2023年二季度投资策略：震荡不改，机会仍存

爱建证券2023年二季度策略 策略报告 爱建证券有限责任公司 研究所 分析师：朱志勇Tel:021-32229888-25509E-mail:zhuzhiyong@ajzq.com执业编号：S0820510120001 52周走势比较 4.00% -1.00%-6.00% -11.00%-16.00% 2022-03-252022-06-092022-08-162022-10-312023-01-062023-03-22深证成指上证指数 数据来源：WIND 震荡不改机会仍存投资要点 证券研究报告投资策略报告发布日期：2023年3月27日星期一 市场相对活跃。2023年前期。国内经济和市场疫情后特征明显，市场信心恢复较好。不过全球经济形势仍存反复，尤其欧美金融风险提升，对于市场心理影响较大，市场上行的压力也较大。当然人民币资产在全球资产相对稳健安全，受海外冲击相对较小，因此我们也不必过于悲观。市场预计仍将维持震荡格局，等待外围不确定性的缓解。国内的结构性交易特征不变，市场活跃度仍可乐观。 宏观环境整体改善。2023年前期，国内经济恢复形势良好，但是仍面临较大压力，政府在货币、财政等政策上支持消费、产业发展。从经济增速和流动性来看，国内宏观环境整体改善，相较全球而言，在全球经济悲观预期中，我国能够保持相对的乐观预期。宏观环境的稳定也将为市场提供信心和资金吸引力，有助于市场的恢复。 板块名称 PE(TTM，整体 全部A股 17.94 创业板 49.26 上证50指数成份 9.63 沪深300成份 11.98 中证1000成份30.57 估值体系的重构。市场整体估值水平从低位有所回升，同时2023年在业绩的低基数的基础上预计有相对较好的表现，这也为估值提升提供一定的动力，只是市场估值一定程度上受制于全球金融市场，因此仍存一定的不确定性，市场上行空间的可见度也不高。2023年市场仍在全球流动性的政策里徘徊，需要在业绩和估值水平之间寻求平衡，市场更多的是结构性的机会。不过值得关注的是中国特色估值体系的构建将有利于中国市场估值水平的认知，虽然过程可能比较长，但是有利于整体估值水平的提升。 震荡不改机会仍存。2023年一季度市场反弹，风险偏好提升，交易活跃度也提升，不过整体来说仍是存量博弈特征，市场交易量未有明显改善，同时结构性特征明显，市场仍是高位回落，低位回升，板块轮动，并未出现整体趋势性机会。数字经济主题是2023年市场主题，但是分化将难免，我们认为2023年二季度市场有稳定的估值支撑。不过欧美金融风险初现，压力短期难以缓解。我国经济将面临的是内需有回升，但是外需受欧美经济影响较大。所以经济预计难以超预期，市场仍将维持震荡格局，仍以交易特征为主。从机会上看，前期涨幅较大的计算机、通信等相关板块，交易空间渐小，我们认为随着数字经济主题的深化，电子半导体、智能制造、国防军工等涨幅较小的安全产业链将具有较好的交易空间。同时前期调整幅度较大的新能源领域从交易角度看在二季度也有较好反弹空间。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明第1页共16页 爱建证券有限责任公司 目录 一、市场相对稳定4 市场震荡反弹4 资金整体活跃5 市场相对活跃6 二、宏观环境整体改善6 经济增长稳健6 流动性维持充裕8 宏观环境整体改善10 三、重构有利于估值提升10 业绩回归常态10 估值安全边际较好11 估值体系的重构12 四、震荡不改机会仍存12 金融风险初现12 存量博弈不变12 震荡不改机会仍存14 五、风险提示14 爱建证券有限责任公司 图表目录 图12023年前期各指数涨幅（单位:%）（截至2023.03.24）4 图22023年前期个股涨跌家数分布（单位:%）（截至2023.03.24）4 图32023年前期分行业涨幅（单位:%）（截至2023.03.24）4 图42023年前期市场走势（截至2023.03.24）4 图5市场交易金额及换手率（截至2023.03.24）5 图6两融余额走势（单位:亿元）（截至2023.03.24）5 图71年来基金发行规模（截至2023.03.24）5 图8北向资金净流入累计（截至2023.03.24）5 图9我国GDP增速走势情况（单位:%）7 图10我国三大需求对于GDP贡献率（单位:%）7 图11社会消费品零售增速走势（单位:%）7 图12固定资产投资情况（单位:%）7 图13城镇新增就业人口同比增速（单位:%）7 图14进出口金额增速情况（单位:%）7 图15中国采购经理人指数走势8 图16全球主要经济体PMI8 图17PMI走势与GDP走势8 图18M2与GDP走势8 图19SHIBOR走势（单位:%）9 图20央行公开市场操作（单位:%）9 图21我国货币供应量同比增速情况9 图22居民及政府部门杠杆率9 图23我国公共财政收入10 图24我国公共财政支出10 图25美国M2情况10 图26欧元区货币供应量环比10 图272011-2022Q3单季度业绩增速走势11 图282022Q3分行业业绩增速（单位：%）11 图292013年以来市场市盈率走势（截至2023.03.24）12 图302013年以来市场市净率走势（截至2023.03.24）12 表1市场板块估值及增速情况（截至2023.03.24）11 表2行业整体估值、增速和涨幅（截至2023.03.24）（括号内为负值）13 爱建证券有限责任公司 一、市场相对稳定 市场震荡反弹 在经历2022年得调整之后，市场在2023年开始了反弹。疫情后我国经济恢复情况良好，欧美金融风险增加，对市场情绪有一定影响，但是加息预期下降。市场情绪恢复较好，尤其是以中证1000为代表的中小市值活跃度提升明显，市场震荡反 弹，最终上证综指和深证成指截至2023年3月24日涨幅分别5.71%和5.61%，同时在剔除新股因素的情况下，上涨、平盘、下跌占比分别约为74%、1%、25%。分行业看，计算机、通信、传媒等行业领涨，休闲服务、房地产行业领跌。 市场依然是存量博弈特征，2022年表现不佳的TMT行业成为一季度领涨板块，而去年表现较好的新能源板块等表现不佳，这种高低位切换的现象，依然显示出市场的交易特征，市场指数并未出现趋势特征，震荡格局依然未改。不过情绪的活跃有助于市场稳定，因此整体市场乐观，结构性特征将延续。 图12023年前期各指数涨幅（单位:%）（截至2023.03.24）图22023年前期个股涨跌家数分布（单位:%）（截至2023.03.24） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 图32023年前期分行业涨幅（单位:%）（截至2023.03.24）图42023年前期市场走势（截至2023.03.24） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 资金整体活跃 从市场交易活跃度来看，2023年前期市场活跃度有所提升，市场交易金额要好于去年末期，交易金额大多能在8000亿之上。从结构来看，个人投资者与海外投资者都显现出活跃状态，无论是融资融券和北上流入资金都有明显提升，只是基金发行规模未出现明显改善。 A股个人投资者特征明显的现象是国情的体现，是市场情绪的主要体现。融资融券、交易金额的上升是体现了风险偏好的提升。海外投资者对于中国经济和市场信心提升，资金回流也助涨了市场情绪。 2023年前期市场风险偏好提升，也是基于国内市场风险相对较低，个人和海外投资者相对活跃，不过基金规模上并未出现大增加，也显示出相对的谨慎，增量资金相对较少。随着外部环境的逐渐改善，市场逐步平稳，但是这也是一个反复过程，因此市场信心的恢复，也将是一个反复的过程。经济和市场的修复都需要时间来确认因此我们需要的是耐心等待。 图5市场交易金额及换手率（截至2023.03.24）图6两融余额走势（单位:亿元）（截至2023.03.24） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 图71年来基金发行规模（截至2023.03.24）图8北向资金净流入累计（截至2023.03.24） 数据来源：WIND数据爱建证券研究所数据来源：WIND数据爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 市场相对活跃 2023年前期。国内经济和市场疫情后特征明显，市场信心恢复较好。不过全球经济形势仍存反复，尤其欧美金融风险提升，对于市场心理影响较大，市场上行的压力也较大。当然人民币资产在全球资产相对稳健安全，受海外冲击相对较小，因此我们也不必过于悲观。市场预计仍将维持震荡格局，等待外围不确定性的缓解。国内的结构性交易特征不变，市场活跃度仍可乐观。 二、宏观环境整体改善 经济增长稳健 疫情政策改变之后，虽然2022年四季度经济受到一定冲击，不过疫情后的恢复形势良好。根据国家统计局公布的数据：截止2022/12/31，中国GDP已达315588.50亿元，实现了2.90%的同比增速，从产业生产角度而言，PMI作为经济景气状况的先行指标，是较好的晴雨表参考。到2023/02/28，官方PMI录得52.60。高于荣枯线。 从全球角度PMI指数来看，我国PMI指数要明显好于欧美日等发达经济体，显示出我国良好的经济潜力，不过由于全球一体化的背景下，我们的经济也受制于全球经济现状，未来全球经济发展面临着较大的压力，因此我们的增速也难以太高。 国内经济增长的三大需求今年都面临着较大的压力，虽然疫情后三大需求都有较好恢复，但是持续性仍需政策扶持。出口受海外需求影响加大，不可控因素较多，消费疫情后的恢复力度大，但后期持续性仍需政策力度加大。固定资产投资增速表现出相对的稳定，短期稳增长的主要手段。 在全球经济下行压力大增的背景下，2023年政府工作报告指出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步；进出口促稳提质，国际收支基本平衡；粮食产量保持在1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降，重点控制化石能源消费，生态环境质量稳定改善。后疫情阶段，我国仍然会采取积极的政策稳定经济增速。这也是我国经济结构转型以来一贯的政策方针，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。因此对于我国经济增速不用过于担心，更多的是结构转型的进程。 整体看来，我国经济依然面临较大的压力，但是从政策和改革方向来看，未来支撑经济的有利因素也在增强，随着疫情防控政策的调整，未来经济活力将增强，同时在今年基数相对较低的基础上，2023年的经济增速仍有大幅超越全球增速水平的能力，预计能达5.0%以上，依旧是全球经济增长的主要动力。 爱建证券有限责任公司 图9我国GDP增速走势情况（单位:%）图10我国三大需求对于GDP贡献率（单位:%） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 图11社会消费品零售增速走势（单位:%）图12固定资产投资情况（单位:%） 数据来源：WIND爱建证券研究所 数据来源：WIND爱建证券研究所 图13城镇新增就业人口同比增速（单位:%）图14进出口金额增速情况（单位:%） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 图15中国采购经理人指数走势图16全球主要经济体PMI 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 图17PMI走势与GDP走势图18M2与GDP走势 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 流动性维持充裕 中国人民银行数据显示，截至2023年02月，我国货币供应量M0达到107600亿元，同比变化10.60%，M1达到657900亿元，同比变化5.80%，M2达到2755200.00亿元，同比变化12.90%，我国货币乘数指标达到7