定量策略周报：继续看好双创：成长反弹概率逐渐加大

证 券 研2023年03月26日 究 报继续看好双创：成长反弹概率逐渐加大 告 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 —定量策略周报 1、《REITs申报新政出炉，港股和创业板ETF净申购靠前》2023-03-26 2、《科创芯片录得较大涨幅，电子类ETF规模剧增》2023-03-21 3、《流动性共振放松下反弹有望，相对收益仍在中特估和大信创》2023-03-20 相关研究 金融工程研究 上周定量策略周报中建议仓位升至40%，成功击中反弹，当前至月底我们预计大盘或持续震荡。“唯静默生言语”，我们保持数字经济主线持仓，继续挖掘二线地方国企机会，此外随中国经济修复韧性显现、美国加息逐步进入尾声、半导体周期底部渐进、调整较为充分，对赛道开始乐观一些。风格上继续看好双创，且成长反弹的概率正逐渐加大。 当前建议仓位：维持40%。 外资角度来看，北向资金分歧较大，配置盘流入51.79 亿，交易盘流入18.59亿。上周北向开始在电子上形成共识。推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号。 内资机构在中特估上可见止盈，上周流出-628.1215亿。动量反转风格来看，行业反转风格22年全年占优，近三周短期动量收益率上升，两会后市场风格可能转为动量，继续关注当前主线机会的持续性，关注是否出现新的主线机会。 后续我们认为需观察的事件包括：需观察一、基础设施REITs对消费、地产板块的影响。二、德银等风险事件是否进一步扩散。三、外盘市场与美联储监管持续博弈下，加降息预期差如何收敛（关注方向：1.美国金融风险扩散程度；2.美国经济和通胀走势交易）。 ▌风格观点 偏向消费和科技。 ▌宽基观点 我们之前在周报中提到推荐布局双创，本周继续建议布局双创指数，创业板指数反弹概率逐渐增大。 ▌行业/主题观点 科技类的电子、信创（传媒、计算机），可选消费中的社服、食品饮料、商贸零售；继续关注电新、医药等调整较为充分的公募重仓板块。 其余方向：适当降低对“中特估”的暴露。 持仓：（计算机、传媒）、（医药、电新）、消费者服务、有色金属、电子、食品饮料。 ▌ETF周首推 上周周首推的游戏传媒ETF（517770，上周收益9.87%）大幅上行。本周首推VRETF（159786）和医疗ETF（512170）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格6 1.3、宽基6 1.4、行业6 1.5、每周首推ETF7 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪11 4、因子监控12 5、主流资金跟踪13 5.1、资金流向跟踪13 5.2、北向细分席位资金跟踪14 6、情绪指标择时观点16 7、全景图一览18 8、风险提示22 图表目录 图表1：近期周首推表现7 图表2：周首推：VRETF（159786）7 图表3：周首推：医疗ETF（512170）7 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：组合相较等权基准超额收益9 图表6：上周行业收益率一览9 图表7：美债长短差价11 图表8：联邦基金期货隐含加息预期11 图表9：北向流入合并指标vs20日滚动净流入11 图表10：因子超额收益12 图表11：因子RANKIC变动12 图表12：因子多空走势12 图表13：因子纯多头走势12 图表14：行业排名视角12 图表15：主力资金金额划分净流入跟踪13 图表16：北向资金席位划分净流入跟踪13 图表17：两融规模跟踪13 图表18：配置盘往年同期累计净流入对比14 图表19：交易盘往年同期累计净流入对比14 图表20：配置盘年初至今风格累计净流入14 图表21：交易盘年初至今风格累计净流入14 图表22：配置盘近一周行业净流入14 图表23：交易盘近一周行业净流入14 图表24：配置盘当前行业持股市值占比情况15 图表25：交易盘当前行业持股市值占比情况15 图表26：北向重仓、净买入超额收益15 图表27：北向重仓、净买入RANKIC15 图表28：北向细分席位自身收益率测算15 图表29：行业情绪指标排名视角16 图表30：情绪指标与收盘价：风格：成长16 图表31：情绪指标与收盘价：风格：价值16 图表32：情绪指标与收盘价：宽基：上证5017 图表33：情绪指标与收盘价：宽基：沪深30017 图表34：情绪指标与收盘价：宽基：中证50017 图表35：情绪指标与收盘价：宽基：中证80017 图表36：情绪指标与收盘价：宽基：中证100017 图表37：情绪指标与收盘价：宽基：创业板指17 图表38：情绪指标与收盘价：热门行业：电新能源17 图表39：情绪指标与收盘价：热门行业：军工17 图表40：情绪指标与收盘价：热门行业：医药18 图表41：情绪指标与收盘价：热门行业：食品饮料18 图表42：一级行业资金流排名趋势全景图18 图表43：一二级行业景气度指标趋势全景图19 图表44：重要指数情绪指标趋势全景图20 图表45：一级行业四维全景图21 图表46：年初至今周报观点一览与仓位推荐情况21 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 整体结论： 上周定量策略周报中建议仓位升至40%，成功击中反弹，当前至月底我们预计大盘或持续震荡。“唯静默生言语”，我们保持数字经济主线持仓，继续挖掘二线地方国企机会，此外随中国经济修复韧性显现、美国加息逐步进入尾声、半导体周期底部渐进、调整较为充分，对赛道开始乐观一些。风格上继续看好双创，且成长反弹的概率正逐渐加大。 当前建议仓位：维持40%。 外资角度来看，北向资金分歧较大，配置盘流入51.79亿，交易盘流入18.59亿。上周北向开始在电子上形成共识。推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号。 内资机构在中特估上可见止盈，上周流出-628.1215亿。 动量反转风格来看，行业反转风格22年全年占优，近三周短期动量收益率上升，两会后市场风格可能转为动量，继续关注当前主线机会的持续性，关注是否出现新的主线机会。 后续我们认为需观察的事件包括：需观察一、基础设施REITs对消费、地产板块的影响。二、德银等风险事件是否进一步扩散。三、外盘市场与美联储监管持续博弈下，加降息预期差如何收敛（关注方向：1.美国金融风险扩散程度；2.美国经济和通胀走势交易）。 海外市场跟踪： 外盘来看，FOMC会议联储中性路径符合预期，加息或开始进入尾声，短暂扩表的斜率上周放缓 上周首先FOMC会议来看,对通胀和金融风险重要性的表述基本中性符合市场预期。美联储在2023年3月会议中宣布将联邦基金利率目标上调25个基点符合市场预期，利率区 间来到4.75%-5.00%。这是自2022年以来的第9次加息。1）联储声明删掉了前几次声明中的“持续加息是合适的”，改称“一些额外的政策紧缩可能是合适的”，这表明虽然后续是否继续加息仍不明朗，但基本可以确认加息已近尾声2）鲍威尔发言金融风险导致的信用收缩和加息有类似的效果，被市场解读为偏鸽3）但同时，点阵图预测2023年的终端利率在5.00%-5.25%区间，没有考虑考虑年内降息，联储官员认为5月有概率再一次加息25个基点，且会议仍然强调通胀仍然是美联储的核心关注点，虽然CPI同比仍处于下行轨道，但距离美联储的合意水平差距明显。 整体来看3月市场对利率预期的博弈演绎剧烈，经历了金融风险对联储的倒逼短期迫使联储鹰派态度收敛，当前预期又进入过于乐观路径。从利率期货加息预期来看，目前市场交易出的路径为5月议息会议暂停加息，从7月开始至年底降4次25bp。目前的预期或又进入过于乐观区间，但后续通胀粘性仍是掣肘联储决策的枷锁，后续降息路径可能不会如市场预计的一样一帆风顺；如果在这时选择大幅放松货币政策，随之而来资产价格上涨将导致通胀快速反弹，而一旦出现通胀预期失控就意味着将来需要被动进行更大幅度的紧缩得不偿失。因为通胀预期不仅取决于通胀的走势，还取决于市场是否相信政策制定者为兑现其长期政策目标的坚定目标所采取的行动，从而证明市场信任央行的政策目标是正确的。上周扩表斜率放缓，欧洲又陆续有德银等风险事件频发，后续市场与监管博弈的阶段或将持续，主要围绕金融风险扩散程度，经济和通胀走势交易，决定后续预期差向哪一方收敛。 国内市场跟踪： 2月经济数据来看，经济复苏有韧性，但通胀回升较弱，信贷强但居民端信心仍不足，政策整体基调保持稳健强刺激预期有所落空，目前整体经济复苏的强度和节奏也是模糊，流畅的上行趋势需要更强的复苏数据验证及政策力度的再明确。近期行情主要由弱周期的TMT驱动，换手接近市场的一半。从资金面来看，私募仓位2月小幅走低，上周公募仓位小幅下行，ETF净申购放缓，公募发行仍低迷缺乏增量资金，只有北向资金流入意愿较强，预计短期仍偏震荡为主。风格来看，价值成长驱动来看：总体来看继续短期看维持价值长期看成长。 本周对风格、宽基、行业的配置建议如下： 1.2、风格 偏向科技，增加对消费的持仓。 1.3、宽基 继续建议布局双创指数，创业板指数反弹概率逐渐增大。 1.4、行业 科技类的电子、信创（传媒、计算机），可选消费中的社服、食品饮料、商贸零售；继续关注电新、医药等调整较为充分的公募重仓板块。 其余方向：适当降低对“中特估”的暴露。 持仓：（计算机、传媒）、（医药、电新）、消费者服务、有色金属、电子、食品饮料。 1.5、每周首推ETF 上周周首推的游戏传媒ETF（517770，上周收益9.87%）大幅上行。本周首推VRETF （159786）和医疗ETF（512170）。 图表1：近期周首推表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：周首推：VRETF（159786） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：周首推：医疗ETF（512170） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据或草根调研的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子”用于行业比较和构建轮动策略。 PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况： 近一周《与鲸同游》组合绝对收益1.08%，同期行业等权基准1.45%，相对行业等权超额收益0.37%。 近一个月《与鲸同游》组合绝对收益-0.46%，同期行业等权基准-2.23%，相对行业等权超额收益-1.77%。 年初至今《与鲸同游》组合绝对收益-3.54%，同期行业等权基准-6.97%，相对行业等权收益-3.43%。 图表4：行业比较框架梳理 资料来源：华鑫证券研究 图表5：组合相较等权基准超额收益图表6：上周行业收益率一览 2% 0% -2% -4% -6% 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04 ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( 传计电电有通消汽商轻食家国纺建机煤房基非银医农电交石建钢媒算子力色信费车贸工品电防织材械炭地础银行药林力通油筑铁中机中设金中者中零制饮中军服中中中产化行中中牧及运石中中 ) ) ( ( ( ) ) ( ( ) ) ) ) ) ( ( ) ( ( ( ) ) ( ) ) 中 信 信中信备属信服信售造料信工装信信信中工金信信渔公输化信信 ) -8% 与鲸同游组合 行业等权基准 超