基础化工行业：2023年中期投资策略：行业景气回落，细分领域仍存投资机会

行业研究 行业报告 基础化工 看好/维持 基础化工行业：2023年中期投资策略：行 东业景气回落，细分领域仍存投资机会 分析师 刘宇卓 电话：010-66554030 邮箱：liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 兴证券 股投资摘要： 份 2023年7月4日 有我国化工行业景气上半年持续回落，预期下半年有望触底并边际回暖。回顾2023年上半年，由于国内外需求疲软、成本端大 限宗能源价格有所下降但仍处于高位、同时能源价格高位下行导致大宗化学品价格景气向下，中国化工产品价格指数持续回落。公综合对价格、需求、供给及库存等因素的讨论，我们认为，目前全球能源类成本尚处于高位区间，叠加需求短期承压，多数司化工品盈利性较差。展望2023年下半年，伴随着国内外经济的改善预期，化工行业需求和库存的短期压力均有望得到缓解，证我们预期化工行业的景气度有望触底、并边际回暖。 券 研展望2023年下半年，我们认为国内化工行业景气度有望边际回暖，但在短期内，当前化工产品价格持续回落、终端需求有所究疲软的情况下，多数化工品的周期性投资难度加大。我们预计化工行业大部分子板块的基本面尚存较大不确定性，但部分细报分领域仍存投资机会。因此，我们建议重点关注以下四大投资方向： 告 （1））下游需求偏刚性的精细化工产品。化工行业主要下游领域包括地产、汽车、农业、纺服等。2023年以来，化工行业的 主要下游领域需求较为疲弱，叠加上游能源价格下行，偏中游环节的大宗类化工产品景气度较差。因此，我们建议关注需求相对刚性、偏下游环节的精细化工类产品，我们认为这类产品受周期性波动影响相对更小、景气程度相对坚挺。 （2））资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业。经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已经有了较大的提升。未来，受到环保、安全、能耗等政策限制，化工行业资本开支向龙头集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向 下游高附加值产品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展，一批优质的国内龙头公司市场份额有望继续增加。 （3））高端应用激活市场，高端材料的国产替代持续推进。5G、新型显示、生物医疗、自动控制等终端应用逐步进入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的不断发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。 （4））央国企有望迎来经营改善，实现高质量发展。我们认为，央国企“一利五率”考核调整有望带来相关企业经营业绩提升 的预期，同时“创建世界一流示范性企业”的行动也有望为央国企的发展打开新空间，带动相关企业高质量发展、全球化发展。 投资策略：我们认为国内化工行业景气度有望边际回暖，但在短期内，多数化工品的周期性投资难度加大，我们预计化工行业大部分子板块的基本面尚存较大不确定性，但部分细分领域仍存投资机会。我们建议重点关注：①下游需求偏刚性的精细化工类产品，推荐扬农化工（农药）、利安隆（高分子材料抗老化助剂）；②资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业，推荐华鲁恒升（资本开支驱动）、新和成（资本开支+研发驱动）；③受益于国产替代持续推进的部分高端化工新材料，推荐万润股份（显示材料）、国瓷材料（陶瓷材料）。 风险提示：化工品需求大幅下滑；成本端原料价格大幅上涨；行业新增产能投放超预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 2022A2023E 2024E 2025E 2022A2023E 2024E 2025E（MRQ） 扬农化工 5.796.43 7.1 7.86 14.6613.20 11.96 10.802.89 强烈推荐 利安隆 2.292.85 3.37 4.04 17.9514.42 12.20 10.172.37 强烈推荐 华鲁恒升 2.963.09 3.37 3.68 10.059.62 8.82 8.082.32 强烈推荐 新和成 1.171.28 1.51 1.79 12.9311.82 10.02 8.451.95 强烈推荐 万润股份 0.780.9 1.08 1.27 21.7918.89 15.74 13.392.49 强烈推荐 国瓷材料 0.500.69 0.85 1.05 53.8038.99 31.65 25.624.51 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 基础化工行业：2023年中期投资策略：行业景气回落，细分领域仍存投资机会 目录 1.我国化工行业景气上半年持续回落，预期下半年有望触底并边际回暖4 1.1化工品价格指数持续回落4 1.2需求端：国内需求有所复苏、但出口回落4 1.2.1国内制造业整体需求有所复苏4 1.2.2出口增长回落6 1.3供给端：化工行业投资部分增长7 1.4库存端：仍处去库存阶段8 2.重点关注四大投资方向9 2.1下游需求偏刚性的精细化工产品9 2.2资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业10 2.3高端应用激活市场，高端材料的国产替代持续推进12 2.4央国企有望迎来经营改善，实现高质量发展13 3.投资策略14 4.风险提示14 插图目录 图1：中国化工产品价格指数2023年以来持续回落4 图2：中国化工制造业工业增加值5 图3：PMI指数5 图4：中国化工制造业出口交货值同比增速6 图5：中国化工制造业固定资产投资同比增速7 图6：中国化工制造业产能利用率8 图7：中国化工行业库存同比增速9 图8：能源类大宗商品价格指数10 图9：农产品类大宗商品价格指数10 图10：2022年化工行业资本开支超过30亿元的上市公司11 图11：2022年化工行业研发费用超过7亿元的上市公司12 图12：中国化工新材料自给率13 P4 东兴证券深度报告 基础化工行业：2023年中期投资策略：行业景气回落，细分领域仍存投资机会 1.我国化工行业景气上半年持续回落，预期下半年有望触底并边际回暖 1.1化工品价格指数持续回落 2023年上半年，由于国内外需求疲软、成本端大宗能源价格有所下降但仍处于高位、同时能源价格高位下行导致大宗化学品价格景气向下，中国化工产品价格指数持续回落。 图1：中国化工产品价格指数2023年以来持续回落 中国化工产品价格指数(CCPI) 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 1.2需求端：国内需求有所复苏、但出口回落 1.2.1国内制造业整体需求有所复苏 2022年以来，受到国内疫情影响，叠加地产需求下滑，制造业需求下滑明显，大宗化工品内需承压。进入 2023年以来，国内制造业需求较2022年末有所复苏。截至2023年5月，我国化学原料及化学制品制造业 工业增加值同比增长6.9%（去年同期为3.6%，2022年末为6.6%），化学纤维制造业工业增加值同比增长4.2%（去年同期为0.3%，2022年末为1.1%），橡胶和塑料制品业工业增加值同比增长0.2%（去年同期为 -1.5%，2022年末为-1.8%）。 图2：中国化工制造业工业增加值 东兴证券深度报告 P5 基础化工行业：2023年中期投资策略：行业景气回落，细分领域仍存投资机会 规模以上工业增加值:化学原料和化学制品制造业:累计同比 规模以上工业增加值:化学纤维制造业:累计同比 规模以上工业增加值:橡胶和塑料制品业:累计同比 25 20 15 10 5 0 -5 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 短期来看，5月份国内需求有所回落，PMI指数有所收缩，为48.8%，其中PMI生产指数为49.6%，PMI 新订单指数为48.3%，显示制造业总体需求短期承压。 图3：PMI指数 60 55 50 45 40 35 30 25 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 制造业PMI制造业PMI:生产 制造业PMI:新订单制造业PMI:产成品库存 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P6 东兴证券深度报告 基础化工行业：2023年中期投资策略：行业景气回落，细分领域仍存投资机会 展望2023年下半年，我们认为，伴随着国内经济形势的改善预期，叠加地产预期的边际改善，国内制造业需求有望逐步复苏，将有效支撑上游化工品的需求。 1.2.2出口增长回落 中国是全球最重要的化工产品出口国之一，受益于国内较为完善的产业链和基础工业体系，中国化工品供应链优势较为突出。 2021年至2022年我国化工行业整体出口增长较为强劲，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业的出口交货值同比增长较好。2023年以来，受到海外经济衰退预期、以及国内需求短期扰动等因素影响，我国化工业出口交货值增速有所回落，化学原料及化学制品制造业出口交货值同比增速从2022年12月的-14.7%回落至2023年5月的-27.7%，化学纤维制造业出口交货值同比增速从2022年12 月的2.9%回落至2023年5月的-8.6%，橡胶和塑料制品业出口交货值同比增速从2022年12月的-13.4% 小幅回升至2023年5月的-8.4%。 展望2023年下半年，我们认为，伴随着国内外经济形势的改善预期，我国化工业供应链优势有望恢复，有望带动我国化工品出口得到改善。同时，我们也看到，受天然气供应短缺影响，欧洲能源供应不稳定的可能性仍存，对于能源密集型的基础化工品，国内相关产品的出口竞争力有望得到支撑。 图4：中国化工制造业出口交货值同比增速 出口交货值:化学原料及化学制品制造业:当月同比 出口交货值:化学纤维制造业:当月同比 出口交货值:橡胶和塑料制品业:当月同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P7 东兴证券深度报告 基础化工行业：2023年中期投资策略：行业景气回落，细分领域仍存投资机会 1.3供给端：化工行业投资部分增长 2021至2022年，国内化工行业固定资产投资完成额较2020年大幅反弹。2021年末的中央经济工作会议提出，能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，不再将新增可再生能源和原料用能纳入能源消费总量控制。此后，我们预计部分化工项目投资审批有所放松，导致2022年国内化工行业投资保持较高水平的 增长。 2023年以来，化工行业固定资产投资增速有所分化，化学原料及化学制品制造业固定资产投资增速保持在 较高水平，但化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业的固定资产投资增速有所回落。截至2023年5月，我国 化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长15.9%（去年同期为13.2%，2022年末为18.8%），化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比增长-5.6%（去年同期为35.3%，2022年末为21.4%），橡胶和塑料制品业固定资产投资完成额累计同比增长-1.3%（去年同期为14.3%，2022年末为8.7%）。 图5：中国化工制造业固定资产投资同比增速 固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比 固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:化学纤维制造业:累计同比固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:橡胶和塑料制品业:累计同比 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 从产能利用率来看，我国化工行业产能利用率近期维持在80%左右的较高水平，说明行业供给端缺乏足够的弹性。 P8 东兴证券深度报告 基础化工行业：2023年中期投资策略：行业景气回落，细分领域仍存投资机会 图6：中国化工制造业产能利用率 90 85 80 75 70 65 60 2016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12 工业