业绩保持高增长，FPGA业务快速放量

事项： 2023年3月21日，公司发布2022年年度报告： 1）2022年：公司实现营业收入35.39亿元，同比+37.31%；毛利率64.67%，同比+5.76pct；归母净利润10.77亿元，同比+109.31%；扣非后归母净利润10.19亿元，同比+129.49%； 2）2022Q4：公司实现营业收入8.35亿元，同比/环比+11.96%/-16.69%；毛利率63.52%，同比/环比+2.76pct/-1.56pct；归母净利润2.18亿元，同比/环比+72.43%/-33.77%；扣非后归母净利润1.84亿元，同比/环比+69.96%/-41.82%。 评论： 业绩保持高增长，高可靠业务快速放量带动公司盈利能力显著提升。分产品看，公司2022年安全与识别芯片、非挥发性存储器、智能电表芯片、FPGA及其他芯片、集成电路测试服务分别实现营业收入9.76/9.40/5.95/7.81/2.19亿元，同比+12.67%/+30.41%/+101.02%/+82.81%/-9.54%，毛利率分别为54.46%/65.28%/64.31%/84.70%/36.62%， 同比+3.39pct/+9.63pct/+7.71pct/-0.01pct/-17.28pct。我们认为公司4季度收入环比下滑主要是12月份疫情冲击及部分终端客户交付节奏所致，2022Q4归母净利率环比-6.72pct，主要受规模效应等影响较大（2022Q4期间费用率环比+5.73pct）。我们预期公司2023年全年收入节奏有望保持逐季上升趋势，未来利润弹性有望快速释放。 高可靠业务需求不减，我们认为短期无须担忧竞争格局恶化带来业绩冲击。 产业链调研，国内其他厂商虽陆续推出 28nm 制程产品，但产品验证仍需时间，且高可靠产品从客户导入到收入放量仍需较长时间，我们认为竞争格局短期不会发生太大变化。关于需求，2022年在偶发事件冲击下，终端客户任务完成进度受到影响，我们预计2023年高可靠FPGA产品需求保持旺盛。同时，复旦微电FPGA产品尚处于放量前期，未来收入有望保持较高增长。 产品结构持续优化升级，公司非挥发存储器、MCU等业务显著受益。公司安全与识别芯片、非挥发存储器、MCU三大产品线均有部分料号切入汽车电子领域，充分说明公司多年积累的技术优势开始显现。其中公司智能电表MCU产品持续受益于老表更换周期+新标准实施带来的需求增长，同时汽车市场持续突破为公司MCU业务打开成长空间。远期来看，公司把握机遇积极开拓市场与新客户，产品结构和客户结构持续优化升级，长期发展值得期待。 投资建议：公司作为老牌IC设计公司，持续受益于国产替代机遇，同时FPGA已进入收获期。我们维持2023-2024年归母净利润预测为15.13/20.32亿元，新增2025年归母净利润预测为25.93亿元，对应EPS为1.85/2.49/3.17元。参考行业可比公司估值及自身业绩增速，我们给予公司2023年55倍PE，对应目标价101.9元/股，维持“强推”评级；给予公司AH股折价率为50%，即给予港股2023年27.5倍PE，对应目标价58.2港元/股，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期。 主要财务指标