农业组策略日报：巴西大豆产量预期上调，油脂粕类跌势明显

中信期货研究|农业组策略日报 巴西大豆产量预期上调，油脂粕类跌势明显 报告要点 【异动品种】油脂：Abiove上调巴西大豆产量预期，近期油脂维持弱势概率大 逻辑：在巴西大豆产量预期上调的驱动下，昨日国内三大油脂继续下跌。产业方面，3月马棕减产和出口增加预期较强，但巴西大豆产量上调预期再度升温，且目前已进入巴西大豆上市高峰期，近期南美豆升贴水持续回落，而后期棕油也处增产季，国内油脂供应预期增加，油脂基差维持弱势概率较大。 操作建议：豆油、棕油、菜油把握做空机会为主。 风险因素：海外金融风险解除利多市场；天气条件恶化利多市场。 摘要： 油脂：Abiove上调巴西大豆产量预期，近期油脂维持弱势概率大。蛋白粕：国内外油料全面预增，蛋白粕下跌周期才开始 花生：成交少量按需补库，花生持续弱势运行玉米：供应压力不减，玉米偏弱调整 生猪：宰量略微回升，猪价小幅上涨。 鸡蛋：下游走货需求减速，鸡蛋期现震荡回落橡胶：供应压力持续 纸浆：跌势暂缓，但趋势未改棉花：短期震荡延续 白糖：缺乏显著催化，盘面小幅上行苹果：条红需求良好，现货价格坚挺 2023-03-24 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 上一日行情变动苹果 0.35% 白糖 0.34% 玉米 0.29% 纸浆 0.11% 棉花 -0.18% 橡胶 -0.21% 豆油 -0.91% 生猪 -0.98% 花生 -1.31% 豆粕 -1.61% 菜粕 -1.85% 鸡蛋 -1.97% 棕油 -2.06% 菜油 -3.37% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 从业资格号：F3004611投资咨询号：Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：Abiove上调巴西大豆产量预期，近期油脂维持弱势概率大 （1）MPOA数据3月1-20日马棕产量环降6.03%。（2）Abiove预计巴西大豆产量为1.536亿吨，较1月预测上调100万吨。 逻辑：在巴西大豆产量预期上调的驱动下，昨日国内三大油脂继续下跌。宏观方面，美联储如期加息25个基点，且暗示仅剩1次加息，但鲍威尔对打压通胀态度坚决，当前美国商业银行存款流出仍在持续，后期美国中小银行发生危机的概率仍然较大。产业方面，3月马棕减产和出口增加预期较强，但巴西大豆产量上调预期再度升温，且目前已进入巴西大豆上市高峰期，近期南美豆升贴水持续回落，而后期棕油也处增产季，国内油脂供应预期增加，油脂基差维持弱势概率较大。因此，近期油脂继续偏弱运行概率较大，但需注意宏观情绪反转带来的上行风险。操作建议：豆油、棕油、菜油把握做空机会为主。风险因素：海外金融风险解除利多市场；天气条件恶化利多市场。 豆油、棕油区间运行，菜油偏空 蛋白粕 蛋白粕：国内外油料全面预增，蛋白粕下跌周期才开始 （1）巴西植物油行业协会（Abiove）预计，巴西2023年大豆收成和出口将好于预期。大豆产量 料为1.536亿吨，较1月底的上次预估高出100万吨，目前收割已经完成种植面积的半数以上。同样上调2023年巴西大豆出口预估30万吨，至9，230万吨，高于2022年的7，870万吨。（2）黑龙江省2023年继续实施玉米、大豆差异化补贴政策，原则上大豆生产者补贴每亩达到350元以上。同时，进一步扩大耕地轮作制度试点面积，且以米豆轮作为主;农业社会化服务项目重点向种植大豆倾斜，全力支持大豆生产。逻辑：巴西豆出口量预估上调，全球大豆供应量增加。短期看，南美天气炒作落幕，巴西大豆上市压力主导市场，升贴水快速走低，美豆承压。3-5月大豆进口累计预报量同环比下降，但逐月增加压力增大；中国进口菜籽到港预增，菜粕供应预期增加。下游饲料养殖需求仍偏弱。预计国内蛋白粕弱于美豆，延续弱势。中期看，阿根廷大豆产量预估或继续下修，22/23年度全球豆类市场供需转松幅度收窄。但巴西豆进入出口旺季，供应市场量趋增。北美新作播种面积或上调，且拉尼娜结束利于单产恢复。下游需求季节性筑底反弹，蛋白粕或步入周期性下行趋势。长期看，5月前后关注美豆新作播种。南美豆新作上市，美豆23/24产量预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 偏空 花生 花生：成交少量按需补库，花生持续弱势运行(1)期货方面,3月23日花生主力PKM收盘价10110元/吨,较上一交易日变化-1.31%(2)现货方面,3月23日全国花生米均价11420元/吨,较上一交易日变化0.00%逻辑：供应端，贸易商获利了结意愿增加，交易方按需少量补库。下游囤货等待价格回升的意愿受到价格偏低的影响；进口米报价下跌，进口花生到港对国内供应形成一定补充。花生油花生粕弱势运行，下游产品价格持续走弱，导致花生盘面承压。花生压榨利润处于深度负值拉低了花生需求。巴西大豆产量预估上行，大宗油脂下行拉低花生价格。短期看，购销淡季叠加需求偏弱，花生价格稳中走弱。关注主力油厂进场收购时间。中期看关注花生新种植季度种植面积和天气，长期看花生预计增产，花生供给趋向充足。主力油料大豆本作物年度大概率增产，大宗油脂偏空预期显著，花生受其影响较大。价格整体偏弱。操作建议：期货：逢高做空。期权：买入看跌期权或卖出看涨期权风险因素：天气；需求； 震荡偏弱 玉米/淀粉 玉米：供应压力不减，玉米偏弱调整逻辑：国际方面：①市场热点聚焦宏观层面，周三美联储将利率提高了25个基点，会议表示一 震荡 些额外的政策收紧可能是合适的，以将通胀恢复到2％的目标。这一措辞取代了之前的说法，即需要"持续提高"美联储的基准利率。美联储主席表示，联储预计不会在2023年降息。②美国全国海洋和大气管理局（NOAA）预测，密西西比河沿岸将会发生中度至重度春汛，可能推迟大豆和玉米播种工作。国内方面，黑龙江地区地趴粮基本销售完毕，目前黑吉产区余粮剩1成左右，集中供应压力逐渐释放。此外，稻谷定向拍卖预计延期至5月份，短期缓解市场供应压力。从贸易端以及需求端来看，深加工收购建库意愿增加，目前深加工库存回升较快，库存使用期普遍在1-2个月左右。从下游补货来看，生猪养殖、以及深加工企业均处于亏损阶段，限制企业备长期库存打算。综合来看，陈小麦库存释放节奏仍给市场带来压力，玉米-小麦价差逐渐收敛，小麦价格重心下移抑制玉米向上空间，短期玉米期价延续偏弱调整。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：宰量略微回升，猪价小幅上涨。逻辑：3月23日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价15.08元/公斤，环比变化0.40%，较上周变化-0.07%。期货持续下跌，05、07合约分别变化-1.0%、-0.2%。供给方面，均重微增，散户扛价惜售。从月度出栏计划看，集团厂3月出栏计划量较2月增加1.2%，供给压力逐步兑现。需求方面，疫情发酵下，二育热情熄火，同时目前主动入库基本告一段落，间接需求有基本减退。直接需求恢复缓慢，终端来实际走货稍有好转，3月23日当周，样本宰量136002头，环比变化1.15%，较上周变化1.04%，小幅增量。政策方面，2月24日，年内第一批中央冻猪肉储备收储工作顺利进行，拟收储2万吨冻猪肉，实际总成交量7100吨。收储量级十分有限，更多在于情绪提振。短期看，终端消费实际恢复仍需时间，二育和冻品入库需求在猪价拉涨后情绪有所降温，需求承接力度有限，供需双减情况下猪价受情绪干扰较大。后续需持续观察二育进度，大部队进场或对于猪价短期有提振。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，本轮补栏较前几轮周期相对偏慢，对应着2023年出栏量并不会出现爆发式的增长。1-2月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加。操作建议：观望。风险因素：疫情、政策。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：下游走货需求减速，鸡蛋期现震荡回落（1）现货方面，3月23日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.36元/斤，环比变化-1.80%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.18元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.82元/斤。（2）期货方面，3月23日，JD2305收盘价4270，较上一交易日变化-1.97%，较上周变化-3.83%。逻辑：供给方面，养殖利润增加，延淘持续，淘鸡日龄偏高，在产存栏蛋鸡的产蛋率增加。需求方面，销区销量增幅缩小，北京地区鸡蛋每斤价格破5，高价影响走货速度。短期来看，本周生产、流通环节鸡蛋库存天数环比小幅增加，但同比依旧偏低，供需偏紧的情况稍有缓解。长期来看，养殖利润较好，刺激鸡苗补栏，下半年新增开产蛋鸡量增加，供给有增量压力。操作建议：5-9正套。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：供应压力持续（1）青岛保税区人民币泰混价格10520元/吨，-30，对上一交易日RU05收盘价基差为-1155；国产全乳老胶11200元/吨，平。保税区STR20价格1360美元/吨，平。（2）3月23日合艾原料市场报价：白片45.67跌0.48；烟片49.08涨0.08；胶水45.50平；杯胶37.80涨0.35。 （3）统计局：中国1-2月合成橡胶产量同比增10.3%至138万吨。据国家统计局最新公布的数据 显示，中国1-2月合成橡胶累计产量为138万吨，同比增长10.3%。 （4）统计局：中国1-2月外胎产量同比增2.2%。据国家统计局最新公布的数据显示，中国1-2 月外胎产量较上年同期增加2.2%至1.2865亿条。（5）2023年前2个月越南天胶、混合胶合计�口量同比降8.8%。QinRex最新数据显示，1-2月，越南天然橡胶、混合胶合计�口27.1万吨，较去年的29.7万吨同比下降8.8%；合计�口中国20.6 震荡偏弱 万吨，较去年的20.2万吨同比增2%。逻辑：昨日美联储宣布加息25个基点，加息节奏显著放缓，且本次加息预期或已提前被市场消化，橡胶盘面无明显变化，近几日整体处于横盘震荡的走势。基本面方面变化不大，供应端国内开割在即，但云南产区白粉病的�现需持续关注。需求端，半钢胎方面相对稳定，而全钢胎则仍需等待下游的进一步复苏。我们认为一段时间以内，宏观方面的因素对胶价影响为主。同时港口库存拐点一直未到来，短期来看盘面易跌难涨，在没有找到新的底部支撑点之前仍有下行风险。不过中期来看，我们依旧看好橡胶在下半年单边维度上的上涨，同时需要关注港口库存拐点何时到来。操作端我们依旧建议暂时观望。套利角度，ru与nr的价差收缩仍然会继续进行，从目前的价差来看套利盘利润空间并不大。操作建议：观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：跌势暂缓，但趋势未改（1）针叶浆银星参考报价在6100-6100，50/0；俄针报价5750-5800，0/50；阔叶鹦鹉5200-5200，-50/-100。（2）据卓创资讯不完全统计，本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周增加1.0%，各港口变化幅度不一。逻辑：纸浆期货持续暴跌，短期市场并无新消息�现，盘面的高速暴跌只能归结于下行驱动不变情况下的资金推动。从下行驱动来说，一方面源自于进口量增加，另一方面源自于海外需求疲弱，美金盘报价松动带来的产业采购行为冲击（预期价格还会下跌，采购行为停滞）。但客观来说，纸浆期货已经下跌了超过1000个点，从期货与美金盘完税价格以及期货与山东银星的基差来比较，期货的当前定价已经到达了一个弱势市场中的期现比价偏低的水平。但是，如果现货价格以