点评报告：大财富管理业务韧性较强

公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 大财富管理业务韧性较强 ——招商银行（600036）点评报告 增持(维持) 2023年03月27日 报告关键要素:2023年3月25日，招商银行发布2022年年度业绩报告。投资要点:2022年归母净利润同比增速15.1%：2022年营收和归母净利润同比分别增长4.1%和15.1%。其中，净利息收入和手续费净收入同比变动7%和-0.2%。规模扩张和拨备为业绩增长的主要正向因素。2022年资产端收益率下滑拉低净息差：2022年净息差2.4%，同比下滑8BP。资产端，定价角度看重定价以及融资需求不足是影响贷款收益率下行的主要因素，而市场利率低位运行，拉低了整体投资端收益率；结构方面，受消费下滑因素的影响，信用卡贷款和个人住房贷款增长有所放缓。负债端，企业结算类低成本资金增长放缓，而居民端存款定期化趋势上升，导致存款成本明显上升。2023年仍面临存量贷款重定价压力。净手续费收入同比略有下滑：财富管理手续费收入同比下降14.3%，其中代理保险和代销理财业务收入分别同比增长51.26%和5.61%，而代理基金和代理信托计划业务收入分别同比下降46.4%和47.2%。此外，资产管理手续费、托管业务、卡业务、结算和清算业务均实现了不同幅度的增长，其中资产管理业务手续费收入同比增长14.8%。资产质量整体保持稳健：2022年末不良率为0.95%，环比上行1BP。其中，零售贷款的不良率上升8BP，主要是信用卡贷款和个人住房贷款不良率上升。关注率为1.21%，同比上升37BP。盈利预测与投资建议：2022年大财富管理业务手续费收入受资本市场下行因素的影响出现波动。与此同时，招商银行零售AUM突破12万亿元，客群达1.84亿户，长期看，招行全面推广的“TREE资产配置服务体系”，有望进一步巩固财富管理业务的领先优势。根据最新业绩公告，调高2023/24年EPS预测至6.07元/6.91元，按照招商银行A股3月24日收盘价34.43元，对应2023年0.94倍PB，维持增持评级。风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)344,783369,071399,751433,742增长比率(%)4.087.048.318.50净利润(百万元)138,012158,439179,390200,730增长比率(%)15.0814.8013.2211.90每股收益(元)5.266.076.917.75市盈率(倍)6.545.674.994.44市净率（倍）1.050.940.830.73 基础数据总股本（百万股）25,219.85流通A股（百万股）20,628.94收盘价（元）34.43总市值（亿元）8,683.19流通A股市值（亿元）7,102.55 个股相对沪深300指数表现 招商银行沪深300 20%10% 0% -10%-20%-30%-40%-50% 数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究大财富管理业务韧性较强业绩稳健增长持续推进3.0模式转型分析师:郭懿执业证书编号：S0270518040001电话：01056508506邮箱：guoyi@wlzq.com.cn 证券研究报告|银行 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 利润表 单位：百万元 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 218,235 236,117 254,113 275,780 利息收入 353,380 384,662 416,586 454,469 利息支出 -135,145 -148,545 -162,472 -178,688 非息收入 120,867 132,954 145,638 157,961 营业收入 344,783 369,071 399,751 433,742 业务及管理费 -113,375 -118,103 -127,920 -138,797 拨备前利润 222,679 247,657 268,245 291,049 信用及其他减值损失 -57,566 -58,179 -53,765 -51,090 税前利润 165,113 189,478 214,480 239,959 所得税 -25,819 -29,629 -33,539 -37,523 归母净利润 138,012 158,439 179,390 200,730 资产负债表 单位：百万元 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额 6,051,459 6,596,090 7,189,738 7,836,815 债券投资 2,791,360 3,070,496 3,377,546 3,715,300 同业资产 631,598 650,546 683,073 717,227 资产总额 10,138,912 11,211,088 12,328,501 13,422,760 存款 7,590,579 8,425,543 9,268,097 10,102,226 非存款负债 1,594,095 1,733,892 1,882,891 2,002,462 负债总额 9,184,674 10,159,435 11,150,988 12,104,687 所有者权益总额 954,238 1,051,653 1,177,513 1,318,072 资料来源：公司公告，万得资讯，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其 为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场