福耀玻璃：汽玻龙头量价齐升趋势延续，22Q3业绩大幅增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 上次评级 无评级 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 福耀玻璃(600660) 福耀玻璃：汽玻龙头量价齐升趋势延续， 22Q3业绩大幅增长 2022年10月21日 事件：公司发布2022年三季报，2022年Q1-Q3公司实现营收204.4亿元，同比+19.2%；归母净利润39.0亿元，同比+50.3%；其中Q3实现营业收入 75.4亿元，同比+34.3%，环比+18.6%；归母净利润15.2亿元，同比+83.8%，环比+0.5%。2022Q3销售毛利率34.93%，同比-5.45pct，环比+2.29pct；销售净利率20.14%，同比+5.42pct，环比-3.62pct。 点评： 汽车玻璃继续扩张，业绩高速增长。公司2022年前三季度实现营收 204.4亿元，同比+19.2%。其中Q3实现营业收入75.4亿元，同比 +34.3%，环比+18.6%，业绩大幅增长。单季度来看，2022Q1/Q2/Q3公司分别实现营收65.5亿元/63.6亿元/75.4亿元，同比增速分别为14.8%/8.9%/34.3%。 22Q3期间费用率有所下降，盈利能力改善明显。公司22Q3期间费用率为8.89%，比去年同期-15.11pct。具体看各项费用情况：22Q3销售 /管理/研发/财务费用率分别为4.59%/7.29%/4.42%/-7.41%，比去年同期分别-4.17pct/-2.10pct/+0.01pct/-8.85pct。盈利能力来看，22Q3公司毛利率和净利率分别为34.93%和20.14%，比去年同比分别-5.45pct和 +5.42pct。 高附加值产品占比提升，量价齐升趋势有望延续。公司上半年高附加值产品营收占比达到42.35%，比去年同期+5.1pct。产品结构的优化使得公司上半年平均单价同比提升11.6%。根据公司预测，天幕玻璃价值会持续提升，天幕玻璃平均价值有望达到1500-2000元/片；2022H1公司天幕玻璃营收占比为4.07%，比去年同期+2.37pct，天幕玻璃占比提升趋势有望延续。同时，我们预计随着公司无边框门玻璃、HUD、镀膜玻璃等高附加值产品的放量，公司玻璃产品平均单价有望持续上行。 盈利预测与投资评级：公司是汽车玻璃龙头企业，汽车行业在向智能化转型的过程中天幕玻璃等高附加值产品需求有望增长，公司产品单价有望受益上行，量价齐升的趋势下有望打开公司业绩成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为44亿元、54亿元、62亿元，对应EPS分别为1.69、2.08、2.37元，对应PE分别为21.4倍、17.4倍和 15.3倍。 风险因素：天幕玻璃等高附加值产品占比提升不及预期；原材料涨价风险；疫情反复的风险。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2020A199 2021A236 2022E281 2023E336 2024E392 增长率YoY% -5.7% 18.6% 19.1% 19.6% 16.6% 归属母公司净利润(亿元) 26 31 44 54 62 增长率YoY% -10.3% 21.0% 40.0% 23.0% 14.0% 毛利率% 36.5% 35.9% 37.1% 37.9% 37.5% 净资产收益率ROE% 12.0% 12.0% 15.2% 17.1% 17.5% EPS(摊薄)(元) 1.00 1.21 1.69 2.08 2.37 市盈率P/E(倍) 36.22 29.94 21.39 17.39 15.25 市净率P/B(倍) 4.36 3.58 3.25 2.97 2.67 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月20日收盘价 图1：公司历年营收（亿元）及增速图2：公司历年净利润（亿元）及增速 营业收入（亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY 300 30% 60 60% 250 25% 50 50% 40 40% 200 20% 30 30% 150 15% 20 20% 100 10% 100 10%0% 50 5% -10 2017 2018 2019 2020 20212022Q1-Q3-10% 0 0% -20 -20% 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1- -30 -30% -50 Q3 -5% -40 -40% -100 -10% -50 -50% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：公司季度营收（亿元）及增速图4：公司季度归母净利润（亿元）及增速 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 营业收入（亿元）YOY 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 归母净利润（亿元）YOY 80% 40% 0% -40% -80% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率和净利率图6：公司季度费用率 毛利率净利率 销售费用率管理费用率 45%40% 15% 35%30% 10% 25% 5% 20% 0% 15%10% -5% 研发费用率财务费用率 5% 0% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 -10% -15% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 资产负债表单位:亿元利润表单位:亿元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产186247294331402营业总收入199236281336392 营业税金及 附加 2 2 3 3 4 货币资金88143157185216营业成本126151177209245 应收票据00245 应收账款3743546272销售费用1112131618 预付账款22334管理费用1919242933 存货3343545574研发费用810131518 其他2514252332财务费用57455 非流动资产199201220225231减值损失合 计 00-1-1-1 长期股权投22233 固定资产143145149151152 无形资产1312131313 其他4141575963 资产总计384448514556633 流动负债121147178188223 短期借款6259697479 投资净收益11110 其他42121 营业利润3338496069 营业外收支-21111 利润总额3138506169 所得税57567 净利润2631455562 应付票据1216211929少数股东损 益 00111 应付账款 13 15 22 20 30 归属母公司 净利润 26 31 44 54 62 其他 非流动负债 35 56 65 74 85 47 38 46 50 55 EBITDAEPS(当 年)(元) 59 66 72 86 96 1.04 1.23 1.69 2.08 2.37 长期借款2011131217 其他2726333738现金流量表单位:亿元 负债合计168185224237278会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益00012 经营活动现 金流5357527275 负债和股东 权益 384 448 514 556 633 折旧摊销 22 23 18 19 20 归属母公司股东权益 216263290318353净利润2631455562 重要财务指标 单位:亿元 财务费用 投资损失 7 6 6 6 7 -1 -1 -1 -1 0 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变-4-4-16-8-14 营业总收入199236281336392其它12021 同比 归属母公司 净利润 26 31 44 54 62 （%） 投资活动现 资本支出 -17 -22 -36 -23 -25 -5.7%18.6%19.1%19.6%16.6%金流 -12-19-36-22-25 同比 毛利率 （%） -10.3%21.0%40.0%23.0%14.0% 36.5% 35.9% 37.1% 37.9% 37.5% 其他 6 3 1 1 0 长期投资-10000 ROE%12.0%12.0%15.2%17.1%17.5% 筹资活动现 吸收投资 0 36 0 0 0 金流-3320-3-22-19 EPS(摊 薄)(元) 1.001.211.692.082.37 P/B 4.36 3.58 3.25 2.97 2.67 EV/EBITDA 20.80 17.92 12.57 10.35 9.09 P/E36.2229.9421.3917.3915.25借款1378912410 支付利息或 股息 -22 -23 -32 -32 -33 现金流净增 加额555142831 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓