2022年年报点评：业绩增长符合预期，产品及服务能力持续优化

公司点评报告 2023年03月30日 业绩增长符合预期，产品及服务能力持续优化 奥浦迈（688293.SH）2022年年报点评 事件 3月29日，公司发布2022年年度报告，培养基及CDMO业务均实现增长，业绩符合我们预期。2022年公司实现营业收入2.94亿元，同比增长38.41%，归母净利润1.05亿元，同比增长74.47%，扣非归母净利润8880万元，同比增长79.23%，全年实现毛利率63.97%，净利率35.8%，均保持上升趋势。单Q4看，公司实现营收7126万元，同比增长15.85%，环比下降6.7%，归母净利润2228万元，同比增长56.63%，环比下降25.1%，扣非归母净利润1533万元，同比增长32.87%，环比下降40%，Q4实现毛利率55.24%，净利率31.26%。 从结构看，培养基业务仍然保持快速增长，2022年培养基业务营收 2.03亿元，同比增长59.18%，毛利率74.22%，同比有所上升，占公司营收比重达69.1%，其中CHO培养基收入1.5亿元，同比增长83.96%，293培养基收入4098万元，同比增长57.27%，CHO培养基和293培养基合计贡献培养基业务94%收入。CDMO业务实现收入9084万元，同比增长7.01%，毛利率40.99%，同比增长1.94pct。 点评 培养基业务增长稳健，漏斗型产品管线创新高，产品丰富度持续提升。从项目数看：报告期内使用公司培养基的客户和管线持续增加，截至2022年底，共有111个药物研发管线使用公司培养基产品，相较2021 年新增37个项目（包括10个CGT管线），临床前项目70个，临床Ⅰ 期19个，Ⅱ期7个，Ⅲ期14个，商业化生产阶段1个，管线覆盖广度和深度进一步增强。从产品品类看：公司持续推动产品更新迭代和创新产品开发，报告期内推出新一代StarCHO和SagiCHO系列CHO细胞基础培养基，并开发StarInsect、OPM-AM146和StarMDCK等性能优异的疫苗和CGT用培养基，扩展培养基应用领域，目前公司目录培养基种类超100种，有效满足客户细胞培养需求。 CDMO业务克服行业影响实现正增长，商业化产能释放在即。报告期内公司克服行业景气度影响，CDMO业务实现营收正增长，在“培养基+CDMO”双轮驱动战略下，2022年CDMO业务服务81个项目，协助客户获得5个临床批件，技术平台能力持续提升。公司不断扩大CDMO服务范围，搭建起核酸药物质量分析平台，提供mRNA、ASO、siRNA等各类核酸药物/疫苗的分析质控服务，并与国内多个mRNA疫苗企业建立合作关系。随着IPO募投CDMO商业化产能落地，公司将具有临床Ⅲ期及大规模生产能力，CDMO服务能力进一步增强。 海外业务超预期，研发投入力度持续增强。报告期内公司国际化业务进展顺利，4月在美国加州设立子公司美国奥浦迈，为国际化奠定基础，23年1月OPM-293CD05获得FDADMF备案，全年公司海外业务收入5139万元，同比增长1514%，占比达到17.46%。2022年作为公司海外业务发展元年，随着导入海外项目不断增多，海外业务有望进一步保持增长。上市后，公司加大研发投入力度，2022年研发费用3320万元，同比增长68.6%，研发费用率11.28%，研发人员数量由21年底34人增长至52人，其中硕博比例接近60%。 投资建议 我们预计2023-2025年公司将实现营业收入4.44/6.36/8.61亿元，同比增长50.71%/43.42%/35.39%（2023-2024年预测前值为5.31/7.52亿元），归母净利润1.62/2.23/3.31亿元，同比增长54.19%/37.19%/48.93% 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人欧阳京 电子邮箱ouyj891@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)81.98 流通A股/B股(百万股)81.98/0.00 资产负债率(%)6.95 每股净资产(元)0.00 市净率(倍)0.00 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价132.50/98.44 相关研究 《【医药】奥浦迈（688293.SH）三季报业绩点评：业绩超预期，两大业务均实现持续增长_20221027》2022.10.27 《【医药】奥浦迈（688293.SH）：培养基第一股，生物药CDMO构建新增长曲线_20220827》2022.08.27 公司研究 ·奥浦迈 ·证券研究报告 （2023-2024年预测前值为1.87/2.67亿元），对应EPS为1.98/2.72/4.05元/股，基于2023年3月30日收盘价，对应PE分别为57/42/28倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 海外业务波动风险，产品价格下降风险，新产品研发不及预期风险 等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 294.37 443.65 635.83 860.86 增长率（%） 38.41 50.71 43.32 35.39 归母净利润 105.37 162.47 222.88 331.95 增长率（%） 74.47 54.19 37.19 48.93 EPS（元/股） 1.54 1.98 2.72 4.05 市盈率（P/E） 67.01 57.27 41.74 28.03 市净率（P/B） 3.87 3.96 3.62 3.21 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，股价基 准为2023年3月 30日 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 294.37 443.65 635.83 860.86 %同比增速 38.41% 50.71% 43.32% 35.39% 营业成本 106.06 156.21 211.87 271.45 毛利 188.30 287.44 423.96 589.41 ％营业收入 63.97% 64.79% 66.68% 68.47% 税金及附加 1.17 1.33 2.25 3.01 ％营业收入 0.40% 0.30% 0.35% 0.35% 销售费用 13.60 19.96 27.34 36.16 ％营业收入 4.62% 4.50% 4.30% 4.20% 管理费用 46.31 75.42 127.17 146.35 ％营业收入 15.73% 17.00% 20.00% 17.00% 研发费用 33.20 53.24 69.94 94.69 ％营业收入 11.28% 12.00% 11.00% 11.00% 财务费用 -10.95 -27.10 -26.59 -28.76 ％营业收入 -3.72% -6.11% -4.18% -3.34% 资产减值损失 -0.26 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -4.76 0.00 0.00 0.00 其他收益 9.86 11.66 17.29 24.96 投资收益 4.14 6.69 10.34 13.03 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 1.67 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.29 0.00 0.00 0.00 营业利润 115.92 182.94 251.49 375.95 ％营业收入 39.38% 41.24% 39.55% 43.67% 营业外收支 3.52 3.80 4.70 5.60 利润总额 119.43 186.74 256.19 381.55 ％营业收入 40.57% 42.09% 40.29% 44.32% 所得税费用 14.06 24.28 33.30 49.60 净利润 105.37 162.47 222.88 331.95 ％营业收入 35.80% 36.62% 35.05% 38.56% 归属于母公司的净利润 105.37 162.47 222.88 331.95 %同比增速 74.47% 54.19% 37.19% 48.93% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 1.54 1.98 2.72 4.05 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 1.54 1.98 2.72 4.05 BVPS 26.65 28.63 31.35 35.40 PE 67.01 57.27 41.74 28.03 PEG 0.90 1.06 1.12 0.57 PB 3.87 3.96 3.62 3.21 EV/EBITDA 51.10 40.01 27.37 18.26 ROE 5% 7% 9% 11% ROIC 4% 5% 7% 10% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1506 1458 1545 1885 交易性金融资产 171 172 173 174 应收账款及应收票据 77 94 153 185 存货 44 44 86 87 预付账款 2 3 4 5 其他流动资产 69 66 70 78 流动资产合计 1869 1837 2031 2414 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 117 382 424 359 无形资产 40 40 40 40 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 1 1 1 1 其他非流动资产 321 269 277 307 资产总计 2348 2529 2773 3121 短期借款 20 23 14 11 应付票据及应付账款 21 27 41 45 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 13 18 25 32 应交税费 2 4 6 9 其他流动负债 33 45 57 71 流动负债合计 89 118 143 167 长期借款 11 11 12 9 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 其他非流动负债 63 53 48 43 负债合计 163 182 203 219 归属于母公司的所有 2185 2347 2570 2902 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益 2185 2347 2570 2902 负债及股东权益 2348 2529 2773 3121 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 112 214 211 376 投资 -3 -1 -1 -1 资本性支出 -147 -260 -119 -14 其他 -236 9 12 -7 投资活动现金流净额 -386 -253 -108 -22 债权融资 -57 -10 -5 -5 股权融资 1523 0 0 0 银行贷款增加（减少） 32 3 -8 -6 筹资成本 -2 -3 -3 -2 其他 -21 0 0 0 筹资活动现金流净额 1474 -10 -16 -13 现金净流量 1203 -48 87 340 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海