量化转债周报：转股溢价率收缩，关注结构性行情

转股溢价率收缩，关注结构性行情 ——量化转债周报（230303） 核心观点: 转债市场概况 市场在靓丽的2月PMI数据提振下迎来反弹，但市值风格的显著分化，个股赚钱效应并不高。中证转债指数下降1.08%，日均成交量671.44亿元，月度环比上涨44.00%。本周新发行�只转债，无上市转债。从发行节奏上，我们关注到证监会核准节奏加快，后续新券供给速度有望增加。上市可交易转债共476只，交易余额共计约8320亿元。转债整体余额在上周基础上继续小幅回落。本周有两只转债，分别是华通转债、日丰转债完成赎回。 板块变化与因子表现 从板块来看，多数板块下跌。新基建（0.31%）、医药（0.20%）板块上涨，环保工程（-0.22%）、交通运输（-0.45%）、日常消费（-0.88%）、芯片（-0.99%）、银行/证券（-1.17%）、传统制造（-1.87%）板块下跌。因子表现方面，防御性因子和低估值因子的防御性优势明显。本周市场整体呈现震荡调整态势，转债市场的防御性优势得到了充分的体现，投资者更加青睐防御性较强、低估值的转债。（图6）；复合因子由于市场震荡下行，虽然因子的防御性较强，但是收益也出现了下滑。 转债策略表现与持仓分析 本周"固收+"组合净值本周出现了0.37%的跌幅，组合仓位调整至33.4%，平均价格为142.44元。由于市场的调整，转债基金本月以来平均实现1.28%的正收益，年化收益率也略有上升。此外，本周中，转债市场的活跃表现出现明显的压缩，高平价转债回落幅度相对较大，这也表明市场的整体表现较为谨慎。 风险因素： 历史数据不能外推，本文仅以统计数据及模拟测算提供判断依据，不代表投资建议。 分析师马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 【银河金工】转债在“固收+”产品中的重要作用 【银河金工】转债新规下的定价模型更新和绝对收益策略改进 金融工程定期报告 2023年03月05日 www.chinastock.com.cn银河证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、转债市场变化2 转债发行预案3 条款触发情况4 二、估值变化及板块特征5 市场估值特征5 板块估值特征6 板块基本面变化6 三、转债策略表现7 转债策略表现7 四、市场及交易信息10 行业转债表现及特征10 本周大宗交易11 �、风险因素12 一、转债市场变化 本周发行/上市/待上市转债 本周大盘指数整体呈震荡走势，周初市场出现小幅回调，但随后逐步企稳回升，周�收盘时上证指数报收于3559.47点，较上周�上涨1.87%。各主要指数中，沪深300指数表现相对稳定，本周上涨0.24%，中证500指数上涨0.50%。创业板指数则有所下跌，本周下跌1.12%。总体趋势方面，市场整体表现平稳，主要指数表现相对较好，市场信心有所回升。本周新发行 �只转债，无上市转债。从发行节奏上，我们关注到证监会核准节奏加快，后续新券供给速度有望增加。具体隐含波动率及上市定价计算如表1所示。 **在计算隐含波动率时，也要充分结合市场的特征，很多股票历史波动率较高或由于前期市场快速下跌造成；当市场进入稳态时，可充分结合该股票在市场稳定时的波动特征以及与该股票特征相似的股票定价情况。 表1：本周新发行转债列表 发行 公告日 转债代码 转债名称 正股 正股名称 代码 发行规模（亿元） 概念板块 公司概况 2023/03/03 123179 立高转债 300973立高食品 9.5 新材料 烘焙食品生产商 2023/03/02 123178 花园转债 300401花园生物 12 新材料 人造石材生产商 2023/03/01 127081 中旗转债 001212中旗新材 5.4 环保工程 城市水务综合服务平台 2023/02/28 123177 测绘转债 300826测绘股份 4.08 环保工程 测勘与地理信息技术服务商 2023/02/28 123176 精测转2 300567精测电子 12.76 芯片 半导体测试设备生产商 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 表2：尚未确定上市日转债列表 发行公告日 转债代码 转债名称 正股代 码 正股名称 发行金额 概念板块 实际波动率 理论定价 转股平价 2023-03-01 127081 中旗转债 001212 中旗新材 5.40 环保工程 33.23% 117.69 96.50 2023-02-28 123177 测绘转债 300826 测绘股份 4.07 环保工程 30.35% 116.08 99.78 2023-02-28 123176 精测转2 300567 精测电子 12.76 芯片 27.86% 129.90 97.86 2023-02-20 123175 百畅转债 300614 百川畅银 4.20 环保工程 50.86% 157.01 99.26 2023-02-09 118031 天23转债 688599 天合光能 88.65 新基建 33.70% 115.64 85.13 2023-02-13 123174 精锻转债 300258精锻科技 9.80 汽车零部件 23.37% 122.85 90.37 2023/02/21 113666 爱玛转债 603529爱玛科技 20.00 汽车零部件 47.04% 125.66 104.01 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 截至3月3日，上市可交易转债共476只，交易余额共计约8320亿元。转债整体余额在上周基础上继续小幅回落。本周有两只转债，分别是华通转债、日丰转债完成赎回。（见图1、图2） 图1：转债市场规模变化图2：转债赎回公告和下修公告数量 转债余额转债数量赎回公告数量下修公告数量 8600 8400 8200 8000 7800 7600 7400 480 470 460 450 440 430 420 410 20221104 20221111 20221118 20221125 20221202 20221209 20221216 20221223 20221230 20230106 20230120 20230203 20230206 20230207 20230208 20230209 20230210 20230213 20230214 20230215 20230216 20230217 20230224 20230303 400 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 20220104 20220129 20220223 20220320 20220414 20220509 20220603 20220628 20220723 20220817 20220911 20221006 20221031 20221125 20221220 20230114 20230208 -140 资料来源：Choice，中国银河证券研究院资料来源：Choice，中国银河证券研究院 转债发行预案 本周发行预案方案进度为董事会批准的有震裕科技、显盈科技、欧陆通、读客文化；上市委会议通过的有华纳药厂。 表3：可转债发行预案进度 公告日期 预案公告日 公司代码 公司名称 方案进度 发行规模： 亿元 公司市值： 亿元 概念板块 2023-02-28 2023-02-28 300953 震裕科技 董事会批准 12.00 86.96 传统制造 2023-02-28 2023-02-28 301067 显盈科技 董事会批准 4.20 23.14 芯片 2023-02-13 2022-04-25 300837 浙矿股份 证监会核准 3.20 46.01 传统制造 2023-03-02 2022-08-30 688799 华纳药厂 上市委会议 6.91 33.67 医药 通过 2023-03-02 2023-03-02 300870 欧陆通 董事会批准 7.88 58.64 芯片 2023-03-02 2023-03-02 301025 读客文化 董事会批准 3.00 46.12 新基建 资料来源：Choice，中国银河证券研究 条款触发情况 下修方面，本周有8只转债公告不下修。赎回方面，本周公告不强赎的可转债仅一只，已 公告强赎有2只。 表4：下修触发情况触发下修时间 不实施时间 转债代码 转债名称 剩余期限 未转股比例 转股稀释率 2023/9/5 (不向下修正) 127066 5.35 100.00% 3.95% 2023/9/2 (不向下修正) 128116 3.32 99.87% 4.75% 2023/9/2 (不向下修正) 123010 1.34 99.91% 9.93% 2023/9/2 (不向下修正) 113046 4.05 99.99% 8.70% 2023/3/1 (不向下修正) 127004 0.24 16.09% 1.93% 2023/5/31 (不向下修正) 113569 3.02 99.89% 6.60% 2023/5/31 (不向下修正) 123142 5.04 99.94% 9.88% 2023/5/27 (不向下修正) 128023 0.75 99.86% 11.68% 预计 127041 3.36 99.99% 5.01% 预计 113601 3.47 99.91% 13.58% 预计 113574 3.08 99.95% 4.00% 预计 110076 3.67 99.99% 3.54% 预计 123039 2.82 99.40% 3.01% 预计 118004 4.84 100.00% 3.04% 预计 128108 3.24 48.37% 7.65% 预计 118025 5.65 100.00% 3.80% 预计 110082 4.65 99.98% 3.60% 预计 127066 5.35 100.00% 3.95% 资料来源：Choice，中国银河证券研究院表5：赎回触发情况 触发公告时间 最后交易日 不实施时间 赎回触发情况 转债代码 转债名称 剩余期限 未转股比例 转股稀释率 预计 110068 龙净转债 3.06 94.45% 15.18% 预计 111006 嵘泰转债 5.44 99.99% 12.80% 预计 113626 伯特转债 4.32 86.54% 5.02% 2023/6/1 (不提前赎回) 113598 法兰转债 3.41 83.41% 8.82% 2023/3/1 (提前赎回) 113570 百达转债 3.02 58.66% 12.16% 2023/3/1 (提前赎回) 113622 杭叉转债 4.06 69.88% 7.91% 预计 113634 珀莱转债 4.77 99.89% 1.87% 2023/3/27 (退市提醒) 127057 盘龙转债 0.07 98.72% 10.63% 2023/3/3 (退市提醒) 123105 拓尔转债 0.01 1.79% 0.18% 2023/3/10 (退市提醒) 123134 卡倍转债 0.03 62.13% 3.97% 2023/2/27 (退市提醒) 128145 日丰转债 -0.01 0.00% 0.00% 2023/2/24 (退市提醒) 128040 华通转债 -0.01 0.00% 0.00% 资料来源：Choice，中国银河证券研究院 二、估值变化及板块特征 市场估值特征 截至3月3日，转债的平均价格为123.83元，分位值为89.47%，处于2018年至今的历史较高水平。转股溢价率为29.45%，分位值为79.17%，处于2018年至今中等偏高水平。其中，中平价（转股价值为90至110元之间）可转债的转股溢价率为25.41%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（