周思考（第11周）：糖酒会招商催化，关注大众消费旺季表现

上周五央行全面降低金融机构存款准备金率0.25个百分点后，本周美联储坚持加息25BP并暗示接近加息尾声，指数随即在本周迎来反弹，本周上证综指上涨0.46%，食品饮料板块上涨2.06%，子板块中白酒涨幅最高，我们认为近期板块催化剂主要为23Q1季报行情以及糖酒会招商催化等，预计板块将维持平稳上行趋势，伴随当前线下消费场景的全面恢复，大众消费有望进入旺季，带来业绩超预期表现。 白酒板块更新：一季度在春节消费带动下整体行业呈现以价换量的趋势，三月份以来随着白酒消费逐渐进入淡季，各家酒企阶段性目标逐步转向批价抬升，价盘或是下一轮行情启动的关键；展望二季度来看，春糖及端午五一小旺季催化将更为明显，我们预计陆续有招商、挺价以及新品发布的动作陆续出台；站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优： 1）五粮液：批价上行带动业绩超预期以及股价的双击行情。根据渠道反馈，经销商层面库存约1月左右，目前批价维持965元左右，目前批价支撑性较强，预计在本月底控货+成本上行+严查串货乱价的逻辑下实现快速提升；短期动销超预期，目前整体发货进度40-45%左右回款进度快于发货进度，渠道出货量较往年增长较快。随着公司淡季挺价策略执行到位，公司有望出现业绩超预期及股价的双击行情，持续大力推荐； 2）贵州茅台：确定性增长稀缺的当下有望给到更高的估值。批价方面，本周整体批价环周略有下行，根据今日酒价信息，本周整箱茅台批价2955元，环周下行5元左右，散瓶批价维持在2750元左右，我们认为主要系三月份配额到货导致，渠道反馈目前库存水平约在10-20天左右；非标系列批价稳中有升，1935产品批价稳定在11 40元左右，精品茅台略有上行至3310元，兔年生肖酒批价稳定在3280元。全年稳增长可期，确定性增长稀缺的当下，茅台有望给更高的估值，重申“买入”。 3）泸州老窖：持续锚定十四五目标。根据渠道反馈，经销商库存预计约1个月左右，高度国窖批价稳定在900元左右；本周公司举行2023年度营销会议，会议中提及在营销战线上，泸州老窖坚定实施竞争型营销战略，主力大单品已重回全国化名酒之列。国窖1573保持引领，国窖销售贡献占比达60%以上。特曲品牌与窖龄酒品牌突破80亿，头曲二曲品牌终端覆盖达30万家，“泸州老窖”的品牌复兴迈入快车道。 未来三年，公司将全面推进“七大行动”：一是全面推进流量赋能行动；二是全面推进公关赋能行动；三是全面推进渠道赋能行动；四是全面推进文化赋能行动；五是全面推进数智赋能行动；六是全面推进人才赋能行动；七是全面推进总部赋能行动。未来三年，泸州老窖将继续锚定“十四五”战略目标，在良性发展基础上能跑多快跑多快，全面完成“十四五”战略规划。 4）舍得酒业：22年业绩符合预期，23年蓄势待发。公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入60.56亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润16.85亿元，同比增长34.25%；实现扣非后归母净利润16.25亿元，同比增长34.25%；对应四季度来看，2022Q4公司实现营业收入14.39亿元，同比增长5.62%；实现归母净利润4. 85亿元，同比增长75.87%；实现扣非后归母净利润4.67亿元，同比增长86.04%。 短期来看，我们认为次高端白酒将受益于商务宴请消费场景复苏带来动销持续向好，同时舍得仍处于全国化招商上半程，随着公司品牌力持续提升，渠道招商要求将进一步提升，目前公司仍以“优商扶商”作为渠道拓展方向，看好全年在消费场景复苏+渠道招商逻辑下实现业绩高增；中长期来看，看好公司实现全国化布局后加强消费者培育进入复购及区域市场深耕期，产品结构提升及规模效应带动公司盈利水平稳步向前； 啤酒：2022年逆势增长，2023年期待加速改善。根据中国酒业协会，2022年规模以上啤酒企业实现产量3568.7万千升，同比增长1.1%；实现销售收入1751.1亿元，同比增长10.1%；实现利润225.5亿元，同比增长20.2%。尽管2022年面临了多轮疫情反复的冲击，啤酒行业总量仍实现了正增长；同时在夜场等高端现饮渠道受损严重的背景下，依靠C端的结构升级和直接提价，行业仍实现了收入增速显著高于产量增速；叠加良好的费用控制，利润得以取得快于收入的增长。2023年1-2月行业实现产量524.8万千升，同比增长-1.2%，我们认为主要系今年春节返乡潮+天气寒冷对啤酒消费有一定负面影响。3月以来随着天气回暖，啤酒消费逐步进入旺季，现饮渠道持续修复，同时叠加去年同期低基数，需求持续向好，成本端压力趋缓，进一步带动利润弹性加速释放。短期重点推荐青岛啤酒、华润啤酒；中长期看好燕京啤酒、华润啤酒。 中炬高新：股权变动有望加速，2023年期待改善。（1）司法拍卖落地，股权有望加速变更。公司公告控股股东1200万股被司法拍卖，占公司总股本的1.53%，竞买人为二股东的一致行动人鼎晖桉邺。若拍卖过户完成，二股东及其一致行动人持股比例将上升至17.01%，实控人持股比例将下降至12.22%。此外4月中旬控股股东将有833万股被司法拍卖，占公司总股本的1.06%。假设二股东及其一致行动人竞拍成功，持股比例将进一步上升至18.07%，届时控股股东持股将下降至11.16%，两者差距进一步拉大，股权变更有望加速落地。（2）2022年公司调味品收入为48.88亿元，同比增长7.07%。分品类看，酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品实现收入30.25、5.96、4.99、7.68亿元，同比分别增长7.01%、9.18%、1.87%、9.32%。 分地区看，东部、南部、中西部、北部分别实现收入11.33、20.41、10.06、7.09亿元，同比分别增长0.77%、7.01%、11.23%、12.58%。2022年公司经销商净增加301家至2003家，区县开发率达到68.12%，地级市开发率达到93.47%。2022Q4调味品收入为13.01亿元，同比增长-1.75%，主要系去年同期提价经销商备货造成高基数。（3）2022年公司毛利率为31.70%，同比下降3.17个pct，主要系原材料价格上涨；2022Q4受成本上涨影响，毛利率同比下降6.81个pct至31.65%。2022年销售、管理费用率同比分别+0.79、+1.09个pct；其中2022Q4分别+3.33、+3.14个pct。 青岛啤酒：2022年利润超预期，2023年有望延续高增长。2022年公司实现收入3 21.72亿元，同比增长6.65%；实现归母净利润37.11亿元，同比增长17.59%；实现扣非后归母净利润32.09亿元，同比增长45.43%。还原固定资产减值损失、土地处臵收益、股份支付费用等影响后，2022年核心归母净利润同比增长26.74%。其中2022Q4实现收入30.62亿元，同比增长-9.83%；实现归母净利润-5.56亿元，同期为-4.55亿元；实现扣非后归母净利润-6.51亿元，同期为-10.09亿元。得益于良好的费用管控，2022Q4核心净利润减亏。（1）Q4疫情影响严重，量价均有承压。 2022年10月以来全国疫情反复，进入12月后随着管控放开感染高峰出现，现饮渠道受到较大冲击，对需求和结构均形成短期压制。2022Q4公司实现销量79万千升，同比下降6.7%。由于夜场和高端餐饮等渠道受损明显，2022Q4公司主品牌销量和中高端以上产品销量均下滑10%左右，超过整体下滑幅度，而其他品牌销量基本持平，结构短期承压导致Q4吨酒营收同比下降3.3%。Q4受益于原材料价格下行，吨酒成本同比下降1.6%。综合来看，2022Q4毛利率同比下降1.3个pct至25.2%。 2022年疫情反复导致公司即饮市场销售占比从44.4%下降至40.6%。随着2023年疫情放开后人流修复，现饮渠道回暖，需求和结构有望持续改善，推动销量和均价回升，叠加成本压力进一步趋缓，毛利率有望加速提升带动利润弹性释放。（2）费用控制良好，Q4核心利润显著减亏。2022Q4公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.6、-4.0、+0.6、-1.9个pct至31.9%、12.5%、1.1%、-3.3%。公司积极推进降本增效，控制费用支出，成效明显，全年人员总数减少1240人，进一步优化至31707人。2022Q4公司扣非后归母净利率同比提升8.5个pct。 安琪酵母：水解糖顺利投产，主业酵母需求修复良好。（1）公司45万吨水解糖项目目前全部达标投产，当前水解糖成本低于糖蜜市场价格以及外采水解糖价格，有望平抑成本压力，全年预计可替代接近1/3的糖蜜原材料。长期来看，水解糖成本受益于产能利用率提升+原材料多样化有望进一步下降，若糖蜜成本继续维持高位，使用比例有望进一步上升至50%。目前糖蜜采购基本结束，采购价格基本持平去年，基于目前糖蜜市场价高企，剩余1/3糖蜜原料缺口预计使用水解糖替代。基于糖蜜价格周期及未来水解糖替代效应，预计糖蜜价格后续将出现回落，长期价格中枢将不会超过水解糖成本。（2）今年以来国内酵母业务恢复性增长，B端量价齐升，收入端实现强劲修复，由于B端占比高，拉动整体酵母业务快速增长。海外业务维持快速增长趋势。衍生品相关业务由于经济复苏较弱，增长有所放缓，期待后续需求回暖。全年收入端有望延续稳健增长趋势，盈利能力力求平稳，成本压力有望逐季趋缓。 千味央厨：内生外延，势头向上。公司发布定增公告，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过5.9亿元（含），发行对象不超过35名，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于投资以下项目：食品加工建设项目（芜湖百福源食品加工建设项目2.02亿元，鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期）3.08亿元）、收购味宝食品80%股权（0.42亿元）、补充流动资金（0.39亿元）。味宝食品是一家专业从事粉圆系列产品研发、生产、销售的合资企业，主要产品包括黑糖粉圆、琥珀粉圆等，现已形成15000吨的粉圆年生产能力。味宝食品拥有较强的研发能力，核心客户稳定，主要为百胜中国（对应品牌肯德基、必胜客等）和津味实业（对应品牌85度C）等。味宝食品为百胜中国T1级供应商。2021/2022年度，味宝食品实现的营业收入分别为0.75/0.42亿元，净利润分别为1213/-420万元。（1）味宝有望为上市公司主体业绩带来更大弹性。一方面，收购价格较优，另一方面，伴随餐饮修复，味宝业绩有望实现高增。（2）味宝有望助力上市公司主体切入茶饮赛道，收购完成后，千味将成为拥有两家百胜中国T1供应资格的供应商，巩固公司在餐饮供应链领域龙头地位和品牌力。芜湖百福源食品加工建设项目和鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期），主要系对速冻面米制品产能进行扩充升级，合计新增约9.20万吨年标准产能。 1）鹤壁：新增产能7.2万吨，主要生产速冻米面制品并面向华北和东北地区客户； 2）芜湖新增产能5.2万吨（已有3.2万吨于2022年投产）。一方面，优质稳定的客户资源为公司未来新增的产能奠定足够客户基础；另一方面，加大在华北和华东地区的产能投入，也有望进一步满足日益增长的市场需求。 良品铺子：盈利具备韧性，收入弹性可期。2022年公司实现营业收入94.4亿元，同增1.24%；归母净利润3.35亿元，同增19.16%；扣非净利润2.09亿元，同增1.46%。 单Q4，实现营业收入24.37亿元，同减11.56%；归母净利润0.48亿元，同增242. 65%；扣非净利润-0.09亿元，同增76.02%。电商拖累收入增速，门店业务具备韧性，团购业务增速较快。2022年公司实现营业收入94.4亿元，同增1.24%；单Q4，实现营业收入24.37亿元，同减11.56%。分产品看，2022年坚果炒货/果干果脯/肉类零食/素食山珍/糖果糕点/其他营收为15.67/8.25/20.97/6.13/20.56/21.58亿元，同比-2.6%/-2.85%/-3.05%/-