2月份聚烯烃期货投资策略报告：供需结构性机会仍存，聚烯烃或震荡回升

【申银万国期货】供需结构性机会仍存，聚烯烃或震荡回升 ——2月份聚烯烃期货投资策略报告 2023年1月31日 摘要： 展望2月，国内聚烯烃供需的起点良好。长假前后虽然上游库存有一定累库，但是同比角度而言，上游的存量库存并不高，考虑节后消费刺激政策的延续，由终端需求向上传到的原料需求或逐步体现。另一方面，成本端，1月原油价格整体处于低位，因此对于化工品端的成本压力有一定 分析师 陆甲明能化分析师从业资格号：F3079531投资咨询号：Z0015919电话：021-50582155 邮箱：lujm@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司地址：上海东方路800号 宝安大厦7、8、10楼 邮编：200122 电话：02150588811 传真：02150588822 网址：www.sywgqh.com.cn 缓解。2月份或是难得的利润修复时段。不过，供给端，聚丙烯新装置在1-2季度的投产压力依然存在。因此综合而言，2月聚烯烃或宽幅震荡，重心较1月上移。 PE-PP5月价差方面目前300。考虑目前终端消费节奏的差异。两者价差存在扩大的可能。策略角度，可尝试多PE5月合约空PP5月合约的方向。 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 聚烯烃库存传统终端开工成本支撑 增加增加 维持 ★★★★★★★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 新装置投产标品排产 增加维持 ★★★★★ 综评：2月震荡回升，逢低试多为主。 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 商品期货 月度报告 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。1 目录 一、2月份操作策略3 1、波段操作3 2、对冲操作3 3、套期保值操作建议3 二、行情分析4 1、关键数据表4 2、行情图解5 3、热点问题12 三、交易逻辑14 1、单边交易14 2、套利交易14 四、风险提示14 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。2 一、2月份操作策略 1、波段操作 操作类型 开仓区间 止损位 退出区间 跟踪止损 仓位建议 逢低做多 PE2305 8300附近 8150 8800 无 5% 操作上，建议PE2305合约8300附近逢低做多，8800附近止盈。 2、对冲操作 操作类型 开仓区间 止损位 退出区间 跟踪止损 仓位建议 空PE2305 –多 PE2305 价差300 270 350 无 5% 3、套期保值操作建议 保值的角度建议2月中旬，主力合约的价格低位区域或者基差扩大时，以原料保值的买入操作为主。 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。3 二、行情分析 1、关键数据表 日期 PE国内 LL国内 LL进口量 PP国内 拉丝PP 粉料PP 均聚进口 单位 万吨/月 万吨/月 万吨/月 万吨/月 万吨/月 万吨/月 万吨/月 2022年12月 218 95 266 78 28 2022年11月 212 87 47 260 80 28 27 2022年10月 220 91 39 269 87 28 28 2022年9月 199 80 38 245 67 28 32 2022年8月 192 81 36 242 65 29 22 2022年7月 190 85 35 251 66 29 21 2022年6月 196 87 29 241 74 28 21 2022年5月 202 85 32 254 72 25 22 2022年4月 179 75 35 240 78 25 21 2022年3月 211 95 44 246 86 26 25 2022年2月 196 98 34 245 87 29 26 2022年1月 223 101 38 258 89 30 29 2021年12月 207 97 35 257 90 31 24 2021年11月 200 88 37 248 90 28 26 2021年10月 196 84 33 245 85 29 29 2021年9月 187 80 38 235 87 31 27 2021年8月 191 78 44 245 5 30 27 2021年7月 192 74 37 244 86 30 34 2021年6月 187 82 33 230 83 29 35 2021年5月 178 75 36 225 70 25 31 2021年4月 175 73 44 223 73 26 30 2021年3月 197 85 27 240 82 28 31 2021年2月 180 75 27 243 79 27 19 2021年1月 197 86 28 220 73 30 34 资料来源：Wind，卓创，申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。4 1月聚乙烯期货反弹为2、行情图解 主。基本面角度，伴随着长假备货行情的提振，以及长假前国际原油价格整体重心维持，国内聚乙烯期货反弹重心上移，同时基差也从正基差转为负基差。盘面对于年后需求的预期较足。 图1：LL期现货及基差（元/吨） 资料来源：Wind，申万期货研究所 1月聚丙烯期货从低位 反弹。前期对于2023年聚丙烯新增产能的担忧占据主导，国内聚丙烯期货下挫较为明显。不过1月，伴随这市场情绪的缓解，以及国内商品整体的乐观预期，聚丙烯修复基差，并升水现货。 图2：拉丝PP油制期现货及基差（元/吨） 资料来源：Wind，申万期货研究所 LL，CFR进口价目前暂时稳定，报价981美金，目前进口倒挂。 图3：LL进口价格（美元/吨） 资料来源：Wind，申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。5 丙烯价格延续回落，目前报871美元/吨。对于粉料PP的利润有一定拖累。 图4：PP丙烯价格（美元/吨） 资料来源：Wind，申万期货研究所 1月丙烯法PP的利润小幅回落，国内塑编行业季节性需求的下降是粉料PP价格偏弱的主要因素。 图5：聚丙烯丙烯法利润（元/吨） 资料来源：Wind，申万期货研究所 图6：LL生产比例（%） 线性生产比例在1月整体维持在35%-40%区间，表明了年前需求的韧性。 资料来源：卓创，申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。6 1月拉丝PP的排产整体处于历史中位略低。下游主要需求进入淡季，因此上游排产下降。 图7：拉丝PP生产比例（%） 资料来源：卓创，申万期货研究所 油制线性的生产利润1月中有一定程度恢复。成本端，随着油价在2022年4季度的回落，化工品段的利润有明显的修复，同时1月国内现货价格的回升也助力了现货段利润的修复。 图8：LL油制生产利润（元/吨） 资料来源：Wind，卓创资讯，申万期货研究所 图9：LL煤制生产利润（元/吨） 煤制线性的生产利润表现小幅回升修复，相较于油制工艺，仍有一定修复空间。 资料来源：Wind，卓创资讯，申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。7 油制拉丝PP，近期利润也有一定程度修复，主要驱动在于成本和现货的双向调整。不过修复程度弱于聚乙烯，主要受制于自身结构性供需差。 图10：PP油制生产利润（元/吨） 资料来源：Wind，卓创资讯，申万期货研究所 图11：PP煤制生产利润（元/吨） 煤制拉丝PP，近期利润略有修复，但修复程度不高。 资料来源：Wind，卓创资讯，申万期货研究所 图12：PE下游开工率（%） LL农膜开机率在2022年11月开工率见顶，目前基本延续了往年的运行节奏。 资料来源：卓创，申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。8 图13：PP下游开工率（%） 拉丝PP下游的编织袋塑编开工比例同比弱于往年同期，目前为26%。 资料来源：卓创，申万期货研究所 12月的乘用车产量环比持平，同比下降。 图14：乘用车产量（辆） 资料来源：Wind，申万期货研究所 洗衣机产量环比回升，国内对于家电消费补贴等刺激政策释放消费潜力，1月对于智慧家电的置换需求仍在释放，后市在产量仍会逐步体现。 图15：产量（万台） 资料来源：Wind，申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。9 图16：PE石化库存（千吨） PE石化库存在1月处于同期低位，目前报22.8万吨。 资料来源：卓创，申万期货研究所 图17：PE港口库存（千吨） PE港口库存目前为27.5万吨，同比处于均值水平以上。 资料来源：卓创，申万期货研究所 PP石化库存目前为17.2万吨，同环比处于低位。 图18：PP石化库存（千吨） 资料来源：卓创，申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。10 PP港口库存保持平稳，本周为15.7万吨。 图19：PP港口库存（千吨） 资料来源：卓创，申万期货研究所 PE煤化工库存回升，本周为4.25万吨。 图20：PE煤化工库存（千吨） 资料来源：卓创，申万期货研究所 PP煤化工库存回升，目前为9.585万吨。 图21：PP煤化工库存（千吨） 资料来源：卓创，申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。11 3、热点问题 原油处于相对低位，释放利润给化工端 1月国际原油价格整体处于2022年上涨之后的低位。对于化工品端而言处于难得的修复期。从美国自身的数据来看，目前处于原油累库，裂解产能整体处于中位，同时汽油库存回升。相对而言，其自身供需平稳，油价短期进一步上行的动力相对有限。国内方面，春节长假前后，化工品端由于节前备货的因素，基本都以去库为主。因此，现货的供需情况有明确改善，1月伴随着现货普遍的试探性提价，油制的各品种生产利润均有明显改观。聚烯烃端的生产利润也是如此。展望2月，由于油价短期驱动有限，因此节后对于化工端而言仍是利润修复的窗口期。 图22：EIA原油库存与利用率（千桶，%） 资料来源：Wind，申万期货研究所 装置检修 2022年12月，国内聚烯烃（PP、PE）检修装置导致的损失大幅度下降，供给端恢复常态。 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。12 图23：PE月度检修损失（万吨） 资料来源：卓创，申万期货研究所 图24：PP月度检修损失（万吨） 资料来源：卓创，申万期货研究所 依托绿色终端消费，家电等行业消费刺激政策延续 2022年随着提振消费政策的推出，4季度开始国内电冰箱、 洗衣机等产量大幅度修复至正常水平。同时，进入2023年，各地对于这些家电产品的置换需求依然给予了相当的补贴以提振需求兑现。从全年的角度而言，消费刺激依然是目前宏观和产业消费领域重要的落地抓手。由于国内聚烯烃行业的大部分应 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。13 用都和生活需求联系紧密。因此，随着疫情之后人员流动的增加，以及相关消费领域的刺激兑现将是聚烯烃需求端的重要依靠。 三、交易逻辑 1、单边交易 展望2月，国内聚烯烃供需的起点良好。长假前后虽然上游库存有一定累库，但是同比角度而言，上游的存量库存并不高，考虑节后消费刺激政策的延续，由终端需求向上传到的原料需求或逐步体现。另一方面，成本端，1月原油价格整体处于低位，因此对于化工品端的成本压力有一定缓解。2月份或是难得的利润修复时段。不过，供给端，聚丙烯新装置在1-2季度的投产压 力依然存在。因此综合而言，2月聚烯烃或宽幅震荡，重心较1 月上移。 2、套利交易 PE-PP5月价差方面目前300。考虑目前终端消费节奏的差异。两者价差存在扩大的可能。策略角度，可尝试多PE5月合约空PP5月合约的方向。 四、风险提示 1、国际油价大幅下跌 2、重点装置意外停产。 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。14 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，本