光大证券食品饮料行业周报：白酒复苏趋势延续，三月动销继续改善

2023年3月12日 行业研究 白酒复苏趋势延续，三月动销继续改善 ——光大证券食品饮料行业周报（20230306-20230312） 要点 本周观点：本周我们重点跟踪泸州老窖、酒鬼酒、舍得酒业，上述公司普遍反馈2-3月白酒消费复苏的趋势延续，复苏行情有望延续至五月，一方面宴席、团拜活动等节后延续，另外商务活动也在恢复，相关展会、交流会议等增加，虽然经济整体恢复需要时间，但是过去两三年压抑的商务交往/会面需求提前释放，推 动商务场景有较好恢复，2-3月份动销表现较好、也能对此前因为短期疫情感染而损失的动销形成一定弥补，渠道库存处于正常可控范围。具体来看，1）老窖经销商渠道库存1-1.5个月，终端库存较低，主要产品库存低于去年同期水平， 国窖1573市场表现较为坚挺，一季度经销商亦有补货需求。2）酒鬼酒：酒鬼 系列库存约在全年任务的30%上下，省内比省外库存较低，内参在大部分区域库存正常。2-3月份销售增长较好，3月份继续发货。3）舍得：库存基本控制在三个月以内，动销增长对库存去化的效果较为明显，特别宴席场景延续不错趋势。 我们整体维持此前观点，三月虽然没有来自产业和渠道端的太多催化，但是白酒消费恢复的趋势较为明确，宴席、商务交往等场景的恢复将继续支撑复苏行情延续，库存整体在正常水平，无需过分担忧渠道秩序，一线名酒五粮液、老窖、汾酒等渠道库存基本在一个半月以内，舍得/酒鬼等库存亦处于正常水平，且动销周转较快、可以支撑酒企继续发货的情况下将库存维持在可控范围，同时酒企费用转型、挺价增厚渠道利润的方向明确。例如内参削减较多B端费用转向C端强化C端团队、提高销售人员素质和能效，坚定挺价方向。当前市场对一季报预期较为明确，估计一季报将平稳过渡，二季度继续关注库存去化、批价上挺情况，同时考虑去年同期基数较低，营收增速有望加快。 立高食品：1）制造端：公司已打造华北（河南新乡）、华东（浙江长兴）、华南（广州、佛山）三大生产基地，全国化布局进一步完善，公司预计到2027年将实现百亿产值的目标；2）消费场景：C端场景多元化大势所趋，在此背景下，经销商与厂家的配合应更为紧密；3）营销变革：建立营销平台承接多元品类，使产品在一个地区流通顺畅。此外，让前台而非中台主导经营，以配合研发中心 提高反应速度。公司在全国建立了8只推广团队，为终端门店赋能，宣传卖点； 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 1% -7% -16% -25% 02/2205/2208/2211/22 4）组织架构：过去为事业部制，未来将变为团队作战制，销售、市场推广、研食品饮料沪深300 发等团队共同维护客户；5）信息化：信息化对公司营销改革至关重要，公司在 用友网络的营销云赋能下，简化了内部流程，实现账号全统一、政策全自动、交易全透明、物流全掌控、库存实时查询、数据智能分析等功能。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依 然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪4 3、重点数据跟踪5 4、重要公司公告7 5、重点公司盈利预测、估值及评级8 6、重点报告汇总8 7、投资建议8 8、风险分析9 中庚基金 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）6 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注2月06日发布的紫燕食品投资价值研究报告8 1、本周观点 白酒：本周我们重点跟踪泸州老窖、酒鬼酒、舍得酒业，上述公司普遍反馈2-3月白酒消费复苏的趋势延续，复苏行情有望延续至五月，一方面宴席、团拜活动等节后延续，另外商务活动也在恢复，相关展会、交流会议等增加，虽然经济整体恢复需要时间，但是过去两三年压抑的商务交往/会面需求提前释放，推动商务场景有较好恢复，2-3月份动销表现较好、也能对此前因为短期疫情感染而损 失的动销形成一定弥补，渠道库存处于正常可控范围。具体来看，1）老窖：经 销商渠道库存1-1.5个月，终端库存较低，主要产品库存低于去年同期水平，国 窖1573市场表现较为坚挺，一季度经销商亦有补货需求。2）酒鬼酒：酒鬼系 列库存约在全年任务的30%上下，省内相比省外库存较低，内参在大部分区域库存正常。2-3月份销售增长较好，3月份继续发货。3）舍得：库存基本控制在三个月以内，动销增长对库存去化的效果较为明显，特别宴席场景延续不错趋势。 我们整体维持此前观点，三月虽然没有来自产业和渠道端的太多催化，但是白酒消费恢复的趋势较为明确，宴席、商务交往等场景的恢复将继续支撑复苏行情延续，库存整体在可控范围，无需过分担忧渠道秩序，一线名酒五粮液、老窖、汾酒等渠道库存基本在一个半月以内，舍得/酒鬼等库存亦处于正常水平，且动销周转较快、可以支撑酒企继续发货的情况下将库存维持在可控范围，同时酒企费用转型、挺价增厚渠道利润的方向明确。例如内参削减较多B端费用转向C端，强化C端团队、提高销售人员素质和能效，坚定挺价方向。当前市场对一季报预期较为明确，估计一季报将平稳过渡，二季度继续关注库存去化、批价上挺情况，同时考虑去年同期基数较低，营收增速有望加快。 立高食品：本周我们对立高食品进行了调研，有如下观点更新：1）制造端：公司已打造华北（河南新乡）、华东（浙江长兴）、华南（广州、佛山）三大生产基地，全国化布局进一步完善，公司预计到2027年将实现百亿产值的目标，全 球引进科技生产设备，同步聘请技术工程师自研产线，自动化能力先进；2）消费场景：C端场景多元化大势所趋，在此背景下，经销商与厂家的配合需要更为紧密；3）营销变革：建立营销平台承接多元品类，使产品在一个地区流通顺畅。此外，让前台而非中台主导经营，以配合研发中心提高反应速度。公司在全国建 立了8只推广团队，为终端门店赋能，宣传卖点；4）组织架构：过去为事业部制，未来将变为团队作战制，销售、市场推广、研发等团队共同维护客户；5）信息化：信息化对公司营销改革至关重要，公司在用友网络的营销云赋能下，简化了内部流程，实现账号全统一、政策全自动、交易全透明、物流全掌控、库存 实时查询、数据智能分析等功能。 2、重点公司跟踪 泸州老窖：国窖1573市场表现较为坚挺，主销区域西南、华东、华中等表现较 好，一季度经销商有补货需求，经销商库存1-1.5个月，终端库存也较低。高度 1573批价900元左右、相对比较平稳，低度1573收入占比40%左右。其他产 品，头曲去年下半年增速较快，特曲60版去年收入增速较高，黑盖、1952、高光以产品培育为主。 酒鬼酒：2月单月销售增长表现较好，估计3月延续较好趋势，库存整体属于正常水平，酒鬼系列库存在全年任务的大概30%上下，省内相对省外较低，内参大部分区域库存正常，春节后批价约790元。公司今年削减较多B端费用给到C端、帮助销货，52度内参会控制配额。红坛营收增速较快，22年成为酒鬼系 列占比最高单品，今年规划继续实现较快增长，省外大力发展红20，突出红坛大单品地位。 舍得酒业：西南部分区域反馈目前回款进度在20%+，库存基本控制在三个月以内（包括终端库存），动销速度较快有助于在任务增加的同时去化库存，特别一些成熟型区域宴席场景表现较为强劲。产品端品味舍得收入占比较为稳定，目前批价360元左右、预期后续将继续上移，舍之道处于上升趋势，市场氛围继续强化。 3、重点数据跟踪 截至2023年3月10日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为35倍，较年初下降约1.1%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为35倍，较年初下降约1.4%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为28倍，较年初下降约1.6%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为38倍，较年初下降约1.7%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年3月10日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年3月10日 截至2023年3月10日，飞天茅台散装批价2750元，环周维持不变。整箱批 价2990元，环周下降10元。八代五粮液批价965元，环周维持不变。高度国 窖1573批价900元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 资料来源：今日酒价，注：截至2023年3月10日资料来源：今日酒价，注：截至2023年3月10日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 资料来源：今日酒价，注：截至2023年3月10日 截至2023年2月24日，生猪平均价为15.80元/千克，同比+25.60%；猪肉平 均价为21.87元/千克，同比+7.00%。截至2023年3月10日，白条鸡平均批 发价为18.03元/公斤，同比+6.18%；白鲢鱼平均批发价为9.19元/公斤，同比 -10.08%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年2月24日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年2月24日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年3月10日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年3月10日 截至2023年3月10日，大豆现货平均价为5172元/吨，同比-1.27%。截至2023 年3月1日，玉米平均价为3.00元/公斤，同比+0.33%。豆粕平均价为4.79元 /公斤，同比+22.51%；生鲜乳平均价为4.02元/公斤，同比-4.51%。 图10：大豆现货平均价图11：玉米平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年3月10日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年03月01日 图12：豆粕平均价图13：生鲜乳平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年03月01日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年03月01日 4、重要公司公告 伊利股份2023年3月11日公司发布关于股东股份质押公告：公司股东呼和浩特投资有限责任公司质押公司657.14万股，占公司总股本的0.10%，质押用途为生产经营。本次质押后，呼和浩特投资有限责任公司累计质押公司2.07亿股，占其所持股比例的38.46%，占公