业绩高增长，内镜业务快速放量

公司研究 证券研究报告 医疗器械2022年08月24日 开立医疗（300633）2022年半年报点评 业绩高增长，内镜业务快速放量 推荐维持） 目标价：47元 当前价：41.13元 华创证券研究所 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 流通市值(亿元) 资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 175.98 22.22 5.86 41.61/23.98 市场表现对比图(近12个月) 2021-08-23~2022-08-23 27% 9% -9% 21/08 -27% 21/11 22/0122/0322/0622/08 开立医疗 沪深300 相关研究报告 2022-07-07 《开立医疗（300633）2021年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，内镜业务快速放量，超声稳健增长》 2022-04-27 《开立医疗（300633）2021年业绩快报点评：业绩符合预期，内镜快速放量，超声稳健增长》 2022-04-15 事项： 公司发布2022年半年度报告，收入为8.34亿元，同比增长30.00%；归母净利润为1.75亿元，同比增长60.33%；扣非净利润为1.63亿元，同比增长78.38%。单二季度，收入为4.65亿元，同比增长28.80%；归母净利润为1.24亿元，同比增长69.73%；扣非净利润为1.14亿元，同比增长79.61%。 评论： 内镜业务快速放量，高端产品和高端客户的收入占比提升。今年上半年，公司内窥镜及镜下治疗器具业务收入为2.7亿元（+51.5%），其中内镜设备业务收入保持较高增速，内镜HD-550系列产品在三级医院的市场占有率达到历史 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 42,786.17 已上市流通股(万股) 42,786.17 总市值(亿元) 175.98 之最。硬镜新产品临床反馈良好，实现小规模销售。威尔逊由于疫情影响，收入有所下降，预计今年下半年能有较好的恢复。 超声业务受益海外复苏和国内新基建实现较快增长。今年上半年，公司超声业务收入为5.4亿元（+25.6%）。超声收入中，高端超声60系列在三级医院的市场占有率创新高，高端产品持续被国内顶级医疗机构接受。公司也在欧美若 干核心国家实现了中等以上规模医院装机的稳定增长，并获得了装机客户的良好反馈。 降本增效成果显著，净利率提升。今年上半年，公司销售费用率为22.28% （-3.4pct），管理费用率为5.11%（-1.3pct），研发费用率18.80%（-0.9pct）， 财务费用率为-1.60%（-2.1pct）。得益于费用端的节约，公司净利率达到20.93% （+4pct）。今年上半年，公司股份支付费用约2200万元。剔除股份支付费用， 公司上半年利润近2亿元。 投资建议：鉴于公司收入快速增长带来的费用率优化，我们上调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为3.5、4.5和5.7亿元（原22-24年为3.3、4.1和5.2亿元），对应22-24年EPS分别为0.82、1.05和1.32元，对应PE分别 为50、39、31倍。根据DCF模型测算，我们给予公司目标价约47元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,445 1,867 2,356 2,951 同比增速(%) 24.2% 29.3% 26.2% 25.2% 归母净利润(百万) 247 351 448 566 《开立医疗（300633）2022年半年度业绩预告点 同比增速(%) 634.4% 42.0% 27.5% 26.4% 评：业绩超预期，盈利能力显著增强》 每股盈利(元) 0.58 0.82 1.05 1.32 市盈率(倍) 71 50 39 31 市净率(倍) 7.5 6.6 5.8 5.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年8月23日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,269 1,110 1,380 1,585 营业收入 1,445 1,867 2,356 2,951 应收票据 2 5 8 7 营业成本 471 604 756 949 应收账款 208 436 506 590 税金及附加 12 19 23 28 预付账款 17 22 27 35 销售费用 367 456 575 712 存货 441 466 602 786 管理费用 91 103 127 156 合同资产 0 0 0 0 研发费用 263 336 424 531 其他流动资产 195 316 241 278 财务费用 9 11 12 15 流动资产合计 2,132 2,355 2,764 3,281 信用减值损失 -10 -10 -10 -10 其他长期投资 20 25 32 40 资产减值损失 -99 -99 -99 -99 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 3 3 3 3 固定资产 70 72 73 72 投资收益 12 12 12 12 在建工程 373 467 555 655 其他收益 78 78 78 78 无形资产 179 208 247 263 营业利润 216 322 422 543 其他非流动资产 246 248 248 249 营业外收入 39 40 39 40 非流动资产合计 888 1,020 1,155 1,279 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 3,020 3,375 3,919 4,560 利润总额 254 361 460 582 短期借款 29 39 49 59 所得税 7 10 12 16 应付票据 1 17 21 24 净利润 247 351 448 566 应付账款 230 222 298 369 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 247 351 448 566 合同负债 52 68 85 107 NOPLAT 256 362 459 580 其他应付款 84 84 84 84 EPS(摊薄)（元） 0.58 0.82 1.05 1.32 一年内到期的非流动负债13 13 13 13 其他流动负债 147 175 217 269 主要财务比率 流动负债合计 556 618 767 925 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 43 43 44 44 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.2% 29.3% 26.2% 25.2% 其他非流动负债 66 66 66 66 EBIT增长率 2,168.8% 41.3% 26.9% 26.4% 非流动负债合计 109 109 110 110 归母净利润增长率 634.4% 42.0% 27.5% 26.4% 负债合计 665 727 877 1,035 获利能力 归属母公司所有者权益 2,355 2,648 3,042 3,525 毛利率 67.4% 67.7% 67.9% 67.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 17.1% 18.8% 19.0% 19.2% 所有者权益合计 2,355 2,648 3,042 3,525 ROE 10.5% 13.3% 14.7% 16.0% 负债和股东权益 3,020 3,375 3,919 4,560 ROIC 9.6% 12.4% 13.9% 15.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.0% 21.5% 22.4% 22.7% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 6.4% 6.1% 5.6% 5.1% 经营活动现金流303 18 437 389 流动比率 3.8 3.8 3.6 3.5 现金收益292 399 500 625 速动比率 3.0 3.1 2.8 2.7 存货影响 -130 -26 -136 -183 营运能力 经营性应收影响 135 -136 21 8 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 86 8 79 75 应收账款周转天数 57 62 72 67 其他影响 -80 -227 -26 -135 应付账款周转天数 134 135 124 126 投资活动现金流 72 -163 -168 -161 存货周转天数 287 270 254 263 资本支出 -159 -160 -167 -160每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.58 0.82 1.05 1.32 其他长期资产变化231 -3 -1 -1 每股经营现金流 0.71 0.04 1.02 0.91 融资活动现金流357 -14 1 -23 每股净资产 5.50 6.19 7.11 8.24 借款增加 -362 10 10 10估值比率 股利及利息支付 -6 -62 -93 -107 P/E 71 50 39 31 股东融资 772 772 772 772 P/B 8 7 6 5 其他影响 -47 -734 -688 -698 EV/EBITDA 68 50 40 32 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成 员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcy