量化观市：主题行情演绎，热门板块成交额占比达高位

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.94%、1.72%、2.05%和1.95%。 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周中国方面，1-2月工业企业利润和3月中采PMI陆续公布，3月经济恢复的成色第一次被检验；而美国方面，需要关注PCE通胀数据，观察通胀是否依然超预期。 经济面上，过去一周国内没有太多数据公布，仅LPR继续保持前值。而海外方面，在瑞信银行的风险暂时平息之后，美联储如期加息25个基点，且会后发布会鲍威尔对后市看法虽然仍说继续保持加息，但是语气略微鸽化。会后美国国债和黄金保持上涨。在银行业风险平息后，下周美国PCE通胀数据公布前，预期海外市场仍继续定价加息预期放缓，海外流动性紧张局面得以缓解，使得我们可以专注于国内市场的情况。而目前国内经济保持有序复苏，但目前这波由ChatGPT引发的AI行情正在如火如荼的进行当中，截至3月24日中信一级行业通信、计算机和传媒三个行业成交额占沪深两市的成交额占比为30.9%，而三个行业的总市值占比约为10.6%，两者比值接近3倍，已经是2020年以来的历史新高，行业拥挤度达到高位，需要提防板块短期买盘不足，导致的兑现，从而对市场产生冲击。 而流动性方面，本周央行整体通过公开市场操作净回笼1130亿元。但过去一周市场流动性宽松仍然明显，1周SHIBOR和DR007，分别报1.937%和2.2062%，较上周分别下降14.90BP和15.67BP。下周一降准正式落地，预期下周即使是月末整体流动性也偏稳定。 结合经济面、资金面来看，下周权益市场基本面仍保持稳健，但是需要考虑板块拥挤度过高情况下，若板块出现短期回调给市场带来的冲击。虽然预期后续流动性宽松，但是考虑到AI板块行情目前情绪过热，从板块角度来看，有回调消化盈利，使得成长板块的资金回流大盘价值防御的可能性较高，所以我们预期未来一周大盘价值可能表现占优。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，3月份的权益配置观点为中性偏多，配置比例为50%，较2月份的55%股票权重有所下行。拆分来看，模型对于3月份经济增长层面持续保持看多的观点，但信号强度为100%，较2月份有较多上调，保持中期对经济预期向好的看法；而模型对市场流动性层面较上个月有所下行，信号强度为0%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：建筑、商贸零售、电子、通信、计算机及传媒。本周策略维持建筑、电子、通信、计算机和传媒的配置，将交通运输行业配置切换为商贸零售。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为3.86%，高于除综合金融外的29个行业的平均收益1.39%，超额收益为2.47%。截至2023年3月24日，行业轮动策略的年化收益率为14.39%，夏普比率为0.65，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为8.19%，信息比率为0.87。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）的表现进行跟踪。上周反转因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益，其他因子表现一般。过去一周，主题板块行情持续演绎，我们预期随着板块拥挤度到达阶段性高点，出现兑现回调的可能性还是比较大的，所以我们预期下周市场资金可能由于短期避险考虑回流价值风格，由于年报开始逐步披露，一致预期因子可能也会有一定表现。 可转债因子方面，上周正股一致预期、正股价值和转债估值因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况5 1.4北上资金流向观测6 1.5中期权益配置视角7 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历5 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势6 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势7 图表11：北向择时策略走势净值7 图表12：宏观择时模型最新观点（截至3月24日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值8 图表16：行业轮动策略分年度收益率8 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年3月24日）9 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.94%、1.72%、2.05%和1.95%。 近期人工智能领域大火，几周内带动计算机、电子、电力设备、传媒等行业的快速上涨。消息面上，上周，ChatGPT宣布支持插件，意味着整个AI生态即将到来；同时，国内方面各互联网企业纷纷入局AI，腾讯控股表示，正在投资人工智能能力和云基础设施，未来有可能将生成式AI纳入微信和QQ。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，但在电子、计算机、传媒行业，依然呈现大量净流入，三个行业的总流入资金均超过150亿元。北向资金方面，整体流入113.85亿元，虽然大多数资金集中在电子和电子设备及新能源等热门行业，但是仍逆势大量流入医药行业，约33亿元，该行业在未来一周值得投资者关注。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 3.0% 2.0% 1.0% 1.030 1.72%1.71% 0.78% 2.05% 1.72%1.95% 0.94% -0.35% 0.33% -0.30% -0.21% -0.91% -4.98%-2.43% -2.90% -3.96% 1.020 净 值 14,000 两市 0.0% -1.0% -2.0% 比1.010 （ 初1.000 值 1 为0.990 12,000成 交额10,000（ 亿元 -3.0% -4.0% -5.0% ） 0.980 0.970 03/1703/2003/2103/2203/2303/24 8,000） 6,000 -6.0% 2023/3/32023/3/102023/3/172023/3/24 上证50沪深300中证500中证1000 沪深两市日总成交额上证50沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 16.00% 11.00% 6.00% 1.00% -4.00% -9.00% 传计电电媒算子力机设 备及新能源 有通消汽色信费车金者 属服 务 商轻食家贸工品电零制饮 售造料 国纺建综防织材合军服金 工装融 机煤房基械炭地础 产化工 非银综医银行合药行 金融 农电交石建钢林力通油筑铁牧及运石 渔公输化用 事业 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 电子6.8% 有色金属2.72% 食品饮料 纺织服装 电力设备及新能源2.75% 汽车 轻工制造 医药 国防军工 基础化工 机械 商贸零售 石油石化 建材 综合 传媒10.48% 交通运输 建筑 电力及公用事业非银行金融 农林牧渔 家电 消费者服务 钢铁 煤炭 通信 计算机6.88% 房地产 综合金融 银行 100 80 纵轴：北向资金净流入（亿） 60 40 20 0 -20 -40 -200-150-100-50050100150200250 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周中国方面，1-2月工业企业利润和3月中采PMI陆续公布，3月经济恢复的成色第一次被检验；而美国方面，需要关注PCE通胀数据，观察通胀是否依然超预期。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 3/203/213/223/233/243/253/26 中 一年期LPR 3.65%(3.65%) 五年期LPR4.3%(4.3%) 美 美美联储主席召开货币 过去一 议息会议FOMC 财长耶伦与国务卿布林肯出席听证会 政策新闻发布会 美联储公布利率决议和经济预期摘要 周 3/273/283/293/303/314/14/2 未来一周 参议院银行委员会美就硅谷银行事件举 中1-2月规模以上工业 企业利润 行听证会 美国第四季度实际美GDP年化季率终值 中3月中采制造业PMI 美美国2月核心PCE物价指 数同比 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周国内没有太多数据公布，仅LPR继续保持前值。而海外方面，在瑞信银行的风险暂时平息之后，美联储如期加息25个基点，且会后发布会鲍威尔对后市看法虽然仍说继续保持加息，但是语气略微鸽化。会后美国国债和黄金保持上涨。在银行业风险平息后，下周美国PCE通胀数据公布前，预期海外市场仍继续定价加息预期放缓，海外流动性紧张局面得以缓解，使得我们可以专注于国内市场的情况。而目前国内经济保持有序复苏，但目前这波由ChatGPT引发的AI行情正在如火如荼的进行当中，截至3月24日中信一级行业通信、计算机和传媒三个行业成交额占沪深两市的成交额占比为30.9%，而三个行业的总市值占比约为10.6%，两者比值接近3倍，已经是2020年以来的历史新高，行业拥挤度达到高位，需要提防板块短期买盘不足，导致的兑现，从而对市场产生冲击。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放3500亿元，到期4630亿元，整体通过公开 图表6：本周宏观数据概览 市场操作净回笼1130亿元。但过去一周市场流动性宽松仍然明显，1周SHIBOR和DR007，分别报1.937%和2.2062%，较上周分别下降14.90BP和15.67BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.399%和2.476%，较上周上升0.20BP和下降2.40BP。下周一降准正式落地，预期下周即使是月末整体流动性也偏稳定。 结合经济面、资金面来看，下周权益市场基本面仍保持稳健，但是需要考虑板块拥挤度过高情况下，若板块出现短期回调给市场带来的冲击。虽然预期后续流动性宽松，但是考虑到AI板块行情目前情绪过热，从板块角度来看，有回调消化盈利，使得成长板块的资金回流大盘