股市微观流动性动向观察

兴 东DONGXING 策略 SECURITIES 东兴证 股 券股市微观流动性动向观察 份有限公司证券 研分析师林莎联系方式：010-66554151执业证书编号：S1480521050001 究研究助理孙涤联系方式：010-66555181执业证书编号：S1480121040003 p1 报告 东方财智兴盛之源 2023年3月24日 一、股市微观流动性观测体系 低频+高频 二、股市微观流动性的五大规律1、降准后的资金流入变化 2、北向流入、流出的影响因素 3、“聪明钱”的预测准确率 4、公募主导下的市场风格 5、“回本”带来的赎回压力 三、当前内外资表现 1）2月以来整体回落 2）下阶段：2月以来资金流入放缓原因是对基本面复苏存疑，宽松政策提振下基本面预期有望改善，后续可关注3月PMI、社融发布。外资流入态势 较为确定。一是年初天量受到2022Q3大幅流出影响，回补结束后放缓。二是加息预期抬升并未阻止外资流入 风险提示：宏观经济超预期波动，疫情演变超预期，货币政策不及预期 低频+高频（标红）观测指标 图表：股票市场资金流入主体 股票投资者类别：一级股票投资者类别：二级股票投资者类别：三级数据指标 自然人投资者--客户交易结算资金余额一般法人--重要股东增持净值 公募基金投资偏股型公募基金市值 公募基金 基金管理公司及其子公司私募资管计划按投资类型分私募资管产品存续情况： 权益类规模 ETF基金ETF净申购 私募基金私募基金 私募基金存续情况统计表-基金规模（亿 元）*19.15% 券商自营自营权益类证券及证券衍生品 权益类规模 证券公司 证券公司及其子公司私募资产管理计划按投资类型分私募资管产品存续情况： 专业机构 社保基金、养老金、企业年金 基金管理公司管理的社保基金、基本养 老金、企业年金和职业年金 社保基金、基本养老金、企业年金和职业年金直接投资 资产管理业务统计数据：各类资产管理业务只数及规模：养老金资产规模*假设占比 - 信托公司信托资金资金信托-按投向划分：证券市场（股票 保险公司自营保监会-保险业经营情况表：资金运用余 保险资金 额-股票和证券投资基金余额 保险公司资管保险资管规模*10% 银行理财银行理财理财产品资金余额*理财产品投资资产占比：权益类资产 外资机构北向资金陆股通北向资金成交净买入 杠杆资金融资余额 全页资料来源：机构官网、东兴证券研究所 高频指标 图表：股市流入资金高频指标 整体规模 风格 行业 个股 配置盘 北向资金 交易盘 √√ √√ √√ √√ 两融 √ √ √ √ 股票型ETF √ √ 公募基金测算仓位+新发偏股型公募基金份额 图表：二级市场成交高频指标 整体规模 风格 行业 个股 成交规模 成交集中度换手率 √√ √√ √√√ √ 全页资料来源：机构官网、东兴证券研究所 降准后内外资流入放大 1.对应降准落地时点，2010年以来降准宣布时点共计21次，以周度频率进行统计 降准后内外资流入整体趋于放大 2.2015年以来的降准时点后，北向、两融自降准后流入放大，持续时间约为1个月。 2.降准后北向流入 1.2010年以来的“降准宣布时点” 降准落地日降准发布日 降准落地日降准发布日 2011-2012年周 2011年12月05日，全面降准0.5个百分2011-11-30，中国人民银行决定下调金融机构人点民币存款准备金率0.5个百分点 2012-02-18，中国人民银行决定下调金融机构人 2012年2月24日，全面降准0.5个百分点民币存款准备金率0.5个百分点 2012-05-12，中国人民银行决定下调金融机构人 2012年5月18日，全面降准0.5个百分点民币存款准备金率0.5个百分点 2015-02-04，中国人民银行决定普降金融机构存 2015年2月5日，全面降准0.5个百分点款准备金率并有针对性地实施定向降准措施 2015-04-19，中国人民银行决定继续普降存款类 2015年4月20日，全面降准1个百分点金融机构存款准备金率2015年9月6日，全面降准0.5个百分点2015-08-25，中国人民银行决定下调存贷款基准 利率并降低存款准备金率 2015年10月24日，全面降准0.5个百分2015-10-23，中国人民银行决定下调存贷款基准点利率并降低存款准备金率 2016-02-29，中国人民银行决定下调存款准备金 2016年3月1日，全面降准0.5个百分点率 2018-04-17，中国人民银行决定下调部分金融机 2018年4月25日，全面降准1个百分点构存款准备金率以置换中期借贷便利 2018-06-24，中国人民银行决定通过定向降准支 2018年7月5日，全面降准1个百分点持市场化法治化“债转股”和小微企业融资2018年10月15日，全面降准1个百分点2018-10-07，中国人民银行决定下调部分金融机 构存款准备金率置换中期借贷便利 2019年周期2020年周期2021年周期2022年周期2023年周期 2019年1月15日，全面降准(1月15日和22019-01-04，中国人民银行决定于2019年1月下调月15日分别降准0.5点百分点)金融机构存款准备金率置换部分中期借贷便利 2019-09-06，中国人民银行决定于2019年9月16日 2019年9月16日，降准0.5个百分点下调金融机构存款准备金率 2020-01-01，中国人民银行决定于2020年1月6日下 2020年1月6日，全面降准0.5个百分点调金融机构存款准备金率2020年3月16日，普惠金融定向降准，对 2020-03-13，中国人民银行决定于2020年3月16日 达到考核标准的银行定向降准0.5至1个定向降准百分点2020年4月15日、5月15日，对中小型银2020-04-03，中国人民银行决定于2020年4月对中 小银行定向降准，并下调金融机构在央行超额存款 行定向降准1个百分点准备金利率 2021年7月9日，中国人民银行决定于2021年7月15 2021年7月15日，全面降准0.5个百分点日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点 12月15日，央行正式发布公告称下调金融机构存款 2021年12月15日，全面降准0.5个百分点准备金率0.5个百分点2022年4月25日，下调金融机构存款准备4月15日，央行公告称，决定于2022年4月25日，下金率0.25个百分点调金融机构存款准备金率0.25个百分点2022年12月5日，降低金融机构存款准备11月25日，央行决定于2022年12月5日降低金融机金率0.25个百分点构存款准备金率0.25个百分点2023年3月27日，降低金融机构存款准备3月17日，央行决定于2023年3月27日降低金融机构金率0.25个百分点存款准备金率0.25个百分点 期 2015-2016年周 期 2018年周期 3.降准后两融流入 1200亿元 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2015-2016周期2018-2019周期2020-2022周期 2500亿元 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2015-2016周期 2018-2019周期2020-2022周期 -4W-3W-2W-1W+0W+1W+2W+3W+4W+5W+6W+7W+8W 全页资料来源：iFinD、东兴证券研究所 -2000 -4W-3W-2W-1W+0W+1W+2W+3W+4W+5W+6W+7W+8W 北向流入受国内影响更大，估值高位、前期大涨是导致北 1.相较美元指数，人民币币值更能解释北向波动 向流出因素之一 1.汇率角度来看，人民币币值影响更大。假设人民币对美元指数存在线性关系，则回归方程残差即为非美元波动带来的人民币汇率变动，残差与北向资金同向波动较强。 350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00% 2015.62019.42020.22020.82022.22022.9 上证指数 创业板指 中证1000 沪深300 上证50 2015.6 27.05% -0.30% 4.82% 27.43% 23.15% 2019.4 70.72% 302.59% 131.33% 82.53% 99.30% 2020.2 34.80% 59.00% 196.64% 21.97% 4.38% 2020.8 74.89% 28.38% 17.72% 71.75% 177.26% 2022.2 -11.50% -40.74% -41.40% 19.09% 4.86% 2022.9 -29.86% -45.63% -32.02% -44.05% -33.74% 2.估值高位、前期大涨是导致北向流出因素之一。2014年至今，北向资金有6次月度资金流出规模超过300亿元的大幅流出（2015/7、2019/5、2020/3、2020/9、2022/3、2022/10）。上述时点前1个月，主要指数的10年估值分位数水平均处于相对高位（均超过50%）。2015/6、2019/4、2020/2和2020/8估值分位数达到高点前2个月内都经历过较大幅度的上涨。 1,500亿元 1,000 500 0 -500 -1,000 2022-12 2022-07 2022-02 2021-09 2021-04 2020-11 2020-06 2020-01 2019-08 2019-03 2018-10 2018-05 2017-12 2017-07 2017-02 2016-09 2016-04 2015-11 2015-06 2015-01 -1,500 残差北向资金净流入 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 2.北向大幅流出前的分位数表现 120.00% 2015.62019.42020.22020.82022.22022.9 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 上证指数 创业板指 中证1000 沪深300 上证50 2015.6 88.30% 99.70% 100.00% 82.70% 81.40% 2019.4 51.90% 46.70% 19.20% 60.60% 57.20% 2020.2 46.10% 63.60% 35.30% 54.40% 33.40% 2020.8 81.50% 77.80% 46.50% 91.20% 89.00% 2022.2 47.70% 48.30% 25.20% 70.50% 75.50% 2022.9 25.60% 26.10% 12.10% 31.50% 48.50% 全页资料来源：iFinD、东兴证券研究所 3.北向大幅流出前的指数涨幅表现 北向资金对一个月后行业的预测准确率最高 1.北向资金对一个月后行业的预测准确率最高，不同行业的一个月后预测准确率中有19个行业不低于50%，占所有行业的65.52%。其中电新和医 药行业预测准确率超过60%，汽车、综合、钢铁、电子、国防军工和家电行业预测准确率超过55%. 2.各个行业的持仓比例与预测准确率呈现正相关关系，即持仓比例越高，一个月后的预测准确性通常来说就会更高。 1.北向资金对1个月后各行业的预测准确率 64% 60%一个月后预测成功率 56% 52% 48% 44% 40% 36% 2.持仓比例与预测准确率关系 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 35%40%45%50% 55% 60% 65% 电力设备及新能源 医药汽车综合钢铁电子 国防军工 家电基础化工石油石化房地产 非银行金融 电力及公用事业 计算机商贸零售食品饮料消费者服务 银行有色金属 通信机械建材传媒 交通运输 煤炭轻工制造纺织服装农林牧渔 建筑 全页资料来源：iFinD、港交所、东兴证券研究所 预