投资要点 事件:公司发布]2022年三季报,前三季度实现营收50.3亿元,同比增长7.8%,实现归母净利润4.9亿元,同比下滑13.8%;其中三季度实现营收18.2亿元,同比增长5.7%,实现归母净利润1.3亿元,同比下滑33.9%。 烘焙需求整体疲软,收入端稳健增长。1、分品类看,面包、月饼、粽子分别实现营业收入48.5亿元(+7.4%)、1.4亿元(+4.8%)、1331万元(+6%),疫情反复、夏季持续高温等影响烘焙食品短期需求。公司聚焦少而精的面包品类,以大规模生产平滑成本,明星产品醇熟系列稳健增长,新品轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包、三明治蛋糕、淘气包面包等高速增长,产品竞争力持续提升。2、分区域看,华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入11.2亿元(+5.4%)、22.3亿元(+2.2%)、14.4亿元(+39.7%)、1.5亿元(+12%)、5.9亿元(+2.6%)、3.3亿元(+9.3%)、3.9亿元(+4.4%)。华东、华南区域增速领跑,东北、华北成熟市场增速放缓,公司将进一步拓展西南市场、新疆市场,进一步完善全国化布局。经销商开拓方面,截至2022Q3末,公司共有经销商948家,净增加91家。 利润率持续下滑。1、整体毛利率23.9%,同比下滑2.3pp,主要由于面粉等原材料价格持续上涨。2、费用率方面,销售费用率8%,同比下降0.8pp;管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.8%、0.5%、0.1%,基本保持稳定。 整体净利率9.7%,同比下滑2.4pp,利润端持续承压。 产能储备充足,期待盈利修复。1、市场方面,公司已在全国22个区域建立生产基地,并向周边辐射销售,合计产能22.8万吨;不断加大华北、东北成熟市场投入,进一步挖掘市场潜力,巩固并提升市场份额。2、产能方面,逐步推进产能扩张,沈阳、青岛、泉州、广西、长春、河南生产基地正在建设中,预计将逐步释放新产能27.9万吨。扩张产能将更好地满足下游需求,以“中央工厂+批发”模式形成生产销售的规模效应,叠加公司第二轮提价计划,盈利能力或将逐步提高。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为6.9亿元、7.9亿元、9.0亿元,EPS分别为0.52元、0.59元、0.68元,对应动态PE分别为23倍、20倍、18倍,维持“持有”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;市场开拓不达预期风险。 指标/年度