招商中证1000指数增强产品投资价值分析：价值与趋势策略互补，中小盘和量化增强大有可为

2023年09月07日 证券研究报告•金融工程专题报告 基金研究系列-基金优选系列之四十七 价值与趋势策略互补，中小盘和量化增强大有可为 ——招商中证1000指数增强产品投资价值分析 摘要 把握非结构性行情下中小盘和量化增强的超额收益 经济弱复苏，流动性宽松，利于小盘股行情。A股中位数涨幅和中证500涨幅走势一致，非结构性行情仍有一定持续空间，利于中小盘行情和量化超额。全市场后80%个股成交额占全市场成交额占比，可刻画市场对中尾部股票资金的偏好中尾部交易活跃度高，则利于量化策略发挥。同时中尾部成交额占全市场成交额比例与大小盘走势（中证1000与沪深300）也有一定相关性，中尾部成交额占较高时，相对利好小盘。2023年中证1000振幅有期待空间。 中证1000指数投资价值分析 编制思路：中证1000指数选取中证800指数样本以外的规模偏小且流动性 好的1000只证券作为指数样本，与沪深300和中证500等指数形成互补。 中证1000指数的发布和更新频率通常是每日。它可以作为投资者和分析师评估中国股票市场整体表现的指标之一。 指数特点：在市值分布上，以中小市值为主。高度覆盖成长行业，市值占比最高的前5大行业分别为医药生物、电子、计算机、电力设备和基础化工， 分别占比12.41%、9.98%、8.32%、7.34%和7.06%，其中医药生物和电子则分别受益于人口老龄化趋势和国产替代进程加速，奠定了指数未来良好的发展前景。成分股申万三级行业的权重分布上看，垂直应用软件行业以微弱优势居第一，中证1000指数行业分布分散，细分行业广泛。成分股业绩特征：总资产收益率较高，资产负债率较低。 招商中证1000指数增强产品投资价值分析 招商中证1000指数增强，A类004194.OF，C类004195.OF，为增强型股票指数基金，通过数量化的投资方法与严格的投资纪律约束，力求实现超越标的指数的业绩表现，谋求基金资产的长期增值。 王平和蔡振管理的招商中证1000指数增强A规模较大，截至2023年6月30 日基金合计规模达13.44亿元，超额收益较优，截至2023年8月31日近一年超额收益达7.64%。 招商中证1000指数增强采用两种低相关、互补性模型——价值模型和趋势模型注重风险管理，严格控制回撤。价值模型基于价值投资的思路，通过选取估值较低、质地较高的个股，力争长期能够为投资组合带来明显超额收益，同时利用市场情绪波动，能在基准上积累交易的alpha。其中交易型带来2/3的超额收益，价值修复带来1/3的超额收益。趋势模型的本质是跟随市场风格快速调整模型，以适应当前市场。只要趋势存在，就有机会获得超额收益。 风险提示：本研究基于市场历史数据，基金、基金公司的历史表现不代表未来表现。若未来市场环境发生较大变化，基金、基金公司的实际表现可能与本文的结 论有所差异。基金有风险，投资需谨慎。本报告仅作为参考，不构成投资收益的保证或投资建议。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：盛宝丹 电话：17761229406 邮箱：sbdyf@swsc.com.cn 相关研究 1.信达澳亚冯玺祥：“HI+AI”量化框架兼顾深度广度，“指数+”对标中证500增厚Alpha(2023-09-06) 2.中庚基金陈涛：把握中长期反弹的逆向掘金者(2023-09-05) 3.长城改革红利赵凤飞：深耕科技关注成长，探寻潜在“纠偏”机会 (2023-09-04) 4.景顺长城国证2000指数增强A：以基本面为核心精准选股，聚焦“小而美”投资布局(2023-09-01) 5.平安基金刘杰：重视价值深耕成长，控制回撤较强防守(2023-08-24) 6.鹏华基金伍旋：践行价值投资派老将，穿越牛熊攻守兼备(2023-08-24) 7.宏利基金周笑雯：聚焦医药领域风格稳定，优选个股重视行业比较 (2023-08-22) 8.鹏华基金刘方正：注重股债组合投资效率，锚定中证500追求个股超额(2023-08-21) 9.基于科创50成分股调整的策略构建 (2023-08-04) 10.中银刘腾：优选个股淡化择时，规避热点深挖冷门(2023-07-31) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1把握非结构性行情下中小盘和量化增强的超额收益1 1.1经济弱复苏，流动性宽松，利于小盘股行情1 1.2非结构性行情仍有一定持续空间1 1.3中尾部交易活跃度高，利于中小盘和量化策略发挥2 1.4中证1000振幅有期待空间3 2中证1000指数投资价值分析4 2.1中证1000指数介绍4 2.2中证1000指数市值、行业分布与成分股特征4 2.3中证1000指数成分股业绩特征：总资产收益率较高，资产负债率较低7 3招商中证1000指数增强产品投资价值分析8 3.1基金产品介绍8 3.2基金经理简介9 3.3中证1000指增策略，价值模型与趋势模型互补9 4风险提示11 图目录 图1：主要宽基指数各年度涨跌幅（%）1 图2：10年期国债利率与大小盘走势1 图3：个股中位数涨跌幅与中证5002 图4：中尾盘成交额占比与大小盘走势3 图5：中证1000指数分年度振幅（%）3 图6：2023年中证1000最高价与最低价走势3 图7：中证1000指数成分股数量分布情况5 图8：中证1000指数成分股规模分布情况5 图9：中证1000指数成分股所属行业分布情况5 图10：指数成分股申万三级行业权重分布6 图11：指数成分股近年来净资产收益率ROE（%）7 图12：指数成分股近年来总资产收益率ROA（%）7 图13：指数成分股近年来每股收益EPS7 图14：指数成分股近年来每股净资产BPS7 图15：指数成分股近年来总资产周转率（%）8 图16：指数成分股近年来资产负债率（%）8 图17：招商中证1000指增互补策略9 图18：招商中证1000指增趋势策略10 表目录 表1：中证1000前十大权重股相关信息6 表2：中证1000指增基金8 表3：基金经理王平、蔡振在管产品9 1把握非结构性行情下中小盘和量化增强的超额收益 1.1经济弱复苏，流动性宽松，利于小盘股行情 历史复盘来看，中证1000在2010/2013/2015/2021跑赢沪深300，对应的宏观环境往往是经济弱复苏，流动性宽松时期。 经济弱复苏时，小盘走势比大盘强的原因有二：一是市场上行中，资金边际推动下，小盘股的性价比最高，资金利用率高；二是由于A股中游公司营收大、利润不高，更容易通过降低成本来实现戴维斯双击，具备更高的业绩修复弹性。流动性宽松时，小盘股更易受折现率的影响，分母端更易推动小盘股上行。 图1：主要宽基指数各年度涨跌幅（%）图2：10年期国债利率与大小盘走势 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年8月31日。数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年8月31日。 1.2非结构性行情仍有一定持续空间 使用A股的个股涨幅中位数和市值加权的中证500指数，两者的走势对比可以看出市场处于结构性行情还是非结构性行情。 非结构性行情，例如10年底到16年底，A股中位数涨幅跟中证500的涨幅高度贴近，甚至在16年还有所提升，说明市场上至少一半股票能轻松跑赢中证500。结构性行情，例如16年底到21年Q3，A股的中位数涨幅跟中证500的涨幅是反向剪刀差。 21年Q3后小盘股不跌反涨。现在A股中位数涨幅和中证500涨幅再次高度一致，意味着市场中至少一半股票跑赢中证500，这种情况下往往偏中小盘行情和量化超额。同时从时间区间来看，结构性行情和非结构性行情往往有4-6年的持续时间，当前的非结构性行情 在未来还有2-3年的延续。 图3：个股中位数涨跌幅与中证500 数据来源：同花顺，西南证券整理，数据截至2023年8月31日。 1.3中尾部交易活跃度高，利于中小盘和量化策略发挥 定义A股中尾部的活跃度：全市场后80%个股成交额占全市场成交额占比，可刻画市 场对中尾部股票资金的偏好。无论公募私募，量化投资的超额收益来源来自于大量中部和尾部的个股。若中尾部交易活跃度高，则利于量化策略发挥。同时中尾部成交额占全市场成交额比例与大小盘走势（中证1000与沪深300）也有一定相关性，中尾部成交额占较高时，相对利好小盘。 历史复盘：14年的市场尾部成交额占比从40%在2-3月内跌到年底20%，这段时间银行、券商、央企股暴涨。15年后重新进入牛市上行、小盘股活跃阶段，成交流动性占比迅速上拔，在16年维持在40-50%。16年是对量化是最好的一年，而在16年底行情发生转变，中尾部流动性在一年半从45%跌到2018年3月的20%，17年是量化最黑暗的时间点，小公司基本每天都在跌。18年3月后市场流动性有所上升，尾部个股获得资金回流，但水平不高。19年、20年的量化收益不错，只是主动基金业绩太亮眼，掩盖了量化。20年11月到21年2月不是基本面驱动而是资金驱动，市场流动性下跌。21年2月是核心资产崩盘的起点，A股流动性开始回暖，两拨资金做了接力，一个热点是新能源，另一个是周期股。21年9月中旬，是中证500的顶点，周期股崩盘，市场进入完全无热点阶段，资金完全没有方向，主动基金很难形成合力，此时是最适合量化的阶段。21年后的量化并不处于大年，因为中尾盘成交额占比没有发生太大变化，只是主动基金崩盘的衬托。蔡振团队认为量化的高峰在中尾盘成交额40-50%的时段。 目前来看，中尾部个股成交额占比较高，但仍徘徊在30%左右，赚钱效应还不强。如果市场形成赚钱效应之后，中尾盘的弹性大，尾部个股会高度活跃，流动性上升，将迎来量化的黄金时期。 图4：中尾盘成交额占比与大小盘走势 数据来源：同花顺，西南证券整理，数据截至2023年8月31日。 1.4中证1000振幅有期待空间 振幅代表影响股市价格波动的信息总量，振幅越大，市场波动越大。今年中证1000的振幅跟以往有较大差别：以前的年振幅普遍在40-50%。指数的振幅不会太小，但今年中证1000的振幅只有19.79%。 如果要提高振幅，一种是突破最高点超过20%，另一种是跌破最低点超过20%。2023 年上半年经济不好，下半年多数在博弈政策利好，更多可能是上涨20%，下半年可以期待。 图5：中证1000指数分年度振幅（%）图6：2023年中证1000最高价与最低价走势 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年8月31日。数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年8月31日。 2中证1000指数投资价值分析 2.1中证1000指数介绍 中证1000指数（000852.SH）是中国股票市场的一个综合股票指数，由中证指数有限公司编制和发布。它旨在反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现。中证1000指数选取中证800指数样本以外的规模偏小且流动性好的1000只证券作为指数样本，与沪 深300和中证500等指数形成互补。中证1000指数的发布和更新频率通常是每日。它可以 作为投资者和分析师评估中国股票市场整体表现的指标之一。投资者可以使用中证1000指数来追踪市场的走势、分析不同行业和板块的表现，并作为投资决策的参考。 指数编制思路简述：中证1000指数，选取中证800指数样本以外的规模偏小且流动 性好的1000只证券作为指数样本，与沪深300和中证500等指数形成互补。该指数系列 以2004年12月31日为基日，以1000点为基点。 选样方法：中证1000指数样本空间由同时满足以下条件的沪深A股组成：（1）上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深A股中排在前 30位；（2）非ST、*ST股票、非暂停上市股票。中证1000指数样本股数量为1000只。其选样方法按照以下步骤进行选择：（1）上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深