量化转债周报：结构性行情仍延续，市场企稳回暖可期

结构性行情仍延续，市场企稳回暖可期 ——量化转债周报（230324） 核心观点: 转债市场概况 截至3月24日，中证转债仍然表现稳定，本周跌幅仅为0.16%， 较中证全指（-2.28%）等主要指数更有防御作用。沪深300指数下跌了2.96%，创业板指数下跌0.87%，上证50下跌3.63%，国证2000下跌3.17%。转债的平均价格为121.79元，分位值为82.62%， 仍处于历史较高水平。截至3月24日，百元溢价率为25.31%，较 去年同期下降了0.51个百分点。本周共新发行了4只转债，未有完成赎回的个券。证监会核准的节奏加快，后续新券供给速度有望继续增加。目前，存量可转债数量为477只，余额为8448.49亿元，整体余额在上周基础上有所提升。 板块变化与因子表现 截至3月24日，除新基建外各板块普遍呈现下跌。新基建板上涨0.25%。其余表现较佳的三大板块分别为芯片（-0.35%）、医药（-0.48%）。相比之下，传统制造、汽车零部件和银行/证券板块表现最差，分别下跌1.96%、1.74%和1.63%。防御性因子和低估值因子在因子表现方面显示出明显的防御性优势。本周市场整体呈现持续下跌态势，转债市场的防御性优势得到了充分的体现，投资者更倾向于选择防御性较强、低估值的转债。尽管复合因子具有较强的防御性，但由于市场持续下跌，其收益仍然出现了下滑。 转债策略表现与持仓分析 本周"固收+"组合净值出现了0.3%的跌幅，组合仓位调整至37.6%，平均价格为128.29元。此外，本周转债市场的活跃表现出现明显的压缩，高平价转债回落幅度相对较大，这也表明市场的整体表现较为谨慎。由于市场的调整，持仓转债本月以来平均实现0.92%的负收益，年化收益率也略有下降。本周中，转债市场的活跃表现出现明显的压缩，高平价转债回落幅度相对较大，这也表明市场的整体表现较为谨慎。 风险因素： 历史数据不能外推，本文仅以统计数据及模拟测算提供判断依据，不代表投资建议。 分析师马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 【银河金工】转债在“固收+”产品中的重要作用 【银河金工】转债新规下的定价模型更新和绝对收益策略改进 金融工程定期报告 2023年03月26日 www.chinastock.com.cn银河证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、转债市场变化2 转债发行预案5 条款触发情况6 二、估值变化及板块特征7 市场估值特征7 板块估值特征7 板块基本面变化8 三、转债策略表现9 转债策略表现9 四、市场及交易信息12 行业转债表现及特征12 本周大宗交易13 关注年报业绩预增正股13 五、风险因素14 一、转债市场变化 本周发行/上市/待上市转债 截至3月24日，市场整体下跌。上证综指下跌5.09%，上证50下跌5.72%，沪深300下跌4.98%，中证500下跌4.10%，中证1000下跌3.39%，创业板指下跌4.08%。资金流方面，北向资金净流入-78.86亿元，其中沪股通净流入-47.44亿元，深股通净流入-31.42亿元。南向资金净流入57.54亿港元，其中沪市港股通净流入22.70亿港元，深市港股通净流入 34.84亿港元。可以看出，市场整体下跌，各大指数均出现明显的跌幅，但南向资金的净流入仍较为稳定。市场信心继续回落，本周新发行四只转债，新上市四只转债，一只转债完成赎回。从发行节奏上，我们关注到证监会核准节奏继续加快，后续新券供给速度有望持续增加。具体隐含波动率及上市定价计算如表1所示。 **在计算隐含波动率时，也要充分结合市场的特征，很多股票历史波动率较高或由于前期市场快速下跌造成；当市场进入稳态时，可充分结合该股票在市场稳定时的波动特征以及与该股票特征相似的股票定价情况。 表1：本周新发行转债列表 发行公告日 转债代码 转债名称 正股代 码 正股名称 发行规模（亿元） 概念板块 公司概况 2023-03-23 113668 鹿山转债 603051 鹿山新材 5.24 新材料 高分子材料生产商 2023-03-23 127084 柳工转2 000528 柳工 30.00 传统制造 建筑工程用机械制 造商 2023-03-21 123184 天阳转债 300872 天阳科技 9.75 新基建 互联网运营服务商 2023-03-21 123183 海顺转债 300501 海顺新材 6.33 新材料 新型药用包装材料生产商 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 从新券发行节奏来看，本周共有4只新券正式发行，为柳工转2（30.00亿元）、天阳转债（9.75亿元）、广联转债（7.00亿元）、海顺转债（6.33亿元）、鹿山转债（5.24亿元）。截至3月24日，转债市场2023年累计发行规模397.31亿元，低于2022年同期的702.07亿元。天阳转债：银行IT解决方案行业龙头。 天阳转债发行规模9.75亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价14.92元，截至2023 年3月24日转股价值98.79元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期 补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月24日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.58%的贴现率计算，债底为84.64元，纯债价值一般。公司所处行业为IT服务（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月24日收盘，公司PE(TTM)为380倍，在收入 相近的10家同业企业中处于高水平，市值59.61亿元，处于低水平。公司今年以来正股上涨 14.00%，同期行业（申万一级）指数上涨26.28%，万得全A上涨5.15%，上市以来年化波动率为48.88%，股价弹性大。公司目前股权质押比例为6.83%，存在一定的赎回风险。综合来看，天阳转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。 表2：本周新上市转债列表 上市日 转债代码 转债名称 正股代码 正股名称 发行规模（亿元） 概念板块 上市首日价 格 上市日隐含波动率 板块溢价率 2023-03-24 123177 测绘转债 300826 测绘股份 4.07 环保工程 157.00 52% 21.03% 2023-03-20 113666 爱玛转债 603529 爱玛科技 20.00 绿电 135.33 50% 26.35% 2023-03-23 123178 花园转债 300401 花园生物 12.00 日常消费 122.60 45% 29.32% 2023-03-22 123176 精测转2 300567 精测电子 12.76 芯片 132.10 24% 28.66% 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 从转债上市节奏来看，本周共有4只转债上市，为测绘转债（4.07亿元）、爱玛转债（20亿元）、花园转债（12.00亿元）、精测转2（12.76亿元）。 精测转2发行规模12.76亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价64.83元，截至 2023年3月24日转股价值97.53元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元， 到期补偿利率12%，属于新上市转债平平均水平。按2023年3月24日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.73%的贴现率计算，债底为80.61元，纯债价值一般。公司所处行业为仪器仪表（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月24日收盘，公司PE(TTM)为115倍， 在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值175.87亿元，处于较高水平。公司今年以来正股上涨25.96%，同期行业（申万一级）指数上涨14.50%，万得全A上涨8.47%，上市以来年化波动率为47.50%，股价弹性较大。板块溢价率为28.66%，整体较为稳定，说明市场对该行业的未来前景和发展潜力持乐观态度，因此转债的需求相对较高，相应的板块溢价率也相应较高。公司目前股权质押比例为12.48%，赎回风险较低。综合来看，我们根据模型计算得出精测转2上市日52%的隐含波动率。 表3：尚未确定上市日转债列表 发行公告日 转债代码 转债名称 正股代码 正股名称 实际波动 率 实际波动率 理论上市定 价 板块溢价率 转股平价 2023-03-22 127083 山路转债 000498 山东路桥 48.36 34.79% 112.36 28.12% 91.31 2023-03-21 123184 天阳转债 300872 天阳科技 9.75 28.97% 126.34 29.56% 102.82 2023-03-21 123183 海顺转债 300501 海顺新材 6.33 53.62% 121.95 29.36% 95.00 2023-03-20 123182 广联转债 300900 广联航空 7.00 38.35% 144.64 31.59% 100.59 2023-03-17 123181 亚康转债 301085 亚康股份 2.61 56.75% 108.95 29.58% 104.71 2023-03-17 118033 华特转债 688268 华特气体 6.46 37.10% 128.64 27.72% 97.95 2023-03-14 113066 平煤转债 601666 平煤股份 29.00 30.32% 111.10 38.23% 86.94 2023-03-14 110093 神马转债 600810 神马股份 30.00 27.20% 108.84 35.39% 93.20 2023-03-07 127082 亚科转债 002540 亚太科技 11.59 28.82% 119.95 29.52% 93.65 2023-03-07 123180 浙矿转债 300837 浙矿股份 3.20 35.86% 112.53 30.91% 95.72 2023-03-06 118032 建龙转债 688357 建龙微纳 7.00 47.10% 148.04 27.13% 80.72 2023-03-04 111013 新港转债 605162 新中港 3.69 22.12% 107.66 34.55% 95.75 2023-03-01 127081 中旗转债 001212 中旗新材 5.40 50.11% 117.33 18.75% 102.25 2023-03-03 123179 立高转债 300973 立高食品 9.50 35.97% 158.10 30.79% 105.24 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 截至目前，待上市可转债共计14只，合计规模179.89亿。待上市转债较多，随着上市节奏加快，转债存续数量有望阶段性回升。 山路转债：全领域工程建设服务商。发行规模48.36亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；转股价8.17元，截至2023年3月24日，转股价值98.65元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率8%，属于新发行转债较低水平。公司所处行业为基建市政工程（申万三级），从估值角度来看，公司PE(TTM)为5倍，在收入相近的10家同 业企业中处于较低水平，市值125.82亿元，处于较高水平。截至2023年3月24日，公司今年以来正股上涨17.32%，同期行业（申万一级）指数上涨15.41%，万得全A上涨5.15%，上市以来年化波动率为38.45%，股价弹性较大。综合来看，山路转债规模较大，债底保护充足，平价低于面值，给予112.36元的理论定价。 截至3月24日，本周新发行四只转债，新上市四只转债，一只转债完成赎回。存量可转债数量为477只，余额为8448.92亿元。转债整体余额在上周基础上小幅提升。经济弱复苏阶段性验证，地产抬头依旧缓慢，流动性大幅收敛概率较低，长端利率下行幅度空间有限，债市对于转债市场估