转债市场周报：低价区间还有哪些机会？

证券研究报告|2022年08月14日 转债市场周报 低价区间还有哪些机会？ 核心观点固定收益周报 转债策略：低价区间还有哪些机会？ 自权益市场4月底确立底部以来，转债几乎毫无歇息的上涨了三月余。截至 8月12日收盘，中证转债指数年内收益率回升至-2.28%（最低为-11.91%）。 截至8月12日，转债市场价格中位数已达到128.65元，平均价格达到146.43元，130元以上的转债达到218只。 转债市场行至高位，大多数个券价格已超越固收投资者舒适范围。相对低价的转债普遍存在行业景气度不佳、资金炒作对象、转股溢价率过高等问题。我们整理了当前低价转债的行业分布情况，并筛选出相对质地较优的标的，可予以重点关注。 若将125元及以下的转债及交债界定为低价区间，共有180只标的符合条件。从申万一级行业看，低价券主要集中在医药（26只）、建筑装饰（14只）银行（12只）、环保（12只）、轻工制造（11只）等行业，二级行业来看则集中在环境治理（10只）、化学制药（9只）、医疗器械（9只）、服饰家纺（7只）、基础建设（7只）等行业。 具体选券来看，由于低价转债普遍溢价率较高，对于想要博弈后期补涨机会的低价标的，选券时当前正股估值提升空间和业绩弹性更加重要。 当前正股市盈率处于历史偏低分位数的低价转债标的主要集中于大金融（股份制行、城农商行、证券）、部分TMT（软件开发、IT服务、元件、消费电子、半导体等）、偏下游消费的部分制造业（家电、服装家纺）以及基建地产相关（铁路公路、专业工程、基础建设）。 若要综合考虑转股溢价率、近三年净利润增速、正股估值历史分位数这三个指标，我们采用直接排序的方法（剔除净27家2021年亏损的公司，转股溢价率和正股估值越高排序越低、净利润增速越高排序越高，并将三项排序相加），目前性价比较好的低价可转债排名靠前的包括中银转债、中环转2、本钢转债、康医转债、嘉美转债、无锡转债、苏农转债、东湖转债、苏赁转债、精工转债等。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志联系人：王艺熹021-60933158021-60893204 dongdz@guosen.com.cnwangyixi@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数 223.8523 中债长/中短期指数 245.4870/208.7753 银行间国债收益(10Y) 2.7347 企业/公司/转债规模(千亿) 65.9784/28.7413/7.8262 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-年内转债公司盈利预测调整情况统计》——2022-08-07 《转债市场周报-近期转债行情总结及8月市场展望》——2022-07-31 《转债市场周报-公募基金2022年二季度转债持仓分析》——2022-07-24 《转债市场周报-2022转债中报前瞻》——2022-07-18 《转债市场周报-ETF发行回暖，哪些转债正股受益？》——2022-07-10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 转债策略：低价区间还有哪些机会？ 自权益市场4月底确立底部以来，转债几乎毫无歇息的上涨了三月余。截至8月 12日收盘，中证转债指数年内收益率回升至-2.28%（最低为-11.91%）。截至8 月12日，转债市场价格中位数已达到128.65元，平均价格达到146.43元，130 元以上的转债达到218只。 转债市场行至高位，大多数个券价格已超越固收投资者舒适范围。相对低价的转债普遍存在行业景气度不佳、资金炒作对象、转股溢价率过高等问题。我们整理了当前低价转债的行业分布情况，并筛选出相对质地较优的标的，可予以重点关注。 图1：转债价格分布（只）图2：8月转债价格变动区间统计（只） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 若将125元及以下的转债及交债界定为低价区间，共有180只标的符合条件。从申万一级行业看，低价券主要集中在医药（26只）、建筑装饰（14只）、银行（12只）、环保（12只）、轻工制造（11只）等行业，二级行业来看则集中在环境治理（10只）、化学制药（9只）、医疗器械（9只）、服饰家纺（7只）、基础建设（7只）等行业。 表1：部分低价转债申万二级行业分布 申万二级行业价格低于125元转债 环境治理中环转2、绿动转债、国祯转债、海环转债、侨银转债、绿茵转债、惠城转债、维尔转债、博世转债化学制药健友转债、普利转债、博瑞转债、敖东转债、北陆转债、华海转债、现代转债、灵康转债、亚药转债医疗器械康医转债、万孚转债、健帆转债、科华转债、乐普转2、正川转债、宝莱转债、三诺转债、蓝帆转债服装家纺开润转债、海澜转债、太平转债、维格转债、搜特转债、天创转债、起步转债 基础建设东湖转债、核建转债、交建转债、花王转债、铁汉转债、文科转债、岭南转债家居用品未来转债、江山转债、蒙娜转债、好客转债、帝欧转债 证券Ⅱ及多元金融中银转债、国君转债、长证转债、华安转债、财通转债、苏租转债、国投转债、瑞达转债IT服务Ⅱ银信转债、19中电EB、城地转债、思创转债 城商行Ⅱ及农商行苏行转债、杭银转债、南银转债、上银转债、无锡转债、苏农转债、青农转债、紫银转债工业金属中金转债、金田转债、豪美转债、国城转债 股份制银行Ⅱ光大转债、兴业转债、中信转债、浦发转债软件开发卫宁转债、久其转债、多伦转债、万兴转债医药商业英特转债、柳药转债、大参转债、塞力转债装修装饰Ⅱ大丰转债、亚泰转债、中装转2、全筑转债 包装印刷及造纸嘉美转债、合兴转债、华源转债、景兴转债、鹰19转债、山鹰转债化学制品19蓝星EB、正丹转债、锦鸡转债 水泥万青转债、冀东转债、天路转债 消费电子及元件闻泰转债、立讯转债、瀛通转债、华正转债、超声转债、崇达转2专用设备弘亚转债、昌红转债、威派转债、大族转债、博杰转债、拓斯转债 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 具体选券来看，由于低价转债普遍溢价率较高，对于想要博弈后期补涨机会的低价标的，选券时当前正股估值提升空间和业绩弹性比较重要。 当前正股市盈率处于历史偏低分位数的低价转债标的主要集中于大金融（股份制行、城农商行、证券）、部分TMT（软件开发、IT服务、元件、消费电子、半导体等）、偏下游消费的部分制造业（家电、服装家纺）以及基建地产相关（铁路公路、专业工程、基础建设）。 图3：低价转债公司近3年归母净利润增速均值与正股市盈率历史分位数（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 若要综合考虑转股溢价率、近三年净利润增速、正股估值历史分位数这三个指标，我们采用直接排序的方法（剔除净27家2021年亏损的公司，转股溢价率和正股 估值越高排序越低、净利润增速越高排序越高，并将三项排序相加），目前性价比较好的低价可转债排名靠前的包括中银转债、中环转2、本钢转债、康医转债、嘉美转债、无锡转债、苏农转债、东湖转债、苏赁转债、精工转债等，具体排序如下表。 表2：转股溢价率、正股估值、近三年净利润增速综合评分 代码转债名称转债余额 转股溢价转债价格(元）正股正股PE分 申万二级行业申万一级行业归母净利润增近3年归母净利润 （亿元） 率（%） PE(TTM)位数（%） 速22Q1(%) 增速平均值(%) 113057.SH 中银转债 78.00 29.77 118.01 9.15 3.86 证券Ⅱ 非银金融 -21.65 54.54 123146.SZ 中环转2 8.64 21.58 122.40 14.81 5.94 环境治理 环保 41.42 50.36 127018.SZ 本钢转债 56.31 33.74 117.15 6.32 10.07 普钢 钢铁 -36.80 157.84 123151.SZ 康医转债 7.00 32.99 124.46 34.14 13.16 医疗器械 医药生物 -36.15 235.92 127042.SZ 嘉美转债 7.50 35.56 114.08 32.60 8.94 包装印刷 轻工制造 -88.05 98.00 110043.SH 无锡转债 29.21 11.99 123.33 6.13 1.25 农商行Ⅱ 银行 22.52 13.16 113516.SH 苏农转债 12.89 21.50 120.57 7.10 0.62 农商行Ⅱ 银行 21.36 13.33 110080.SH 东湖转债 15.49 19.62 118.19 8.60 29.57 基础建设 建筑装饰 1.29 68.68 110083.SH 苏租转债 49.98 19.39 120.33 7.16 5.60 多元金融 非银金融 10.60 18.51 110086.SH 精工转债 20.00 42.65 122.52 11.69 7.57 专业工程 建筑装饰 35.55 64.13 111001.SH 山玻转债 6.00 39.21 123.60 10.87 11.30 玻璃玻纤 建筑材料 19.41 73.75 113013.SH 国君转债 69.90 35.27 111.14 9.72 5.58 证券Ⅱ 非银金融 -42.90 30.84 127012.SZ 招路转债 50.00 29.44 114.59 9.38 8.91 铁路公路 交通运输 -11.66 28.51 113011.SH 光大转债 241.99 22.85 105.24 3.55 0.59 股份制银行Ⅱ 银行 1.98 8.99 127032.SZ 苏行转债 50.00 32.76 116.70 6.47 0.18 城商行Ⅱ 银行 20.56 11.70 132020.SH 19蓝星EB 35.06 31.37 114.32 16.75 3.92 化学制品 基础化工 146.55 17.41 127005.SZ 长证转债 49.96 44.19 115.90 17.30 18.74 证券Ⅱ 非银金融 -93.32 196.13 127061.SZ 美锦转债 35.90 36.98 119.50 18.59 17.16 焦炭Ⅱ 煤炭 6.07 65.35 132015.SH 18中油EB 200.00 64.62 105.45 9.27 3.86 炼化及贸易 石油石化 69.01 104.25 127028.SZ 英特转债 5.98 27.58 122.05 18.27 12.83 医药商业 医药生物 15.34 23.93 123106.SZ 正丹转债 3.20 46.92 121.68 29.80 7.84 化学制品 基础化工 -9.03 38.78 110081.SH 闻泰转债 85.98 65.45 124.04 36.69 5.72 消费电子 电子 -22.87 685.06 113054.SH 绿动转债 23.60 44.94 114.07 15.32 4.40 环境治理 环保 -13.63 24.46 113054.SH 绿动转债 23.60 44.94 114.07 15.32 4.40 环境治理 环保 -13.63 24.46 110079.SH 杭银转债 149.99 15.22 123.43 7.41 20.43 城商行Ⅱ 银行 31.39 19.95 110067.SH 华安转债 28.00 49.74 110.59 15.70 6.74 证券Ⅱ 非银金融 -40.10 40.70 113633.SH 科沃转债 10.40 120.92 117.12 25.64 0.98 小家电 家用电器 27.20 189.87 128130.SZ 景兴转债 9.99 15.09 122.88 10.77 38.90 造纸 轻工制造 -33.37 21.01 127039.SZ 北港转债 17.63 32.19 122.00 12.98 15.50 航运港口 交通运输 0.87