可转债市场周报：情绪企稳，转债市场参考2018年底行情切换

可转债市场周报（2022.3.20） 未来策略展望 市场再现“深V”行情，主线更为明晰。本周权益市场情绪转向明显，周三（3.16）金稳会为情绪反转的转折点。上半周市场普跌，市场预期跌入冰点，下半周反弹，呈明显的“深V”行情。从规模看，上半周大盘股相对稳住，下半周大中小盘反弹幅度接近，也即大盘股相对企稳。从行业看，稳增长和景气赛道超跌反弹的主线更为明晰，一方面稳增长主线的房地产、建筑材料、建筑装饰表现优于大盘，另一方面，医药生物及电力设备等超跌景气赛道在本周亦有不错表现；此外，非银及银行在金稳会的刺激下表现优异。中证转债本周上涨0.93%，日均成交额环比小幅下降2.51%。 政策发声维稳，后市或可参考2019年初市场表现。2018年底及当前两个时期宏观经济不可谓乐观，但政策维稳的诉求明确，2019年初的市场或许为值得参考的历史。 2018年在相继召开的金稳会和中央经济工作会议都发声稳定经济大盘后，市场在中短期内逆转反弹 ， 中小盘上攻更有力。分行业看 ，在2018.10.21-11.21的第一波反弹中，房地产最为亮眼。2019年初的反弹中计算机、电子、军工、通信等当时的景气赛道涨幅居前；此外由于市场交投情绪转向，非银表现也靠前；食品饮料、家用电器等随着消费企稳也有不错的涨幅。 综合而言，参照2018年底至2019年初的市场表现，在政府再度强化稳增长决心的当下，市场中短期的反弹可以预期，进一步考虑到近期政策的“挤牙膏”属性，反弹持续性或更值得期待。行业上，经历近两周的下跌和反弹后，超跌反弹的景气赛道及稳增长的主线更为明晰，此外随着市场情绪反转而上行的非银金融，猪周期逐渐临近的农林牧渔亦值得关注。 我们认为择券方面，可参考以下几个层面： 1）高景气行业关注估值消化进展。总体来看资金面和情绪面导致的阶段性调整未改变新能源、电子等板块中长期供求格局，估值消化相对到位的细分赛道超跌反弹或可期待。 2）密切关注稳经济政策的持续性。从近期交流及行情表现看，稳经济相关的基建、地产、金融等行业增长的持续性有待验证，考虑到2022年经济增长目标相对强劲，建议对稳经济相关概念留有信心，立足于正股的历史估值水平。 3）寻找困境反转的机会。此前市场讨论的“困境反转”逻辑部分依然成立，例如消费增速下行边际好转。 建议关注华翔、鲁泰、长汽、双箭、特纸、祥鑫、福能、通22、九洲2、兴业等相关标的。 风险提示：宽松政策推进不及预期、疫情反复防控政策持续收紧、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出 可转债市场点评 市场再现“深V”行情，市场主线更为明晰。本周权益市场情绪转向明显，周三（3.16）召开的金稳会成为情绪反转的转折点，上半周（即周一至周三最低点，下同），沪深300、中证500及国证2000分别下跌8.44%、10.04%及9.49%，市场预期跌入冰点；下半周（即周三最低点至周五收盘，下同），三者分别上涨8.19%、8.72%及8.63%，本周呈现明显的“深V”行情。中证转债上涨0.93%，日均成交额环比小幅下降2.51%。 从风格看，上半周大盘股相对稳住，下半周大中小盘反弹幅度接近，本周申万大中小盘指数分别下跌0.62%、1.78%及2.22%，大盘股相对企稳。从行业看，稳增长和景气赛道超跌反弹更为明晰，一方面房地产（1.98%）本周涨幅领先，建筑材料（-0.16%）、建筑装饰（-1.27%）本周跌幅小于万得全A（-1.31%）；另一方面医药生物（1.08%）及电力设备（-0.15%）等超跌景气赛道在本周亦有不错表现；非银（1.68%）及银行（-0.22%）在金稳会的刺激下同样表现优异。 政策发声维稳，后市或可参考2019年初市场表现。2018年国内在去杠杆中经济及资本市场持续承压，外围美联储连续加息、美国挑起贸易摩擦再添压力；2022年国内经济面临三重压力，外围美联储加息加速、俄乌战争等对国内经济施压，两个时期的经济背景都不可谓乐观。 2022-3-16金稳会及此前的中央经济工作会议提出：“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间；货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长；积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。”2018-10-21日刘鹤副总理组织召开金稳会以及2018-12-21中央经济工作会议，反复强调：“宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持流动性合理充裕”，两个时期政策维稳的诉求明确。 对于当前时点后市的展望，2019年初的市场或许为值得参考的历史。 2018两次会议召开均为市场转折点，中小盘反攻更有力。在相继召开的两次会议都发声要稳定经济大盘后，市场均出现转向，金稳会召开后一个月万得全A上涨2.91%，其中国证2000为代表的小盘股上涨9.89%涨幅领先，同期沪深300下跌1.34%；中央经济会议召开至2019.4.1万得全A上涨33.24%。无论是金稳会还是中央经济工作会议召开强调维稳诉求后，市场在中短期内均实现逆转反弹，中小盘上攻更有力。 图1：2018.7-2019.4市场累计涨跌幅 2019年初反弹的主线围绕高景气和稳增长。在2018.10.21-11.21的第一波反弹中，房地产最为亮眼。2019年初的反弹中计算机、电子、军工、通信等当时的景气赛道涨幅居前；此外由于市场交投情绪转向，非银表现也靠前；食品饮料、家用电器等随着消费的复苏也有不错的涨幅。 表1：2018.10.21-2019.4.1市场分行业表现 本周市场稳增长、超跌景气赛道主线清晰，非银随情绪反转上行。稳增长主线明晰，下半周房地产上攻最为强劲，3.16金稳会后财政部明确房产税试点范围不扩大，未来在保持合理融资需求、因城施策的原则下，地产政策保持一定的灵活性和弹性是可以预期的；除地产外，稳增长主线的建筑材料、建筑装饰、银行在本周亦有良好表现。超跌景气赛道的防御性依凸显，从全周表现看，医药生物、电子、电力设备均有较稳健的表现，超额表现主要来于上半周的防御性。随市场情绪转变，类似2019年初，本周非银金融上涨1.68%，涨幅仅次于房地产。 表2：本周各行业市场表现 综上所述，参照2018年底至2019年初的市场表现，在政府再度强化稳增长决心的当下，市场中短期的反弹可以预期，进一步考虑到近期政策的“挤牙膏”属性，反弹持续性或更值得期待。行业上，经历近两周的下跌后，超跌反弹的景气赛道及稳增长的主线更为明晰，此外随着市场情绪反转而上行的非银金融，猪周期逐渐临近的农林牧渔亦值得关注。 我们认为择券方面，可参考以下几个层面： 1）高景气行业关注估值消化进展。总体来看资金面和情绪面导致的阶段性调整未改变新能源、电子等板块中长期供求格局，估值消化相对到位的细分赛道超跌反弹或可期待。 2）密切关注稳经济政策的持续性。从近期交流及行情表现看，稳经济相关的基建、地产、金融等行业增长的持续性有待验证，考虑到2022年经济增长目标相对强劲，建议对稳经济相关概念留有信心，立足于正股的历史估值水平。 3）寻找困境反转的机会。此前市场讨论的“困境反转”逻辑部分依然成立，例如消费增速下行边际好转。 建议关注华翔、鲁泰、长汽、双箭、特纸、祥鑫、福能、通22、九洲2、兴业等相关标的。 市场一周走势 截至周五收盘，上证指数报收3251.07点，一周下跌1.77%。创业板指数报收2713.79点，一周上涨1.81%。从股市的行业表现情况来看，涨幅前三为房地产（1.98%）、非银金融（1.68%）、医药生物（1.08%），跌幅前三为钢铁（-4.62%）、公用事业（-4.14%）、煤炭（-3.71%）。 图2： 图3： 本周双箭转债、通22转债上市。从个券表现情况来看284只转债市价上涨，涨幅前五的个券有通22转债(29.03%)、同和转债(27.31%)、万顺转债(24.29%)、双箭转债(15.30%)、鹏辉转债(13.88%)，跌幅前五的个券包括万孚转债(-14.73%)、塞力转债(-8.23%)、天能转债(-7.14%)、利尔转债(-5.53%)、华通转债(-5.29%)。从相对估值角度来看，330只个券溢价率上涨，其中纵横转债(39.80%)、通22转债(28.17%)、横河转债(26.69%)、乐歌转债(22.77%)、双箭转债(20.89%)为估值上升的前五位。 图4： 图5： 图6： 图7： 本周估值变动情况，本周偏股性转债转股溢价率上升2.5个百分点到22.80%，偏债性到期收益率下行0.17个百分点至0.58%。 图8： 图9： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表3： 重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：联泰环保、捷捷微电、牧原股份。 表4： 转债发行进展 一级市场审批节奏较快。淮北矿业（30.00亿元，下同）、顺博合金（8.50）、科达利（16.00）、姚记科技（5.83）获得股东大会通过；新强联（13.55）、百洋医药（10.00）、利元亨（9.50）、华立科技（3.50）获得证监会或交易所受理；贵州轮胎（18.00）、福莱特（40.00）预案获得发审委通过；艾迪精密（10.00）、重庆银行（130.00）、芯海科技（4.10）、京源环保（3.33）、裕兴股份（6.00）、中国银河（78.00）、会通股份（8.30）预案获得证监会核准；山石转债（2.67）、申昊转债（5.50）、科伦转债（30.00）公告发行。 表5： 私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新如下表所示： 表6：