业绩保持高增长，羟考酮有望快速放量

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1医药流通立方制药（003020.SZ）增持-B(维持)业绩保持高增长，羟考酮有望快速放量2023年4月28日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023年4月27日收盘价（元）：48.88年内最高/最低（元）：49.60/25.40流通A股/总股本（亿）：0.51/1.22流通A股市值（亿）：24.87总市值（亿）：59.86基础数据：2023年3月31日基本每股收益：0.54摊薄每股收益：0.54每股净资产(元)：12.68净资产收益率：4.26资料来源：最闻分析师：魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com事件描述公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入25.8亿元，同比增长13.5%；归母净利润2.1亿元，同比增长21.7%；扣非净利润1.7亿元，同比增长10.4%。毛利率37.4%，同比下降2.5个百分点，净利率8.1%，同比增加0.55个百分点。2023年Q1实现营业收入8.1亿元，同比增长29.1%；归母净利润6614.2万元，同比增长40.4%；扣非净利润6510.0万元，同比增长48.4%。事件点评工业品种形成梯队，控释技术占据优势。2022年公司工业板块增长8.3%，其中非洛地平缓释片（II）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片销量持续增长；益气和胃胶囊、坤宁颗粒为国家基本药物目录品种，医院持续开发中，实现较快的增长。硝苯地平控释片在第七批国采中以第一顺位中标，首年约定采购量基数为26846.7535万片，主供地区江苏省、上海市、安徽省、贵州省、吉林省，备供地区浙江省、山东省（已经递补中标并供货）、宁夏回族自治区、海南省、云南省，2022年11月在中标省份开始销售。目前已发货约1.7亿粒，覆盖约4000家医疗终端。非洛地平缓释片（II）在第8批集采中落标，预计影响下半年院内市场销售。该品种公司在OTC渠道销售占比约60%，今年影响可控。盐酸文拉法辛缓释片于2023年Q1获批上市，用于治疗抑郁症（包括伴有焦虑的抑郁症）及广泛性焦虑障碍。米内网数据显示，文拉法辛2021年在中国城市公立医院、县终端的销售额达12.52亿元。原研尚未进入国内销售，缓释片另有康弘药业生产，缓释胶囊上市7家，普通片/胶囊有超过12家上市。羟考酮缓释片2023年3月取得生产批件，预计7月份可实现销售，目前挂网、医院开发工作已在推进，该品种国内市场规模15亿元左右，10mg规格仅有原研在销售。益气和胃胶囊2022年销售约3亿粒，今年一季度新开发医院能快速放量，销售超1亿粒，增长态势良好。二甲双胍格列吡嗪片中标十四省联盟集采。此外，眼科品种方面公司已建设无菌制剂生产线，包括单剂量和多剂量。一方面，对已有产品进行再开发，如金珍滴眼液正在做增加适应症的验证性临床研究，吡嘧司特钾滴眼液已经按照新注册分类申报；盐酸丙美卡因滴眼液已申报注册，还有其他品种在研发中。商业快速增长，与华润合作正在推进。2022年公司批发业务增长15.7%，零售业务增长35.7%。其中商业公司立方药业2020~2022年的净利润分别为1637.5万元、1785.0万元、1862.1万元，逐年小幅上涨。商业业务与华润润 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2曜的合作已经股东大会审议通过，预计在今年上半年交割，完成后有助于降低公司资产负债率，优化资产结构，聚焦工业业务发展。股权激励第一期业绩达成，后续有望继续超额完成。公司2022年股权激励计划考核目标为：以2021年净利润为基数，2022~2024年净利润增长率不低于20%、40%、60%。2022年公司净利润同比增长21.7%，第一期业绩达成。2023年依靠甲磺酸多沙唑嗪、羟考酮、益气和胃等品种的快速增长，有望继续超额完成目标。投资建议预计公司2023~2025年EPS分别为2.2、2.7、3.7元，对应PE分别为21.6、17.0、12.4倍，维持“增持-B”评级。风险提示包括但不限于：药品降价的风险；研发失败的风险；销售不及预期的风险；集采丢标的风险，等。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)2,2732,5792,9663,3573,921YoY(%)20.013.515.013.216.8净利润(百万元)172210263336458YoY(%)27.521.725.527.736.2毛利率(%)39.937.437.138.541.1EPS(摊薄/元)1.411.712.152.743.74ROE(%)13.214.215.116.218.0P/E(倍)33.127.221.617.012.4P/B(倍)4.43.83.32.72.2净利率(%)7.68.18.910.011.7资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产12201453152420962390营业收入22732579296633573921现金65464382810641373营业成本13661615186520632309应收票据及应收账款318321272399385营业税金及附加1616192225预付账款518184120142营业费用605616682772921存货189362304474449管理费用4559627086其他流动资产746363941研发费用66748394110非流动资产455669696715749财务费用-2-4-4-7-12长期投资2114141414资产减值损失-3-4-5-5-6固定资产142182305382442公允价值变动收益-0-0000无形资产908592100109投资净收益1132363636其他非流动资产202388285219185营业利润192240300383522资产总计16742122222028113139营业外收入30000流动负债328623459714585营业外支出11000短期借款00000利润总额195240300383522应付票据及应付账款243461352547459所得税2330374764其他流动负债85162107167126税后利润172210263336458非流动负债4219181818少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润172210263336458其他非流动负债4219181818EBITDA204249312404547负债合计371642477731602少数股东权益00000主要财务比率股本93122122122122会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积526555555555555成长能力留存收益685830109314291887营业收入(%)20.013.515.013.216.8归属母公司股东权益13041480174320792537营业利润(%)22.224.725.027.836.2负债和股东权益16742122222028113139归属于母公司净利润(%)27.521.725.527.736.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)39.937.437.138.541.1会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)7.68.18.910.011.7经营活动现金流159201220260355ROE(%)13.214.215.116.218.0净利润172210263336458ROIC(%)11.512.813.914.816.7折旧摊销2928344962偿债能力财务费用-2-4-4-7-12资产负债率(%)22.130.221.526.019.2投资损失-11-32-36-36-36流动比率3.72.33.32.94.1营运资金变动-43-18-40-81-115速动比率3.01.62.42.13.0其他经营现金流13163-0-1营运能力投资活动现金流-192-202-28-31-59总资产周转率1.41.41.41.31.3筹资活动现金流-58-48-7712应收账款周转率7.78.110.010.010.0应付账款周转率5.24.64.64.64.6每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.411.712.152.743.74P/E33.127.221.617.012.4每股经营现金流(最新摊薄)1.301.641.802.132.90P/B4.43.83.32.72.2每股净资产(最新摊薄)10.6512.0914.2416.9820.72EV/EBITDA24.920.415.711.57.9资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊