大财富管理业务韧性较强

公司研 究 公司点评报告 证券研究报 告 大财富管理业务韧性较强 ——招商银行（600036）点评报告 增持(维持) 2022年08月23日 报告关键要素:2022年8月20日，招商银行发布2022年半年度业绩报告。投资要点:2022年上半年归母净利润同比增速13.5%：2022年上半年，营收和归母净利润同比分别增长6.1%和13.5%。其中，受净息差收窄因素影响，净利息收入增速环比下行。归母净利润增速回升主要是拨备计提力度降低贡献。负债端活期存款占比下降，拖累净息差：受上半年信贷投放结构性因素的影响，高收益的零售贷款的占比下行，叠加市场整体定价下行，生息资产端收益率下降幅度较大。负债端，经济下行压力加大，企业资金活化不足，以及居民投资向定期储蓄的转化，使得活期存款占比有所下降，导致存款成本抬升。净手续费收入增速环比回落：从分项数据看，财富管理手续费收入降幅收窄，其中代理保险业务收入同比增速较高，达到61.61%。此外，资产管理、托管业务、卡业务、结算和清算业务均实现了不同幅度的增长，其中资产管理业务手续费收入增速超过30%。不良略有波动：截至上半年末，不良率为0.95%，环比1季度回升1BP。关注率、逾期率以及不良生成率均出现不同幅度的上行。其中，受房地产行业风险上升以及疫情反复的影响，零售信贷和房地产业风险有所暴露。盈利预测与投资建议：2022年上半年，大财富管理业务受结构性因素的影响出现波动，但是总体表现好于预期。长期看，招行进一步提高投研以及资产配置的能力，维持财富管理业务的领先优势。下半年，净息差预计环比下行，幅度有所收窄。预测2022/23年EPS为5.13元/5.75元，按照招商银行A股8月19日收盘价33.85元，对应2022年1.05倍PB，维持增持评级。风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)331,253348,786387,397421,328增长比率(%)14.045.2911.078.76净利润(百万元)119,922134,458150,284165,857增长比率(%)23.2012.1211.7710.36每股收益(元)4.615.135.756.37市盈率(倍)7.346.605.885.31市净率（倍）1.171.050.930.83 基础数据总股本（百万股）25,219.85流通A股（百万股）20,628.94收盘价（元）33.62总市值（亿元）8,478.91流通A股市值（亿元）6,935.45 个股相对沪深300指数表现 招商银行沪深300 10% 5%0% -5% -10%-15%-20%-25%-30%-35%-40% 数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究业绩稳健增长持续推进3.0模式转型大财富管理业务贡献稳步提升分析师:郭懿执业证书编号：S0270518040001电话：01056508506邮箱：guoyi@wlzq.com.cn 证券研究报告|银行 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 利润表 单位：百万元 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 203,919 217,119 239,588 260,526 利息收入 327,056 353,504 391,395 429,502 利息支出 -123,137 -136,385 -151,808 -168,976 净手续费收入 94,447 99,169 112,061 123,268 净其他非息收入 28,507 32,498 35,748 37,535 营业收入 331,253 348,786 387,397 421,328 业务及管理费 -109,727 -115,535 -127,841 -139,038 拨备前利润 214,528 230,443 256,407 278,823 资产减值损失 -66,355 -64,334 -70,767 -73,952 税前利润 148,173 166,109 185,640 204,872 所得税 -27,339 -30,648 -34,252 -37,800 归母净利润 119,922 134,458 150,284 165,857 资产负债表 单位：百万元 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 贷款总额 5,570,034 6,127,037 6,739,741 7,346,318 债券投资 2,200,387 2,420,426 2,735,081 3,090,642 同业资产 799,372 823,353 889,221 978,144 资产总额 9,249,021 10,162,544 11,217,064 12,430,961 存款 6,385,154 7,023,669 7,726,036 8,653,161 同业负债 1,241,315 1,427,512 1,541,713 1,618,799 发行债券 446,645 535,974 643,169 707,486 负债总额 8,383,340 9,217,596 10,165,044 11,260,970 所有者权益总额 865,681 944,948 1,052,019 1,169,991 资料来源：公司公告，万得资讯，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其 为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场