跟踪报告之一：IPC芯片高速增长，车载存储打开新成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年5月27日 公司研究 IPC芯片高速增长，车载存储打开新成长空间 ——北京君正（300223.SZ）跟踪报告之一 买入（维持） 北京君正：国内处理器+存储器龙头。北京君正传统主营为采用MIPS架构的CPU设计业务，公司自主开发了创新性的XBurst CPU技术，该产品在生物识别、教育电子等领域得到大量应用。2020年，公司完成了对美国ISSI相关并购事项，拥有了完整的存储器产品线，公司成为国内领先的存储器龙头企业。 智能视频芯片（IPC）增速显著，前景广阔。随着智能家居、智能家电等物联网细分市场的快速发展，对于视频监控设备和智能视频芯片的需求大量增加，公司相应推出了智能视频领域的T系列芯片、物联网领域的X系列芯片等，公司2021Q1 IPC芯片实现营收约1.73亿元，同比去年营收约0.31亿元大幅增长450%，未来公司有望充分受益视频监控和物联网的快速发展。我们预计IPC 芯片2021年出货量有望达5000万颗，收入有望达到约6.5~6.9亿元。 ISSI市场竞争优势明显，盈利能力稳定。ISSI 主要产品包括存储芯片和模拟芯片，主要有 DRAM、SRAM、Flash 和 Analog 四种，收入占比分别约50%、20%、20%、10%左右。ISSI 的产品主要面向专业领域，包括汽车、工业级医疗等行业，北京矽成在以上领域的 DRAM 产品收入位列全球第七、SRAM 产品收入位列第二，公司竞争实力较强。未来公司将大力发展Flash和Analog产品线，Flash和Analog有望成为ISSI中收入规模仅次于DRAM的产品线。公司客户较为优质，主要包括法雷奥、博世、马牌、德赛和德尔福等客户。 汽车智能化带动车载存储量价齐升，ISSI有望高速发展。传统汽车上存储产品多数应用在导航系统、仪表盘等场景中，汽车进入ADAS和自动驾驶时代后，车载存储应用场景逐渐丰富，开始应用在360环视、自适应巡航、高端HUD系统等，车载储存产品单车用量提升。另一方面，智能汽车对瞬时计算的要求提高，逐渐转变为计算平台，因此存储产品的容量和单价也将提升。量价齐升下，ISSI有望进入高速发展通道，我们预计DRAM收入约16亿元，Flash收入约8亿元、SRAM收入约6亿元，Analog收入约4亿元，ISSI 2021年收入有望达到约34亿元。 盈利预测、估值与评级：受益于智能视频业务的快速发展和车载存储芯片的高景气度，公司21年业绩有望高速增长。我们预计21-23年公司主业经营性净利润约为7.40、9.07、11.31亿元，考虑公司收购北京矽成后存在PPA资产增值摊销事项和“Connectivity”相关项目损失，以上两项对21-23净利润的影响金额分别约为1.3、1.0、0.6亿元和1.3、0.65、0亿元，我们下调北京君正21年归母净利润为4.80亿元（-8.7%）、维持22年归母净利润为7.42亿元，预计公司23年归母净利润约为10.71亿元，当前市值对应PE分别为66x、43x、30x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、物联网发展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 339.35 2,169.80 4,314.74 5,253.37 6,409.14 营业收入增长率 30.69% 539.40% 98.85% 21.75% 22.00% 净利润（百万元） 58.66 73.20 480.17 741.46 1,070.53 净利润增长率 334.02% 24.79% 555.97% 54.41% 44.38% EPS（元） 0.29 0.16 1.02 1.58 2.28 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.75% 0.89% 5.57% 8.07% 10.71% P/E 234 436 66 43 30 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-05-26 当前价：68.05元 作者 联系人：栾玉民 luanyumin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.69 总市值(亿元)： 319.15 一年最低/最高(元)： 52.51/128.00 近3月换手率： 68.79% 股价相对走势 -54%-30%-7%17%41%02-2005-2008-2011-20北京君正沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.75 4.42 -27.94 绝对 10.29 5.96 -26.40 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 北京君正（300223.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 339 2,170 4,315 5,253 6,409 营业成本 204 1,581 2,773 3,369 4,108 折旧和摊销 4 133 105 104 103 税金及附加 4 5 35 32 46 销售费用 10 139 306 263 285 管理费用 68 98 336 295 320 财务费用 -2 -18 -74 -90 -101 研发费用 62 333 726 788 833 投资收益 32 17 70 70 70 营业利润 63 74 498 770 1,118 利润总额 59 72 500 772 1,115 所得税 1 -1 20 31 45 净利润 59 73 480 741 1,071 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 59 73 480 741 1,071 EPS(元) 0.29 0.16 1.02 1.58 2.28 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 15 312 566 864 1,346 净利润 59 73 480 741 1,071 折旧摊销 4 133 105 104 103 净营运资金增加 -582 2,278 -523 873 340 其他 535 -2,172 2,103 -1,354 -168 投资活动产生现金流 -48 -474 439 30 30 净资本支出 -3 -86 69 -40 -40 长期投资变化 2 2 0 0 0 其他资产变化 -47 -390 369 70 70 融资活动现金流 23 1,517 -94 -143 -251 股本变化 1 267 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 18 673 -301 49 101 净现金流 -9 1,203 2,510 251 1,125 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,309 8,968 9,086 9,709 10,621 货币资金 151 1,399 3,909 4,160 5,284 交易性金融资产 646 463 100 101 101 应收帐款 23 459 301 366 450 应收票据 1 4 0 0 0 其他应收款（合计） 3 2 26 21 26 存货 112 1,305 1,680 2,613 3,067 其他流动资产 11 45 0 0 0 流动资产合计 950 3,716 3,970 4,646 5,611 其他权益工具 134 169 169 169 169 长期股权投资 2 2 2 2 2 固定资产 36 364 372 373 367 在建工程 37 70 63 58 54 无形资产 32 872 803 742 687 商誉 0 3,008 3,008 3,008 3,008 其他非流动资产 82 16 81 81 81 非流动资产合计 360 5,253 5,116 5,062 5,009 总负债 74 747 446 494 595 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 33 373 305 404 575 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 5 0 43 62 88 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 50 571 488 603 796 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 23 63 0 0 0 非流动负债合计 24 176 0 0 0 股东权益 1,235 8,222 8,641 9,214 10,025 股本 202 469 469 469 469 公积金 800 7,618 7,666 7,740 7,811 未分配利润 229 300 671 1,170 1,910 归属母公司权益 1,235 8,195 8,614 9,187 9,998 少数股东权益 0 27 27 27 27 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 39.8% 27.1% 35.7% 35.9% 35.9% EBITDA率 11.1% 9.9% 4.7% 13.7% 16.3% EBIT率 9.8% 3.7% 2.2% 11.7% 14.7% 税前净利润率 17.5% 3.3% 11.6% 14.7% 17.4% 归母净利润率 17.3% 3.4% 11.1% 14.1% 16.7% ROA 4.5% 0.8% 5.3% 7.6% 10.1% ROE（摊薄） 4.7% 0.9% 5.6% 8.1% 10.7% 经营性ROIC 6.9% 1.1% 1.3% 7.5% 10.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 6% 8% 5% 5% 6% 流动比率 18.99 6.51 8.13 7.71 7.05 速动比率 16.76 4.22 4.69 3.37 3.20 归母权益/有息债务 NA NA NA 有形资产/有息债务 NA NA NA 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 3% 6% 7% 5% 4% 管理费用率 20% 5% 8% 6% 5% 财务费用率 0% -1% -2% -2% -2% 研发费用率 18% 15% 17% 15% 13% 所得税率 1% -2% 4% 4% 4% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.13 0.36 0.55 0.80 每股经营现金流 0.08 0.67 4.62 0.78 2.87 每股净资产 6.11 17.47 18.37 19.59 21.32 每股销售收入 1.68 4.63 9.20 11.20 13.67 估值指标 2019 202