福耀玻璃：产品结构继续改善，量价齐升趋势延续

福耀玻璃：产品结构继续改善，量价齐趋势延续 —福耀玻璃(600660)公司跟踪报告 升 陆嘉敏汽车行业首席分析师S150052206000113816900611 lujiamin@cindasc.com 王欢汽车行业分析师S150052210000318643122434 wanghuan1@cindasc.com 相关研究 1.福耀玻璃：汽玻龙头量价齐升趋势延续，22Q3业绩大幅增长 2.福耀玻璃：高附加值产品占比提升，营收逆势增长 证券研究报告公司研究 公司跟踪报告福耀玻璃(600660)投资评级无评级上次评级无评级 福耀玻璃沪深300 30%20%10% 0% -10%-20% 22/0322/0722/11 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）34.3152周内股价波动区间44.09-30.40(元)最近一月涨跌幅(％)-9.02总股本(亿股)26.10流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)895.40 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 福耀玻璃：产品结构继续改善，量价齐升趋势延续 2023年03月25日 本期内容提要: 事件：公司发布2022年年报，2022年公司全年实现营业收入280.99亿，同比+19.05%；归母净利润47.56亿，同比+51.16%。其中，2022年Q4实现营业收入76.59亿，同比+18.74%，环比+1.62%；归母净利润8.55亿，同比+55.30%，环比-43.73%。 点评： ⯁2022年营业收入稳健增长,Q3、Q4表现亮眼。2022年受公司加大营销力度及高附加值产品占比提升等因素的影响，全年实现营业收入280.99 亿元，同比+19.05%，利润总额55.79亿，同比+46.09%，其中归母净利润47.56亿，同比+51.16%。分季度来看，2022年Q4实现营业收入76.59亿，同比+18.74%，环比+1.62%，归母净利润8.55亿，同比+55.30%，环比-43.73%。 ⯁公司盈利水平总体稳定。2022年公司毛利率34.03%，同比-1.87pct，其中Q4毛利率为32.85%，环比-2.08pct。毛利率下降主要是受到了纯碱及能源价格上涨的影响。全年净利率为16.91%，同比+3.59%。2022年公司期间费用率为13.28%，同比-6.97%。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.81%/7.63%/-3.60%/4.44%，同比-0.07/-0.61/-6.51/+0.22pct。 受汇率波动影响，2022年公司财务费用较上年减少15.73亿元，财务费用率降幅较大。 ⯁量价齐升，主营业务销售收入显著增长。2022年公司的主要产品汽车玻璃销售量为1.27亿平方米，同比+7.33%，单价为201.28元/平方米，同 比+11.53%。量价齐升带动汽车玻璃业务营收升至255.91亿元，同比 +19.70%。 ⯁资本性开支持续增加，新增项目陆续投入，产能有序推进。2022年公司资本开支31.3亿元，同比+34.43%。其中，美国/上海/苏州汽车玻璃项目资本性支出分别为4.69/3.47/3.35亿。此外，8月31日，公司公告三条增资计划：1）拟对福耀美国增资6.5亿美元，用于投资建设镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗、浮法玻璃等项目；2）拟对福清汽车玻璃增加投资人民币6亿元，用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目；3）与郑州市人民政府签署战略合作协议建设“一中心三基地”。新一轮产能扩张有利于公司继续开拓海内外市场。 ⯁产品结构优化，高附加值产品占比提高，单车价值量有望进一步提升。公司坚持技术和管理创新，把握汽车行业新四化趋势，2022年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品占营业收入的比重较上年同期 +6.21pct，汽车玻璃单价也由2021年的180.48元/平方米提升至2022年 的201.28元/平方米，同比+11.53%。随着高附加值产品的渗透，单车价值量有望继续上升。 ⯁盈利预测与投资评级：我们预测公司2023年-2025年归母净利润为50亿 元、61亿元、75亿元，同比增长5.2%、21.9%、22.6%，对应EPS为1.92、2.34、2.86元，PE为17.9/14.7/12.0倍。 ⯁风险因素：天幕玻璃等高附加值产品占比提升不及预期；原材料涨价风险；汇率波动风险等。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2021A236 2022A281 2023E332 2024E392 2025E460 增长率YoY% 18.6% 19.0% 18.1% 18.1% 17.3% 归属母公司净利润 31 48 50 61 75 (亿元)增长率YoY% 21.0% 51.2% 5.2% 21.9% 22.6% 毛利率% 35.9% 34.0% 35.6% 36.2% 37.0% 净资产收益率ROE% 12.0% 16.4% 14.6% 16.1% 17.5% EPS(摊薄)(元) 1.21 1.82 1.92 2.34 2.86 市盈率P/E(倍) 28.53 18.87 17.94 14.71 12.01 市净率P/B(倍) 3.41 3.09 2.62 2.37 2.10 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月24日收盘价 目录 1、22年营收增长稳健，盈利水平总体稳定5 2、产能有序推进，量价齐升趋势延续6 3、盈利预测8 4、风险因素8 图目录 图1：公司近几年年度营收（亿元）及增速5 图2：公司近几年季度营收（亿元）及增速5 图3：公司近几年年度归母净利润（亿元）及增速5 图4：公司近几年季度归母净利润（亿元）及增速5 图5：公司近几年毛利率和净利率6 图6：公司近几年季度净利率和毛利率6 图7：公司近几年各项费用率6 图8：公司近几年季度各项费用率6 图9：公司近几年分业务收入（亿元）7 图10：公司近几年各项业务毛利率7 图11：汽车玻璃销量（百万平方米）7 图12：汽车玻璃单价（元/平方米）7 图13：资本开支（亿元）8 1、22年营收增长稳健，盈利水平总体稳定 2022年营业收入稳健增长,Q3、Q4表现亮眼。2022年受公司加大营销力度及高附加值产品占比提升等因素的影响，全年实现营业收入280.99亿元，同比+19.05%，增幅较上年+0.48 pct。全年实现利润总额55.79亿，同比+46.09%，其中归母净利润47.56亿，同比+51.16%，主要原因系1）2022年汇兑收益10.45亿元，上年同期为汇兑损失5.28亿元，使得利润总额较上年同期增加15.73亿元；2）子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备1.06亿元。扣除以上两项因素的影响，2022年利润总额同比+6.73%。分季度来看，Q3、Q4分别实现营业收入75.4亿、76.6亿，同比+34.34%、+18.74%，环比+18.57%、+1.62%；归母净利润15.19亿、8.55亿，同比+83.77%、+55.30%，环比+0.53%、-43.73%，表现亮眼。 图1：公司近几年年度营收（亿元）及增速图2：公司近几年季度营收（亿元）及增速 281.0 187.1 202.2 211.0 199.1 236.0 300 200 100 0 -100 -200 -300 营业收入（亿元）同比增长率 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 75 50 25 0 -25 营业收入（亿元）同比增长率 75.476.6 56.6 61.3 57.158.456.1 64.565.563.6 41.739.5 75% 50% 25% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0% -25% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：公司近几年年度归母净利润（亿元）及增速图4：公司近几年季度归母净利润（亿元）及增速 47.6 41.2 31.5 29.0 31.5 26.0 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 归母净利润（亿元）同比增长率 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 归母净利润（亿元）同比增长率 15.115.2 7.68.88.69.18.38.7 8.6 4.65.0 5.5 100% 80% 60% 40% 20% 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0% -20% -40% -60% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 公司盈利水平总体稳定，2022年公司毛利率为34.03%，同比-1.87pct，其中Q4毛利率为32.85%，环比-2.08pct。毛利率下降的原因主要有：1）能源价格同比上涨4.15亿元，导致毛利率同比-1.48pct；2）纯碱价格同比上涨1.84亿元，导致毛利率同比-0.65pct。全年净利率16.91%，同比+3.59pct，净利率上升主要是2022年期间费用率较上年-6.97pct所致。 图5：公司近几年毛利率和净利率图6：公司近几年季度净利率和毛利率 50% 毛利率净利率 50% 毛利率净利率 40%40% 30%30% 20%20% 10%10% 0%0% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 营收增长、汇率波动财务费用显著下降导致期间费用率同比-6.97pct。考虑会计准则调整后的可比口径，2022年公司期间费用率为13.28%，同比-6.97pct。其中，销售费用率为4.81%，同比-0.07pct；管理费用率为7.63%，同比-0.61pct，主要原因是营业收入增速超过销售及管理费用增速。财务费用率为-3.60%，同比-6.51pct，主要原因是2022年汇率波动产生汇 兑收益10.45亿元，上年同期汇兑损失5.28亿元，使得财务费用较上年减少15.73亿元。此外，2022年公司加强研发项目管理以推动公司技术升级和产品附加值提升，研发费用率同比+0.22pct，达到4.44%。 图7：公司近几年各项费用率图8：公司近几年季度各项费用率 15% 10% 5% 0% -5% 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 销售费用率管理费用率 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 财务费用率研发费用率 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 2、产能有序推进，量价齐升趋势延续 量价齐升，主营业务销售收入显著增长。2022年公司汽车玻璃销售量为1.27亿平方米，同比+7.33%，汽车玻璃单价为201.28元/平方米，同比+11.53%。量价齐升带动公司汽车玻璃 业务收入由2021年的213.80亿元升至2022年的255.91亿元，同比+19.70%，同时由于 2022年汽车玻璃销售成本比上年同期增加30.50亿元，同比+20.39%，汽车玻璃业务毛利率同比-1.01pct。 图9：公司近几年分业务收入（亿元）图10：公司近几年各项业务毛利率 汽车玻璃毛利率 汽车玻璃毛利率 汽车玻璃浮法玻璃其他内