24H1业绩稳健增长，耗材类业务保持快速放量

2024年09月02日迈瑞医疗(300760.SZ) 24H1业绩稳健增长，耗材类业务保持 医疗器械投资评级买入-A维持评级 6个月目标价344.84元 股价(2024-08-30)250.80元 证券研究报告 公司快报 快速放量 998345847 事件：公司发布2024年中报，在行业承压背景下依然实现了业绩的稳健增长。 交易数据总市值(百万元)304,080.30流通市值(百万元)304,080.06总股本(百万股)1,212.44流通股本(百万股)1,212.4412个月价格区间226.52/313.16元 （1）2024上半年：公司实现营业收入205.3亿元，同比增长11.12% 归母净利润75.6亿元，同比增长17.37%；扣非归母净利润73.8亿 元，同比增长16.39%；毛利率66.25%，同比增长0.65pct；净利率36.9%，同比增长2.03pct；经营活动产生的现金流量净额84.86亿元，同比增长89.51%；拟分配每10股派息数为40.6元(含税)。 （2）24Q2单季度：公司实现营业收入111.58亿元，同比增长10.35% 归母净利润44亿元，同比增长13.69%；扣非归母净利润43.43亿 迈瑞医疗 沪深300 14% 4% -6% -16% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 元，同比增长13.94%；毛利率66.5%，同比增长1.56pct；净利率39.56%，同比增长1.28pct。 生命信息与支持：招标推迟暂时影响收入，未来有望陆续释放。2024年上半年，公司生命信息与支持业务实现营业收入80.1亿元，同比减少7.59%，其中微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。 （1）国内市场：由于医疗行业整顿和医疗设备更新项目导致了今年 上半年招标采购活动持续推迟，使得该业务线承担了较大的压力。积 压的采购需求总量并未受到影响，推迟的采购项目未来仍将全部释放。据公司统计，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。 （2）海外市场：市场的采购需求已经基本复苏，得益于产品竞争力 已经全面达到世界一流水平，公司生命信息与支持业务加速渗透高端 客户群，在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥、土耳其、沙特阿拉伯等国家进入了更多高端医院，整体产品和数智化解决方案的优势不断扩大，拉动国际生命信息与支持业务上半年实现了双位数增长，同时鉴于公司海外市场占有率仍然较低，未来国际生命信息与支持业务有望长期保持平稳快速增长。 体外诊断：高增长确定性与持续性强，全球市占率不断提升。2024年上半年，公司体外诊断业务实现营业收入76.58亿元，同比增长28.16%，其中，化学发光业务增长超过了30%。 （1）国内市场：试剂等耗材类业务在门诊、手术等诊疗需求的持续 增长下，试剂等耗材类业务增长迅猛、且确定性高，国内体外诊断业 务上半年增长超过了25%。其中，国内血球业务上半年增长超过30%，进一步巩固了公司国内血球市场第一的地位，并持续拉开与竞争对手之间的份额差距。得益于全新智能化流水线和创新试剂产品的上市、 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.5 -8.4 5.6 绝对收益 1.1 -16.0 -6.8 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 李奔分析师 SAC执业证书编号：S1450523110001 liben@essence.com.cn 相关报告业绩高质量稳健增长，数智 2024-04-28 化、高端化、国际化驱动长期成长拟收购惠泰医疗控制权，强 2024-01-29 强联手进一步扩大在全球医疗器械行业的影响力迈瑞医疗Q3国内业务短期 2023-10-31 受行业调整影响，海外业务保持快速增长趋势 以及安徽化学发光试剂联盟集采的逐步落地，今年公司化学发光业务的国内市占率有望再超一家进口品牌。体外诊断流水线装机持续提速，其中MT8000全实验室智能化流水线在上市一周年全国装机已 迈瑞医疗23H1业绩稳健向上，国内新基建+海外市场突破持续驱动增长 2023-09-03 突破100条，且超过90%为三级医院。长期来看，在行业整顿、试剂 22A&23Q1业绩符合我们预 2023-04-29 集采等政策的影响推动下，国内体外诊断行业竞争格局的集中度在加 期，主业均衡发展，持续突 速提升，未来公司的市占率水平有望站上新台阶，并加速国产化率提 破高端市场提升国际影响力 升。（2）海外市场：公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度，DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT8000流水线的装机，推动国际体外诊断业务上半年增长超过了30%。凭借血球业务线已经建立起来的技术创新和临床价值等各方面的优势，公司与海外第三方实验室的合作关系不断加深。 医用影像：高端产品占比、行业影响力与行业地位进一步提升。2024年上半年，公司医学影像业务实现营业收入42.7亿元，同比增长15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%。 （1）国内市场：受益于2023年底推出的国产首款超高端超声平台 ResonaA20放量，公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业 地位。2024上半年，超声市场整体表现受行业整顿和医疗设备更新项目的影响，招标采购较为承压，各主要进口品牌上半年在国内均出现下滑，在如此背景下，公司的重磅产品ResonaA20依然获得了亮眼的表现，并且随着今年底妇产应用超高端超声的上市，有望在超高端市场打破进口垄断。 （2）海外市场：中低端超声采购需求的景气度持续受到整体宏观经 济环境低迷的冲击，公司迅速调整营销策略，加大海外高端市场的覆 盖投入力度，加速高端客户突破的进程，进一步巩固了超声业务全球第三的行业地位。 数智化转型赋能公司业务发展，带动收入规模可观。 公司基于广阔的业务布局、领先的市场地位及持续增长的装机体量，着力构建长期、差异化的整体解决方案，并通过与人工智能的结合，初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建，通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案，在助力全球医疗机构提升整体诊疗能力的同时，打造了公司独有的竞争优势。2024年上半年，公司数智化整体解决方案在国内外高端客户群中积累了大量的成熟案例，据公司统计，“三瑞”数智化方案过去三年实现的累计销售额、以及带动的设备销售额共计约45亿元。 进军心血管领域，为公司业绩增长贡献新动能。 根据公司公告，预估2023年全球心血管领域的市场规模达到560亿 美元，其中国内心血管领域的市场规模超过500亿元人民币，在全球和国内医疗器械市场规模中均排名第二，仅次于体外诊断领域。2024年1月，公司公告收购惠泰医疗控制权，快速布局心血管领域细分赛道。公司有望借助惠泰平台加快心血管领域布局，提升业务可及市场空间，培育新的业务增长点。公司基于自身的研发体系和组织能力上的优势，能够更好助力惠泰医疗全面提升三维电生理系统的产品注册准入、临床性能表现、质量及可靠性等核心竞争力，加速惠泰三维电生理系统在房颤领域的临床应用。未来，公司将继续完善产品矩阵，进一步丰富耗材类业务，位公司长期成长持续增加新的增长极。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价344.84元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为15.2%、19.5%、19.1%，净利润的增速分别为20.3%、20.0%、20.0%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为344.84元，相当于2024年30倍PE。 风险提示：医疗行业政策端不确定性；公司订单的不确定性；公司新产品拓展的不确定性。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 30,365.6 34,931.9 40,231.9 48,094.4 57,272.6 净利润 9,607.2 11,582.2 13,936.4 16,721.5 20,067.9 每股收益(元) 7.92 9.55 11.49 13.79 16.55 每股净资产(元) 26.38 27.29 32.67 38.45 45.31 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 31.7 26.3 21.8 18.2 15.2 市净率(倍) 9.5 9.2 7.7 6.5 5.5 净利润率 31.6% 33.2% 34.6% 34.8% 35.0% 净资产收益率 30.0% 35.0% 35.2% 35.9% 36.5% 股息收益率 1.8% 2.3% 2.6% 3.2% 3.9% ROIC 148.2% 196.2% 149.8% 144.1% 152.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,365.6 34,931.9 40,231.9 48,094.4 57,272.6 成长性 减:营业成本 10,885.3 11,820.7 13,769.8 16,690.1 20,126.4 营业收入增长率 20.2% 15.0% 15.2% 19.5% 19.1% 营业税费 348.3 366.1 444.0 528.8 620.7 营业利润增长率 21.2% 18.9% 20.2% 18.6% 20.0% 销售费用 4,801.6 5,702.9 5,632.5 6,733.2 7,903.6 净利润增长率 20.1% 20.6% 20.3% 20.0% 20.0% 管理费用 1,320.1 1,523.7 1,649.5 1,923.8 2,290.9 EBITDA增长率 19.0% 14.4% 31.8% 19.5% 20.0% 研发费用 2,922.6 3,432.7 3,822.0 4,569.0 5,154.5 EBIT增长率 18.5% 14.3% 33.2% 18.6% 20.1% 财务费用 -451.0 -854.9 -199.5 -245.5 -298.7 NOPLAT增长率 16.0% 17.5% 27.0% 19.9% 19.9% 加:资产/信用减值损失 -107.9 -773.7 100.0 140.0 130.0 投资资本增长率 -11.2% 66.3% 24.6% 13.6% 19.3% 公允价值变动收益 -21.4 79.4 150.0 200.0 300.0 净资产增长率 18.7% 4.2% 19.6% 17.6% 17.7% 投资和汇兑收益 -5.1 -9.8 -4.7 -6.5 -7.0 营业利润 10,990.5 13,069.9 15,708.9 18,628.5 22,348.1 利润率 加:营业外净收支 -37.0 -58.9 -48.2 -48.0 -51.7 毛利率 64.2% 66.2% 65.8% 65.3% 64.9% 利润总额 10,953.6 13,010.9 15,660.7 18,580.4 22,296.4 营业利润率 36.2% 37.4% 39.0% 38.7% 39.0% 减:所得税 1,342.8 1,432.5 1,722.7 1,858.0 2,229.6 净利润率 31.6% 33.2% 34.6% 34.8% 35.0% 净利润 9,607.2 11,582.2 13,936.4 16,721.5