2022年年报点评：量价共振，2023产量增长成长可期

中煤能源（601898.SH）2022年年报点评 量价共振，2023产量增长成长可期 2023年03月24日 分析师：周泰 执业证号：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师：李航 执业证号：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 事件：2023年3月23日，公司披露2022年年度报告，公司实现营业收入2205.77亿元，调整后同比下降8.0%；归母净利润182.41亿元，调整后同比增长32.8%；基本每股收益1.38元/股，调整后同比增长32.7%。 22Q4业绩大幅下滑。根据公告测算，公司22Q4实现归母净利润-10.88亿元，同比下降176.28%，环比下降118.28%；扣非归母净利润-11.20亿元，同比下降187.33%，环比下降118.92%。业绩下滑主要原因系22Q4毛利环比下降28.02%，四费费率环比抬升3.57个百分点，公司因沙拉吉达井田计提资产减值准备62.9亿元，减少公司归母净利润37.2亿元。 2022年产量稳定增长、销量下滑。2022年公司全年完成商品煤产量11917万吨，经重述（下同）同比增长4.4%；销售商品煤26295万吨，同比下降14.3%，其中自产商品煤销量12034万吨，同比增长7.3%，买断贸易煤销量12822万吨，同比下降29.6%，国内代理销量1439万吨，同比增长14.2%。单季度来看22Q4实现商品煤产量2717万吨，同比下降11.53%，环比下降17.09%。 自产商品煤价格上涨，单吨成本稳定，毛利增厚。价格方面，2022年公司自产煤综合售价为716元/吨，经重述（下同）增长73元/吨或11.4%，买断贸易煤售价为812元/吨，同比增长51元/吨或6.7%。成本方面，2022年公司自产商品煤单位销售成本322.84元/吨，较2021年增长0.6元/吨或0.2%，买断贸易煤单位销售成本791.06元/吨，较2021年增长45.83元/吨或6.2%。2022年公司煤炭业务实现毛利484.30亿元，比2021年增加115.46亿元，增长31.3%；毛利率25.4%，比2021年的17.5%提高7.9个百分点。其中自产商品煤毛利同比增加113.57亿元、毛利率同比提高5.0个百分点。 化工品价格同比上涨。据公告，2022年全年完成主要煤化工产品产量566.7万吨，经重述（下同）同比增长3.4%；完成主要煤化工产品销量558.5万吨，同比下降0.9%，其中聚烯烃销量146.9万吨，同比增长0.5%，尿素销量179.2万吨，同比下降19.0%，甲醇销量185.5万吨，同比增长21.0%。价格方面，聚烯烃价格同比下降1.6%至7401元/吨，尿素价格同比增长17.2%至2612元/吨，甲醇价格同比增长4.7%至1931元/吨。由于尿素、硝铵等产品价格同比上涨，公司煤化工业务实现毛利30.28亿元，比2021年的25.85亿元增加4.43亿元，增长17.1%；毛利率13.3%，比2021年的11.8%提高1.5个百分点。 公司进入产量增长期，长协中枢有望上移，带动公司业绩释放。公司作为能源保供重点煤矿，年产1500万吨优质动力煤的大海则煤矿整体成功试运转，建设规模获批调增500万吨至2000万吨，平朔集团东露天、安家岭2处露天矿产能分别核增500万吨通过现场审查，新疆106煤矿产能核增60万吨获得批复。 谨慎推荐下调评级 当前价格：8.27元 相关研究 1.中煤能源（601898.SH）2022年三季报点评：煤化工盈利下滑，期待公司成长性释放-2022/10/27 2.中煤能源（601898.SH）8月经营数据点评： 8月商品煤产量增速加快，公司煤炭成长性显著-2022/09/16 3.中煤能源（601898.SH）2022年半年报点评：22Q2业绩同比高增,未来成长空间广阔-2022/08/26 4.中煤能源（601898.SH）2022年半年度业绩预告点评：业绩高增，期待成长性释放-2022/07/12 5.中煤能源(601898.SH)深度报告：量增价稳，将迎来戴维斯双击-2022/04/28 此外，公司240万吨/年依兰三矿已于2022年完成竣工验收，400万吨/年里必煤矿、240万吨/年苇子沟煤矿建设顺利推进，公司成长性较强。价格方面，公司煤炭销售以长协为主，在现货中枢有望上移的背景下，我们预计2023年长协中枢仍有提升空间，公司有望受益。 拟派发现金股利54.72亿元，股息率5.0%。据公告，公司拟派发现金股利54.72亿元，占公司2022年归母净利润的30%，对应每股股利0.413元（含税），以2023年3月24日股价测算，股息率5.0%。 投资建议：在火电需求韧性充足、非电需求支撑较强的背景下，公司综合售价中枢有望进一步上移，同时在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长，公司未来有望量价齐升，发展前景较好。根据公司最新业绩报告，我们适当下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为220.08/232.31/244.20亿元，对应EPS分别为1.66/1.75/1.84元，对应2023年3月24日的PE分别为5/5/4倍。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值；成本超预期上升。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 220,577 222,981 225,097 226,582 增长率（%） -8.0 1.1 0.9 0.7 归属母公司股东净利润（百万元） 18,241 22,008 23,231 24,420 增长率（%） 32.8 20.7 5.6 5.1 每股收益（元） 1.38 1.66 1.75 1.84 PE 6 5 5 4 PB 0.8 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月24日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 220,577 222,981 225,097 226,582 成长能力（%） 营业成本 165,158 167,138 167,095 166,549 营业收入增长率-8.03 1.09 0.95 0.66 营业税金及附加 7,857 8,027 8,103 8,157 EBIT增长率35.16 0.37 4.39 4.54 销售费用 929 1,003 1,013 1,020 净利润增长率32.76 20.65 5.56 5.12 管理费用 5,246 5,352 5,627 5,665 盈利能力（%） 研发费用 771 780 788 793 毛利率25.12 25.04 25.77 26.50 EBIT 40,619 40,768 42,558 44,491 净利润率8.27 9.87 10.32 10.78 财务费用 3,728 2,443 2,199 2,004 总资产收益率ROA5.36 6.16 6.66 6.54 资产减值损失 -8,801 -807 -807 -804 净资产收益率ROE13.95 14.92 14.14 13.42 投资收益 5,035 4,995 5,042 5,075 偿债能力 营业利润 33,166 42,517 44,599 46,763 流动比率1.18 1.29 1.62 1.90 营业外收支 -268 10 -134 -62 速动比率1.03 1.16 1.43 1.71 利润总额 32,897 42,527 44,465 46,701 现金比率0.87 0.99 1.19 1.47 所得税 7,519 10,632 10,672 10,741 资产负债率（%）51.47 46.32 37.15 33.48 净利润 25,378 31,896 33,794 35,960 经营效率 归属于母公司净利润 18,241 22,008 23,231 24,420 应收账款周转天数13.63 13.00 13.00 13.00 EBITDA 51,147 51,856 54,336 56,822 存货周转天数20.66 15.50 15.50 15.50 总资产周转率0.67 0.64 0.64 0.63 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 91,026 99,196 81,680 100,810 每股收益1.38 1.66 1.75 1.84 应收账款及票据 8,747 8,134 8,211 8,265 每股净资产9.86 11.12 12.39 13.73 预付款项 2,438 2,265 2,264 2,257 每股经营现金流3.29 2.95 3.23 3.42 存货 9,350 6,300 6,298 6,278 每股股利0.41 0.48 0.51 0.53 其他流动资产 12,350 12,304 12,576 12,607 估值分析 流动资产合计 123,911 128,198 111,029 130,217 PE6 5 5 4 长期股权投资 29,904 35,098 40,341 45,616 PB0.8 0.7 0.7 0.6 固定资产 114,960 121,451 125,049 127,015 EV/EBITDA2.01 1.74 1.32 0.85 无形资产 48,168 48,138 48,098 48,056 股息收益率（%）4.99 5.82 6.14 6.46 非流动资产合计 216,198 228,840 237,565 243,051 资产合计 340,109 357,038 348,595 373,268 短期借款 205 255 305 355 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 25,421 24,270 24,264 24,185 净利润25,378 31,896 33,794 35,960 其他流动负债 79,372 75,205 44,084 44,065 折旧和摊销10,528 11,088 11,778 12,331 流动负债合计 104,998 99,730 68,654 68,605 营运资金变动1,843 -2,346 -1,218 -1,066 长期借款 39,507 36,507 33,507 30,507 经营活动现金流43,634 39,174 42,760 45,293 其他长期负债 30,546 29,137 27,359 25,859 资本开支-9,637 -18,249 -15,154 -12,372 非流动负债合计 70,053 65,643 60,866 56,365 投资135 -400 -374 -363 负债合计 175,051 165,373 129,520 124,971 投资活动现金流-22,046 -18,649 -15,528 -12,735 股本 13,259 13,259 13,259 13,259 股权募资110 0 0 0 少数股东权益 34,294 44,182 54,744 66,284 债务募资-14,273 -4,367 -35,895 -4,450 股东权益合计 165,059 191,664 219,075 248,297 筹资活动现金流-22,687 -12,355 -44,748 -13,428 负债和股东权益合计 340,109 357,038 348,595 373,268 现金净流量-1,097 8,170 -17,516 19,131 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告