨，板块行情明显。 上周中证转债指数从前周�403.08上涨至上周�406.42点，周度微涨0.83%涨幅虽高于上证综指，但小于深证成指，成长风格占优。市场预期海外美元紧缩周期进入尾声，硅谷银行和瑞信风波带来的紧张情绪也有所缓解，海外风险扰动降低，国内市场风险偏好有所回升。从资金上看，北向资金周度继续呈现净流入状态，权益市场日均成交额转暖，但转债市场有所降温。从行业上看，市场交易集中度大幅提升，行情主要集中在TMT和中特估板块，截至3月24日，TMT权益周成交额占市场总成交额比例超过40%；TMT转债周成交额占市场总成交额比例为32%；前周大跌的电力设备和汽车板块上周有所反弹。 估值方面，偏股型转债的转股溢价率提升明显，周环比上升2.02pct。分平价区间看，100-110（含110）元平价区间的转债估值环比提升1.48pct；110-120 （含120）元平价区间的转债环比提升3.52pct。 上周市场风险偏好回升，成交集中至TMT板块。万得全A的ERP和沪深300的ERP均有回落，反映出市场风险偏好回升，资金大量集中至TMT板块。当前TMT板块转债的平均累计涨幅较正股仍偏小。截至3月24日，TMT板 块共有78支已发行转债，其中包括4支尚未上市的转债，占已发行公募转债 总数的15.8%。截至3月24日，78支转债较年初涨幅平均为15.21%，正股较年初涨幅平均为26.7%，板块内转债的涨幅小于正股。板块内低价格、低溢价率的转债仅有3只。截至3月24日，74只已上市转债的转股溢价率平均值为46.05%，中位数是35.06%；收盘价的平均值为142元，中位数是132.24元。 满足收盘价在135元以下的转债有41只；满足转股溢价率在20%以下的转债 有17只，其中太极转债和朗新转债已公告提前赎回；两个条件均满足的转债 仅有3只，包括吉视转债、新北转债和商洛转债。 当前TMT受政策和技术突破的提振迎来大涨行情，但需警惕指数回调，行情是否可以再上台阶仍需实际的业绩支撑。我们复盘TMT板块和新能源板块行情，对当前行情的演绎提供参考，发现指数行情的持续性和利润增速具有较强的相关性。在当前市场主线缺乏、下游需求复苏缓慢的环境下，TMT方向是为数不多的、投资者相对具有共识的板块，但是题材行情向主线行情的延伸仍然需要基本面支撑。当板块的估值高到一定程度，需要警惕资产“踩踏”，把握好行情的节奏。短期看，TMT板块的交易热度过高，性价比下降，后续板块内部行情或将从估值已达高位的板块向估值相对低位的板块转变如通信设备、消费电子、其他电子和半导体；中长期看，需要跟踪技术突破和业绩落地较快的方向和个券。 关注一季报超预期和两会政策发力方向 两会后，市场对经济强复苏的预期有所纠正，后市仍需观察国内经济的复苏程度，包括复工复产节奏和地产边际改善的情况等，从当前经济数据看，喜忧参半。此外也需关注美联储加息节奏以及地缘政治风险对市场造成的扰动。一季报披露在即，重点关注业绩可能超预期的板块以及两会政策发力的方向。 建议关注：（1）半导体材料和设备板块，受益于美国供应链限制、国产化进程加速和政策支持的半导体材料板块，可关注晶瑞转债/晶瑞转2、南电转债和立昂转债；（2）风电板块，有望迎来需求放量和成本改善，可关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等；（3）医疗器械板块， 订单有望放量及常规诊疗需求有望修复；（4）受益于疫情防控政策优化，出行需求增加利好的交运和旅游板块，可关注南航转债和密卫转债；（5）金融板块中，受地产利好政策提振银行板块估值有望修复，央行降准，缓和银行负债端压力，关注成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债；（6）中低价龙头中长期配置机会，隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、周度聚焦：TMT板块交易趋于拥挤，转债还有哪些机会？4 （一）市场风险偏好回升，成交集中至TMT板块4 （二）关注一季报超预期和两会政策发力方向11 二、市场复盘：转债跟随正股小幅上涨，板块行情明显11 （一）价格和估值11 （二）周度市场行情14 三、条款及供给：今飞转债提议下修，待发规模超过300亿16 （一）条款：2支转债提前赎回，今飞转债提议下修16 （二）一级市场：5支新券发行，证监会核准转债较多17 四、风险提示18 图表目录 图表1万得全A的ERP走势4 图表2沪深300的ERP走势4 图表3转债市场成交金额（亿元）4 图表4权益市场成交金额（亿元）4 图表5关于数字经济的主要国家政策梳理5 图表6TMT子版块累计涨跌幅走势6 图表7TMT中补涨的子版块累计涨跌幅走势6 图表8TMT板块周成交额较年初涨近300%6 图表9TMT板块周成交额自2月起占比稳居首位6 图表10申万一级行业成交额变化（亿元）7 图表11TMT板块转债周成交额较年初涨近150%7 图表12TMT板块周成交额自2月起占比稳居首位7 图表13TMT板块转债信息汇总9 图表14新能源指数和业绩增速的走势变化10 图表15TMT指数和业绩增速的走势变化10 图表16TMT的子版块估值分位数10 图表17转债指数周度下降12 图表18主要指数周度涨跌幅12 图表19转债加权平均收盘价12 图表20各类型转债余额加权平均收盘价12 图表21转债收盘价格分布13 图表22不同价格分位数走势13 图表23债券余额加权平均转股溢价率13 图表24各类型转债余额加权平均转股溢价率13 图表25按平价划分转债的转股溢价率14 图表26申万一级行业指数周度涨跌15 图表27Wind热门概念指数周度涨跌15 图表28转债赎回信息（截至3月24日）16 图表29上周新发转债列表17 图表3020家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准17 一、周度聚焦：TMT板块交易趋于拥挤，转债还有哪些机会？ （一）市场风险偏好回升，成交集中至TMT板块 上周市场交易的风险偏好回升，从万得全A的ERP和沪深300的ERP数据来看，上周万得全A的ERP较前周下降0.07个百分点，沪深300的ERP较前周下降0.05个百分点，可以看出市场的风险偏好有所回升。 图表1万得全A的ERP走势图表2沪深300的ERP走势 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 2022-01-042022-07-042023-01-04 万得全AERP 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 2022-01-042022-07-042023-01-04 沪深300ERP 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从成交情绪看，转债市场成交情绪降温，而权益市场回暖。中证转债市场日均成交额为642.88亿元，周环比-10.01%；万得全A的日均成交额为10012.91亿元，周环比 +13.52%。考虑是因为上周市场成交大幅集中至TMT板块，而TMT板块含转债数量相对较少。 图表3转债市场成交金额（亿元）图表4权益市场成交金额（亿元） 800 700 600 500 400 300 200 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 中证转债指数成交额 万得全A 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 上周TMT板块（电子、通信、计算机、传媒）领涨，TMT本轮行情在国家政策和产业技术双重催化下，从2022年底持续至今。一方面，国家层面出台一系列政策支持数字经济发展，2022年初《“十四🖂”数字经济规划》将发展数字经济提升至国家战略高度，随后关于数字经济的政策密集出台；2023年3月10日，十四届全国人大一次会议举行第三次全体会议，表决通过了组建国家数据局的决定，该机构负责统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员会管理有望推动数字经 济发展进一步落地。另一方面，OpenAI推出ChatGPT程序，带来新一轮科技革命，与ChatGPT相关的AI概念、AIGC概念、CPO概念等受到提振。因此在国家政策和产业技术推动下，以数字经济概念、ChatGPT概念为代表的TMT板块迎来大涨行情。 图表5关于数字经济的主要国家政策梳理 资料来源：中国政府官网，国家发改委官网，华创证券 如果看TMT板块中的细分子版块，当前游戏、计算机装备、IT服务Ⅱ、软件开发、通信服务和通信设备位居前六，年初至今累计涨幅优秀，均超30%。此外，元件、广告营销、出版、消费电子、电视广播、半导体、影视院线、数字媒体和通信设备在前期表现一般，从上周起开始补涨。其他电子Ⅱ和电子化学品走势相对较平稳。 图表6TMT子版块累计涨跌幅走势（%）图表7TMT中补涨的子版块累计涨跌幅走势（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 市场资金大量集中至TMT板块，TMT周成交额较年初涨近300%，自2月起占比稳居首位且快速提升。从周成交额涨幅看，和年初相比，TMT、周期、先进制造和金融地产板块保持上涨，尤其是TMT板块涨幅远超其他板块，接近300%；医药医疗、消费的周成交额均较年初有所下降。从周成交额占比来看，TMT板块自2月起占比稳居首位且占比持续提升，占比超过40%，同样远超其余板块。 图表8TMT板块周成交额较年初涨近300%图表9TMT板块周成交额自2月起占比稳居首位 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2022-12-302023-01-302023-02-28 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022-01-072022-04-072022-07-072022-10-072023-01-07 周期先进制造消费 医药医疗科技(TMT)金融地产 周期先进制造消费 医药医疗科技(TMT)金融地产 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 除了科技板块外，建筑装饰成交也非常活跃，成交额较年初增长超200%。此外钢铁、石油石化、机械设备、非银金融、有色金属、建筑材料、环保、银行和和煤炭板块周成交额较年初涨幅也在30%以上；其余板块均有下降，消费和地产方向成交额下降幅度尤其较大。 图表10申万一级行业成交额变化（亿元） 资料来源：Wind，华创证券 看转债市场，从周成交额涨幅看，和年初相比，TMT、周期、先进制造板块保持上涨，TMT和周期板块涨幅远超其他板块，接近150%；医药医疗、消费和金融地产的周成交额均较年初有所下降。从周成交额占比来看，TMT板块自2月起占比稳居首位，占比超过30%。 图表11TMT板块转债周成交额较年初涨近150%图表12TMT板块周成交额自2月起占比稳居首位 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2022/12/30