2022年年报点评：业绩韧性显现，产品优化升级加快

事件概述：公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收1686.37亿元，同比减少1.7%；归母净利润63.79亿元，同比减少34.1%；扣非归母净利62.11亿元，同比减少35.1%。2022Q4，公司实现营收437.94亿元，同比增长21.5%、环比增长8.9%；归母净利润12.48亿元，同比减少34.9%、环比减少4.8%；扣非归母净利12.51亿元，同比减少32.2%、环比增长1.6%。 点评：钢材市场走弱拖累公司毛利率下滑 ①量：2022年公司产销量稳步增长。公司2022年钢铁产品产量2657万吨，同比增长3.91%，销量为2655万吨，同比增长3.11%。 ②价：原料成本高位波动，公司全年毛利率下滑。2022年热卷价格同比下滑16.95%。主要原材料中，尽管铁矿石市场全年平均价格同比-24.65%，但焦炭价格同比+0.85%，主焦煤价格同比+19.35%，废钢价格同比仅-5.74%。由于焦炭等原料成本高位波动，能源价格上涨，而钢材价格下跌，公司2022年毛利率下滑2.53pct至10.32%。分季度看，2022Q4公司毛利率为9.01%，同比下滑5.44pct，环比下滑0.69pct。 未来核心看点：区域龙头，产品结构优化加快 ①区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。公司积极推动品种结构向“中高端”转变，加快产线结构升级，加大研发投入。2022年，公司重点品种钢销量1,588万吨，占比60%，较2021年提升5个百分点；13个大类品种90个钢种替代“进口”。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。 ②公司加快产线结构调整升级。宽厚板方面，继续巩固在造船、海工、高建桥梁、风电等下游细分市场的竞争优势；薄板方面，进一步延伸产业链，提升产品附加值，包括投资建设汽车板二期项目，产品定位于高端汽车板，以满足新能源汽车领域高速增长的需求；投资建设电工钢一期项目，产品主要定位中高牌号无取向电工钢及取向电工钢；工业线棒材方面，积极推动优特钢转型；无缝钢管方面，加大炼钢系统的升级改造，进一步提升在油气、机加工、压力容器等领域的竞争力。 投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，叠加国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润72.14/101.60/114.84亿元，对应3月24日收盘价，PE分别为5、4和3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格高位波动，下游需求不及预期，产能不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2022年年报 公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收1686.37亿元，同比减少1.7%；归母净利润63.79亿元，同比减少34.1%；扣非归母净利62.11亿元，同比减少35.1%。 2022Q4，公司实现营收437.94亿元，同比增长21.5%、环比增长8.9%； 归母净利润12.48亿元，同比减少34.9%、环比减少4.8%；扣非归母净利12.51亿元，同比减少32.2%、环比增长1.6%。业绩符合预期。 图1：公司2022年度营收同比-1.7% 图2：公司2022年度归母净利润同比-34.1% 图3：公司2022Q4营收同比+21.5% 图4：公司2022Q4归母净利润同比-34.9% 2点评：钢材市场走弱拖累公司毛利率下滑 2.1公司产销量稳步增加，毛利率小幅下滑 量：2022年公司产销量稳步增长。公司2022年钢铁产品产量2657万吨，同比增长3.91%，销量为2655万吨，同比增长3.11%。 价：原料成本高位波动，公司全年毛利率下滑。2022年热卷价格同比下滑16.95%。主要原材料中，尽管铁矿石市场全年平均价格同比-24.65%，但焦炭价格同比+0.85%，主焦煤价格同比+19.35%，废钢价格同比仅-5.74%。由于焦炭等原料成本高位波动，能源价格上涨，而钢材价格下跌，公司2022年毛利率下滑2.53pct至10.32%。分季度看，2022Q4公司毛利率为9.01%，同比下滑5.44pct，环比下滑0.69pct。 图5：2022年公司钢材产销量微增 图6：2022年分产品毛利率 图7：2022年原材料价格整体上涨 图8：2022年钢材价格下跌 图9：2022年公司毛利率下滑至10.32% 图10：2022Q4公司毛利率下滑至9.01% 图11：2022年分产品营收占比 图12：2022年分产品毛利占比 2022年期间费用同比下降。公司2022年期间费用同比下滑43.16%至22.08亿元，期间费用率回落0.95pct至1.31%。其中，销售费用增长13.29%至4.61亿元；管理费用下降45.10%至17.65亿元，主要因为根据会计准则要求，公司将生产车间不符合资本化的固定资产日常修理费用从管理费用科目调至营业成本科目；同时，公司为了控制成本，主动缩减非生产性更新维修支出。财务费用由正转负，同比下滑106.86%至-0.18亿元，主要系公司调整债务结构，降低贷款利率，贷款利息支出相应减少，且汇兑收益同比也有所增加。 2022年研发费用同比增加。公司2022年研发费用率增长0.28pct至3.82%，研发费用增加5.98%至64.41亿元，主要系公司加大新产品研发和品种结构调整力度，研发投入相应增加所致。研发项目包括基于结晶器冶金的高品质钢铸坯质量控制关键技术、基于氧化物冶金的大线能量焊接用钢关键技术研究及应用、创新型耐磨钢关键技术及应用、高端取向硅钢批量稳定化生产技术研究及普通取向硅酸洗/冷轧产品开发。 图13：2022年公司期间费用下滑 图14：2022年研发费用同比增长 公司存货增加。由于公司产销量稳步增长，叠加原材料价格高位，2022年公司存货同比增长7.89%至122.62亿元，占流动资产比例下降1.69pct至21.02%，占总资产比例下降0.42pct至10.25%。其中，在产品和库存商品都呈现增加趋势，分别增加1.93亿元和8.11亿元，自制半成品减少2.54亿元。 公司2022年股利支付率提升。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.40元（含税），股利支付率提升5.30pct至25.99%。由于公司2022年归母净利润下滑35.12%，公司现金分红总额下降17.24%至16.58亿元。根据公司2022-2024年度股东回报规划，在公司年度盈利且累计未分配利润为正，并足额预留法定公积金、盈余公积金后，公司将积极推行现金分配方式，最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%；且在现金能够满足公司持续经营和长期发展需要的前提下，现金红利总额（包括中期已分配的现金红利）不低于该年度公司实现的归属于母公司股东的净利润的20%。 图15：公司存货增加 图16：2022年公司股利支付率提升 2022年公司经营性净现金流增加，同比增长45.16%至94.57亿元。主要因拆入资金净增加额增加100.81亿，收到的税收返还增加13.73亿。经营性净现金流占比同比增加1.81pct至5.61%。 2022年公司资产负债率小幅下降。公司资产负债率同比下降0.40pct至51.88%。 图17：2022年公司经营性净现金流增加 图18：2022年公司资产负债率小幅下降 2.22022Q4业绩环比同比均有下滑 2022Q4vs2022Q3：2022Q4归母净利润环比减少0.62亿元，主要的增利点在于毛利（+0.32亿元）、费用和税金（+3.24亿元）、所得税（+0.39亿元）； 主要的减利点包括其他/投资收益（-0.96亿元）、减值损失等（-1.19亿元）、（-0.36亿元）、（-2.10亿元）。 2022Q4 vs2021Q4：2022Q1归母净利润同比减少6.68亿元，主要的增利点在于费用与税金（+10.71亿元），其中，管理费用由正转负，同比减少11.53亿元，主要为根据会计准则要求，公司将生产车间不符合资本化的固定资产日常修理费用从管理费用科目调至营业成本科目；同时，公司为了控制成本，主动缩减非生产性更新维修支出。主要的减利点包括毛利（-12.33亿元）、其他/投资收益（-0.76亿元）、减值损失等（-0.81亿元）、营业外收支（-0.41亿元）及少数股东损益（-2.99亿元），其中毛利下降主要由于能源价格上升，营业成本增加大于营业收入增加速度。 图19：2022Q4业绩环比变化拆分（单位：万元） 图20：2022Q4业绩同比变化拆分（单位：万元） 3核心看点：区域龙头，产品结构优化加快 区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，拥有炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧钢、钢材深加工等全流程的技术装备，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛，主要品种间具备较强的柔性生产切换能力。2022年，公司重点品种钢销量1,588万吨，占比60%，较2021年提升5个百分点；13个大类品种90个钢种替代“进口”。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。 图21：公司2022年分品种销量（单位：万吨） 图22：公司2022年分下游销量占比 公司加快产线结构调整升级。公司积极推动品种结构从“中低端”向“中高端”转变，加快产线结构升级，加大研发投入。宽厚板方面，继续巩固在造船、海工、高建桥梁、风电等下游细分市场的竞争优势；薄板方面，进一步延伸产业链，提升产品附加值，包括投资建设汽车板二期项目，产品定位于高端汽车板，以满足新能源汽车领域高速增长的需求；投资建设电工钢一期项目，产品主要定位中高牌号无取向电工钢及取向电工钢；工业线棒材方面，积极推动优特钢转型；无缝钢管方面，加大炼钢系统的升级改造，进一步提升在油气、机加工、压力容器等领域的竞争力。 表1：公司产线结构升级 4盈利预测与投资建议 公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，叠加国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖 ， 我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润72.14/101.60/114.84亿元，对应3月24日收盘价，PE分别为5、4和3倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）原材料价格高位波动。公司生产用主要原燃料如铁矿石、废钢、煤炭、焦炭等价格高位波动，企业成本控制压力加大。 2）下游需求不及预期。房地产拿地和新开工数据未见回暖，同时由于地方政府债务高企以及优质项目稀缺，基建投资增速可能不及预期。同时经济转型调整压力仍在，下游企业发展增速不达预期影响需求。 3）产能不及预期。若公司在建产能投产、达产进度不及预期，可能导致产销量增长不及预期，进而影响公司盈利情况。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）