2021年报点评：疫情影响致21年亏损扩大至4.1亿，长期看好粤港澳机场群格局重塑逻辑下公司流量价值

公司发布2021年报：全年亏损4.1亿，较20年有所扩大。1）2021年：营收51.8亿，同比下降0.85%，较19年下降37%，亏损4.1亿（20年同期亏损2.5亿），扣非后亏损4.6亿。2）分季度：Q4营收15.5亿，同比上升6%；Q4归属净利0.84亿（20年同期盈利0.49亿），Q1-Q4扣非净利分别为-1.66、-2.66、-0.92和0.69亿。Q4收入及利润为全年最高预计或与部分收入延后确认相关。 经营数据：1）2021年：受疫情影响，业务量同比下滑。全年共完成起降36.25万架次、旅客吞吐量4026万人次、货邮吞吐量204.5万吨，同比分别-2.9%、-8.0%、16.2%；其中国内航线旅客同比下降3.9%，国际+地区航线旅客同比下降73.3%，占比1.7%。相较于19年，起降架次下降26.2%，旅客吞吐量下降45.1%，其中国内旅客下降27.6%，国际+地区旅客下降96.3%。2）Q4:起降架次、旅客吞吐量分别为9.05万和930万，同比分别下降25.0%和37.3%，其中国内旅客同比下降37.4%，国际+地区同比下降34.6%；相较于19年，起降、旅客吞吐量分别下降27.9%和50.8%，其中国内旅客下降35.6%，国际+地区旅客下降96.8%。 成本费用：1）成本相对刚性，2021年为52.3亿，同比下降1.1%。其中折旧成本基本持平；人工成本+劳务成本合计21亿，小幅上涨4.4%。2）财务费用增长较多：2021年三费合计5.1亿，同比增长60%，主要为执行新租赁准则确认使用权资产融资费用导致财务费用增加，21年财务费用0.92亿，20年为-1.15亿。21Q4三费合计0.95亿，同比增长265%。 投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，行业发生重要变化，国内疫情的扩散以及其他因素超出此前预期，对出行产生了制约。22年3月公司起降架次、旅客运输量同比分别下降42%及57%，22Q1累计分别下降10%及20%，我们调整2022-23年年盈利预测为预计实现净利0.76亿、9.2亿（原预测为3.5及12.8亿）；引入2024年预计实现18.5亿净利的盈利预测，对应23-24年EPS分别为0.39和0.78元，PE分别为33和16倍。2）投资建议：我们认为后疫情时代核心枢纽机场价值并未改变：区位优势上，粤港澳机场群格局重塑逻辑仍在，白云机场有望继续收益；免税业务仍大有可为：公司免税业务内外部经营环境显著改善，后续随国际客流恢复，免税有望继续发力；重奢进驻，含税商业待发掘的宝藏。因我们预期2023年国际航线有望开始恢复，2024年国际航线方可恢复到一定规模，给予24年预期利润20倍PE，目标市值370亿，对应目标价15.6元，预期较当前22%的空间，强调“推荐”评级。 风险提示：疫情影响不确定性的风险；国际航线需求恢复低于预期。 主要财务指标 图表1白云机场季度分拆（亿元） 图表2白云机场单季度净利（亿元） 图表3白云机场起降架次增速 图表4白云机场旅客吞吐量增速