业绩保持高增长，羟考酮有望快速放量

公司研究/公司快报 2023年4月28日 增持-B(维持) 立方制药（003020.SZ） 业绩保持高增长，羟考酮有望快速放量 医药流通 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入25.8亿元，同比增长13.5%；归母净利润2.1亿元，同比增长21.7%；扣非净利润 1.7亿元，同比增长10.4%。毛利率37.4%，同比下降2.5个百分点，净利率8.1%，同比增加0.55个百分点。2023年Q1实现营业收入8.1亿元，同比增长29.1%；归母净利润6614.2万元，同比增长40.4%；扣非净利润6510.0万 元，同比增长48.4%。 市场数据：2023年4月27日 收盘价（元）： 48.88 年内最高/最低（元）： 49.60/25.40 流通A股/总股本（亿）： 0.51/1.22 流通A股市值（亿）： 24.87 总市值（亿）： 59.86 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益： 0.54 摊薄每股收益： 0.54 每股净资产(元)： 12.68 净资产收益率： 4.26 事件点评 工业品种形成梯队，控释技术占据优势。2022年公司工业板块增长8.3%，其中非洛地平缓释片（II）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片销量持续增长；益气和胃胶囊、坤宁颗粒为国家基本药物目录品种，医院持续开发中，实现较快的增长。硝苯地平控释片在第七批国采中以第一顺位中标，首年约定采购量基数为26846.7535万片，主供地区江苏省、上海市、安徽省、贵州省、吉林省，备供地区浙江省、山东省（已经递补中标并供货）、宁夏回族自治区、海南省、云南省，2022年11月在中标省份开始销售。目前已发货约1.7亿粒，覆盖约4000家医疗终端。非洛地平缓释片（II）在第8批集采中落标，预计影响下半年院内市场销售。该品种公司在OTC渠道销售占比约60%，今年影响可控。盐酸文拉法辛缓释片于2023年Q1获批上市，用于治疗抑郁症（包括伴有焦虑的抑郁症）及广泛性焦虑障碍。米内网数据显示，文拉 资料来源：最闻 分析师：魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 法辛2021年在中国城市公立医院、县终端的销售额达12.52亿元。原研尚 未进入国内销售，缓释片另有康弘药业生产，缓释胶囊上市7家，普通片/ 胶囊有超过12家上市。羟考酮缓释片2023年3月取得生产批件，预计7月份可实现销售，目前挂网、医院开发工作已在推进，该品种国内市场规模15亿元左右，10mg规格仅有原研在销售。益气和胃胶囊2022年销售约3亿 粒，今年一季度新开发医院能快速放量，销售超1亿粒，增长态势良好。二甲双胍格列吡嗪片中标十四省联盟集采。此外，眼科品种方面公司已建设无菌制剂生产线，包括单剂量和多剂量。一方面，对已有产品进行再开发，如金珍滴眼液正在做增加适应症的验证性临床研究，吡嘧司特钾滴眼液已经按照新注册分类申报；盐酸丙美卡因滴眼液已申报注册，还有其他品种在研发中。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 商业快速增长，与华润合作正在推进。2022年公司批发业务增长15.7%，零售业务增长35.7%。其中商业公司立方药业2020~2022年的净利润分别为1637.5万元、1785.0万元、1862.1万元，逐年小幅上涨。商业业务与华润润 曜的合作已经股东大会审议通过，预计在今年上半年交割，完成后有助于降低公司资产负债率，优化资产结构，聚焦工业业务发展。 股权激励第一期业绩达成，后续有望继续超额完成。公司2022年股权激励计划考核目标为：以2021年净利润为基数，2022~2024年净利润增长率不低于20%、40%、60%。2022年公司净利润同比增长21.7%，第一期业绩达成。2023年依靠甲磺酸多沙唑嗪、羟考酮、益气和胃等品种的快速增长，有望继续超额完成目标。 投资建议 预计公司2023~2025年EPS分别为2.2、2.7、3.7元，对应PE分别为 21.6、17.0、12.4倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 包括但不限于：药品降价的风险；研发失败的风险；销售不及预期的风险；集采丢标的风险，等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,273 2,579 2,966 3,357 3,921 YoY(%) 20.0 13.5 15.0 13.2 16.8 净利润(百万元) 172 210 263 336 458 YoY(%) 27.5 21.7 25.5 27.7 36.2 毛利率(%) 39.9 37.4 37.1 38.5 41.1 EPS(摊薄/元) 1.41 1.71 2.15 2.74 3.74 ROE(%) 13.2 14.2 15.1 16.2 18.0 P/E(倍) 33.1 27.2 21.6 17.0 12.4 P/B(倍) 4.4 3.8 3.3 2.7 2.2 净利率(%) 7.6 8.1 8.9 10.0 11.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1220 1453 1524 2096 2390 营业收入 2273 2579 2966 3357 3921 现金 654 643 828 1064 1373 营业成本 1366 1615 1865 2063 2309 应收票据及应收账款 318 321 272 399 385 营业税金及附加 16 16 19 22 25 预付账款 51 81 84 120 142 营业费用 605 616 682 772 921 存货 189 362 304 474 449 管理费用 45 59 62 70 86 其他流动资产 7 46 36 39 41 研发费用 66 74 83 94 110 非流动资产 455 669 696 715 749 财务费用 -2 -4 -4 -7 -12 长期投资 21 14 14 14 14 资产减值损失 -3 -4 -5 -5 -6 固定资产 142 182 305 382 442 公允价值变动收益 -0 -0 0 0 0 无形资产 90 85 92 100 109 投资净收益 11 32 36 36 36 其他非流动资产 202 388 285 219 185 营业利润 192 240 300 383 522 资产总计 1674 2122 2220 2811 3139 营业外收入 3 0 0 0 0 流动负债 328 623 459 714 585 营业外支出 1 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 195 240 300 383 522 应付票据及应付账款 243 461 352 547 459 所得税 23 30 37 47 64 其他流动负债 85 162 107 167 126 税后利润 172 210 263 336 458 非流动负债 42 19 18 18 18 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 172 210 263 336 458 其他非流动负债 42 19 18 18 18 EBITDA 204 249 312 404 547 负债合计 371 642 477 731 602 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 93 122 122 122 122 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 526 555 555 555 555 成长能力 留存收益 685 830 1093 1429 1887 营业收入(%) 20.0 13.5 15.0 13.2 16.8 归属母公司股东权益 1304 1480 1743 2079 2537 营业利润(%) 22.2 24.7 25.0 27.8 36.2 负债和股东权益 1674 2122 2220 2811 3139 归属于母公司净利润(%) 27.5 21.7 25.5 27.7 36.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 39.9 37.4 37.1 38.5 41.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 7.6 8.1 8.9 10.0 11.7 经营活动现金流 159 201 220 260 355 ROE(%) 13.2 14.2 15.1 16.2 18.0 净利润 172 210 263 336 458 ROIC(%) 11.5 12.8 13.9 14.8 16.7 折旧摊销 29 28 34 49 62 偿债能力 财务费用 -2 -4 -4 -7 -12 资产负债率(%) 22.1 30.2 21.5 26.0 19.2 投资损失 -11 -32 -36 -36 -36 流动比率 3.7 2.3 3.3 2.9 4.1 营运资金变动 -43 -18 -40 -81 -115 速动比率 3.0 1.6 2.4 2.1 3.0 其他经营现金流 13 16 3 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -192 -202 -28 -31 -59 总资产周转率 1.4 1.4 1.4 1.3 1.3 筹资活动现金流 -58 -48 -7 7 12 应收账款周转率 7.7 8.1 10.0 10.0 10.0 应付账款周转率 5.2 4.6 4.6 4.6 4.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.41 1.71 2.15 2.74 3.74 P/E 33.1 27.2 21.6 17.0 12.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.30 1.64 1.80 2.13 2.90 P/B 4.4 3.8 3.3 2.7 2.2 每股净资产(最新摊薄) 10.65 12.09 14.24 16.98 20.72 EV/EBITDA 24.9 20.4 15.7 11.5 7.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”