白酒:趋势向好,增长分化。1)高端酒:春节动销良好,节后价盘整体稳定。2023年春节高端酒动销较优,消费回补趋势明显,顺利完成目标。从销售情况来看,高端酒行业Q1预计实现双位数增长,价盘上节后茅五泸价盘回暖加速,预计后续随着经济发展持续向好。2)次高端:压力持续释放,宴席表现亮眼。汾酒基本面稳健,由于12月场景缺失导致库存较高,以酒鬼酒、水井坊为代表的次高端企业当前仍处于库存去化阶段,当前宴席市场表现亮眼,未来可期;3)地产酒龙头:消费升级持续,产品矩阵优化。古井贡酒春节动销良好,古8及以上产品占比持续提升,为公司营收提供主要增量;洋河梦6+站稳600元以上次高端价格带,水晶版和天之蓝在春节期间动销同比增长明显;今世缘新春大会战的圆满完成增强公司决胜百亿的信心;口子窖于2月21日推出新品“兼系列”,当前老产品已开始停货;迎驾贡酒春节洞6放量,带动公司营收高速增长;金种子酒于2月22日上市,渠道利润丰厚,经销商代理热情高。 调味品:稳步修复,新品类持续渗透。海天味业、中炬高新收入稳步恢复,成本压力短期仍存,千禾味业收入延续高增,结构升级贡献利润弹性;天味食品动销景气延续,利润率修复可期;日辰股份存量客户企稳回升,新客户新品累开拓提速有望。恒顺渠道改革效果逐步兑现,成本压力叠加新品培育高投入下预期利润表现弱于收入。安琪酵母海外市场高增长延续,海运费大幅回落贡献利润。涪陵榨菜收入有望低基数下转正,成本红利延续预期利润表现更优。 啤酒饮料:1)啤酒:餐饮恢复助力行业高景气度,看好全年表现。餐饮恢复带动销量回升,产品结构进一步优化,同时低基数下短期反馈有望超预期,年内成本与费用压力减小,看好啤酒全年基本面超预期的可能性。23Q1来看,预计青岛啤酒、燕京啤酒报表端收入与业绩的弹性较大;2)饮料:动销恢复,大单品热度不减。东鹏饮料:外部环境扰动减弱后全年收入增速有望提速,同时PET下行带动成本压力减小,预计毛利率将贡献业绩弹性,看好东鹏强劲基本面;香飘飘:收入持续恢复,亏损同比收窄,关注未来即饮放量情况。百润股份:春节期间强爽热度进一步保持,当前公司整体库存良性,价盘稳中有进;3)乳制品:春节备货表现分化,一季度报表因基数扰动,整体趋于平淡,成本改善趋势明确,利润或快于收入增速,往后看有望迎来逐季改善。 连锁业态:单店逐步恢复,Q2复苏弹性可期。连锁业态客流恢复相对明显,但因春节错期及基数各异问题,复苏节奏或相对平缓。从时间维度看1-2月因基数较高下单店同比增长幅度不大。去年3月后大环境影响下单店冲击相对明显,Q2逐步进入低基数窗口,而同时Q1拿店也将在Q2贡献收入,收入弹性或在Q2逐步显现。其中巴比食品因Q2团餐业务高增,修复弹性或需等到下半年。利润端,因Q1鸭副成本位于历史高位,卤味连锁面临一定成本压力。 其他食品:1)速冻食品:旺季高景气延续,产品推新加速。受益于春节期间下游餐饮、宴席及团餐需求恢复,速冻食品产销两旺。同时,去年因大环境受影响的推新进度今年开始加速。利润端来看,原料成本高位回落叠加产能利用率提升,弹性较大。综上,速冻板块整体短期及中长期成长性并存,看好全年业绩兑现高确定性。23Q1来看,收入端基本实现双位数增长,利润端立高食品、安井食品、千味央厨弹性较高。2)休闲食品:渠道及备货差异,表现相对分化。因弱周期属性,公司更多以自身逻辑演绎,受整体消费环境扰动较小。洽洽因年节备货相对谨慎,Q1收入增速或相对平缓;盐津铺子因渠道和产品双向发力,Q1收入或有30%以上增长;良品铺子线上线下表现分化,我们预计Q1表现相对平均,Q2后线下门店发力有望迎来增长弹性。 投资建议:白酒看好下半年和明年的复苏态势,维持前期观点不变,首推高端酒,并关注地产酒的阶段性机会,核心推荐:泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒。大众品方面,个股逻辑演绎进行时,部分公司今年有望迎业绩“大年”,个股alpha仍强,核心推荐:千禾味业、立高食品、安井食品、盐津铺子、日辰股份、东鹏饮料、燕京啤酒,华润啤酒、青岛啤酒、绝味食品。 风险提示:经济复苏情况不及预期,食品安全风险,原材料价格风险,渠道拓展不及预期风险,调研样本或存在局限性等。 重点公司2023Q1业绩前瞻 1.1白酒:消费回补显现,Q1业绩稳健 1.1.1高端酒:春节动销良好,节后价盘回升 贵州茅台:2023年春节期间,公司产品销售氛围良好,顺利实现“开门红”,根据经销商反馈,当前多数经销商已完成四月份回款,库存水平良性。另外,从价盘来看,当前原箱/散瓶批价分别为2985/2755元/瓶,环比2月初分别上涨25/15元/瓶。随着公司全方位改革的效果持续显现,全新的茅台值得期待。 五粮液:根据微酒报道,五粮液开年以来动销态势大好,春节期间线上五粮液京东、天猫、抖音官方旗舰店店铺流量、成交订单、产品动销呈现爆发式增长;现在省级市场动销普遍增长20%以上,部分省区超过50%。另外,从价盘来看,公司在春节放量的情况下依旧保证了产品批价的稳定,当前普五批价维持在950元/瓶左右,较春节期间实现小幅微涨。 泸州老窖:根据名酒观察报道,春节期间泸州老窖整体回款较好,国窖整体春节动销同比增长15%,其中低度国窖表现优秀,整体动销较高度更优。根据部分经销商反馈,当前国窖库存维持在1个月左右水平,库存整体健康良性。另外,批价上,高度国窖当前批价在910元/瓶左右。目前高度国窖与五粮液竞争激烈,低度国窖渠道利润高竞争较小,2023年有望在更多区域进行推广。另外,特曲60版和老特曲增速较高,为公司业绩提供第二增量。 我们预计贵州茅台Q1收入同比+13%,归母净利润同比+15%;预计五粮液Q1收入同比+15%,归母净利润同比+15%;预计泸州老窖Q1收入同比+20%,归母净利润同比+25%。 1.1.2次高端:压力持续释放,宴席表现亮眼 宴席场景恢复亮眼,商务宴请环比改善。12月由于外部因素扰动,年会、团拜会和各类宴席消费场景缺失,使得次高端白酒动销承压,Q1预计经销商以去化库存为主要目的,上市公司普遍着眼长远协助渠道与终端加速动销,当前批价整体稳中有升,体现出企业量价调控得当,当前压力持续释放,元旦过后消费场景陆续恢复,当前婚喜宴恢复势头较好,商务宴请当前仍处环比改善过程中。 山西汾酒:据经销商反馈当前汾酒库存压力较小、库存预计在1个月左右,春节旺季集中打款发货后为维护市场秩序的同时减轻经销商压力,公司主动停货20天,带动产品批价稳中有升,可见公司具备较强的市场敏感度、量价调控得当,当前汾酒品牌势能仍强,青花香型优势助力全国化。 酒鬼酒:公司在22Q1高基数(22Q1收入/业绩分别同比+86.0%/94.5%)以及场景缺失的影响下动销略有承压,出于市场健康度、经销商压力与产品价格等多方面考量主动释放压力,此前据我们终端调研反馈,长沙高桥市场上内参价格已呈现稳中有升态势,同时在经销商大会上公司副总经理王哲也对过去营销工作的不足进行反思,当前正值公司强化C端工作的关键时点,看好公司主动调整的长期价值,静待改善。 水井坊:公司产品结构中以臻酿八号和井台为主,次高端价格带产品占比高、宴席消费场景占比高,12月外部环境扰动对公司动销产生较大影响,尤其对于年底团拜会及年会等消费场景冲击较大,带动渠道库存压力上行,据渠道反馈3月公司开始积极释放政策促进渠道回款,考虑到当前婚喜宴等宴席场景逐渐恢复,预计公司渠道库存压力正在逐渐释放中。 我们预计山西汾酒Q1收入同比+18%,归母净利润同比+22%;酒鬼酒Q1收入同比-30%,归母净利润同比-40%;水井坊Q1收入同比和归母净利润同比基本持平。 1.1.3地产酒龙头:消费升级持续,产品矩阵优化 洋河股份:据部分经销商反馈,公司总体回款速度仍然较快,当前江苏省内回款进度为全年任务目标的45%左右。另外,当前经销商库存在2个月左右,环比春节有所下降。 从各产品情况来看,梦6+目前站稳600元以上次高端价格带,后续将持续享受省内外消费升级的红利,另外,梦3水晶版和天之蓝在春节期间动销较去年同期增长明显,带动公司产品结构持续优化。 今世缘:公司于3月13日发布1至2月经营数据公告,营收达31亿元左右,同比增长27%左右,归母净利润为11.8亿元,同增25%左右。另外,根据渠道反馈,当前经销商回款进度在40%出头,库存略低于洋河。2023年是今世缘冲刺百亿的决胜之年,新春大会战的圆满完成进一步增强了公司决胜百亿的信心。 古井贡酒:春节期间在安徽省内动销良好,渠道库存良性,终端拿货意愿较去年明显增强。其中古8及以上产品占比进一步提升,古20主要出现在礼增、宴请等消费场景,在省内已实现次高端占位、领先优势明显,公司产品结构优化为营收提供主要增量。根据部分渠道反馈,当前古井回款接近全年任务目标的55%,库存约10%。 口子窖:省内经销商反馈,当前整体回款进度约为30%+,库存在10%左右,渠道良性健康。并且公司于2月21日推出新品“兼系列”,代表公司在品牌和品质上将迎来进一步提升,当前老产品已开始停货。本轮改革期间,公司在产品以及渠道模式都进行了较大调整,2023年新的口子窖令人期待。 迎驾贡酒:根据经销商反馈,当前迎驾整体省内回款接近50%,其中合肥地区超过50%,经销商库存在1个月左右,其中洞6较其余产品库存更低,终端库存略高,但仍处于安全水位。价盘方面,由于春节期间洞6快速放量,当前产品渠道利润回落至10%以内,整箱批价在440元左右。 金种子酒:2023年新春旺季,金种子酒在春节动销方面取得佳绩,根据渠道反馈,公司圆满完成“新春大会战”目标。另外公司光瓶酒战略新品“头号种子酒”于2月22日上市,渠道利润丰厚,经销商代理热情高。未来公司有望在华润丰富渠道资源的加持下,依靠高线光瓶产品实现业绩上的弯道超车,从而完成公司在百元价格带的“品牌复兴”。 具体到各个公司,我们预计洋河股份Q1收入同比+13%,归母净利润同比+15%;预计今世缘Q1收入同比+27%,归母净利润同比+24%;预计古井贡酒Q1收入同比+18%,归母净利润同比+26%;预计口子窖Q1收入同比+16%,归母净利润同比+18%;预计迎驾贡酒Q1收入同比+24%,归母净利润同比+26%;预计金种子酒Q1收入同比+4%,利润有望达2千万左右。 图表1:白酒重点公司一季报前瞻预测 1.2大众品:复苏势能强劲,个股alpha仍强 1.2.1调味品:稳步修复,新品类持续渗透 恒顺醋业:2022年公司将九大战区划分为南北战区,销售架构改革后渠道积极性显著提升,改革成效逐步兑现。公司坚持“做深醋做宽酱做高酒”战略,22年底零添加新品上市后持续缺货,2023年新品发布会再推出6个系列46款新品。由于公司部分原材料价格处于高位、大量新品培育初期需要较高投入,预期利润端仍有压力。预计Q1收入同比+7%,归母净利润同比-15%。 安琪酵母:公司海外受益于俄罗斯市场份额提升、新兴市场开拓保持高增速,国内B端需求复苏中,预期2023Q1收入稳健增长。成本端22/23榨季公司已采购糖蜜采购价格与上榨季基本持平,自产水解糖产线已改造完成产能步入爬坡期,若糖蜜价格保持高位可使用更高比例水解糖替代,成本管控能力提升。且年初海运费已基本大幅回落至常规水平,对公司毛利率形成正向贡献。预计Q1收入同比+10%,归母净利润同比+20%。 涪陵榨菜:公司在2022年经营困境下重构销售架构、优化管理体系及激励机制,23Q1有望在低基数下收入增速转正。考虑到上年同期主要原材料青菜头成本仍处于高位,预期23Q1仍享受成本红利,利润表现优于收入。预计Q1收入同比+4%,归母净利润同比+15%。 海天味业:渠道反馈部分区域2023年增速目标约12%,其中预计Q1达成全年任务量约25%-26%,渠道库存2.5-3月,2022Q4海天味业对零添加产品费用支持提升至15-20pct,2023年增速目标较高,有望成为破10亿元体量大单品;成本方面,2023Q1成本对应2022Q4原料价格