农业组策略日报：油厂开机率走低支撑粕价，巴西豆产量预估上调利空远月

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 油厂开机率走低支撑粕价，巴西豆产量预估上调利空远月 【异动品种】蛋白粕：油厂开机率走低支撑盘面，巴西豆产量预估上调利空远月 逻辑：4月WASDE下调阿根廷大豆产量，阿根廷“大豆美元计划”出口量有限，但巴西大豆产量预估不断上调，且升贴水弱势走低，4-6月出口量料创纪录；但油厂开机率下降支撑现货价格。蛋白粕5月合约期现回归。 操作建议：期货：逢高空；9-1反套止损离场。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 摘要： 油脂：假期临近，短期技术支撑或增强。 蛋白粕：油厂开机率走低支撑盘面，巴西豆产量预估上调利空远月花生：市场情绪缓解，花生窄幅震荡 玉米：新陈麦供应压力仍待消化，玉米技术性反弹生猪：大厂放量引发情绪转向，期价大跌 鸡蛋：利润驱动补栏情绪，远月期价震荡偏弱橡胶：天气炒作情绪缓和，盘面小幅回调 纸浆：单边趋势无大变化，关注正套窗口棉花：预期推动内盘偏强运行 白糖：天气异动，糖价上行 苹果：客商继续备货，产区交易顺畅 2023-04-27 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 上一日行情变动菜粕 1.49% 白糖 1.41% 豆粕 1.37% 花生 0.86% 棉花 0.69% 豆油 0.66% 玉米 0.52% 橡胶 0.13% 苹果 0.05% 棕油 0.00% 鸡蛋 -0.05% 生猪 -0.34% 菜油 -1.08% 纸浆 -1.18% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：假期临近，短期技术支撑或增强（1）USDA对外农业服务局报告称，预计2023/24年度巴西大豆产量为1.59亿吨，高于本年度的1.525亿吨。（2）CONAB数据，截至4月24日巴西大豆收获进度为89%，前值85%，去年同期为90.8%。逻辑：尽管4月25日美豆类价格下跌，但昨日国内三大油脂先抑后扬，其中菜油表现偏弱，豆油表现较强。从宏观环境看，近日市场再次关注到美国第一共和银行存款骤降1000亿美元，美国银行股大幅下跌，市场对海外经济衰退、金融风险的担忧深化，后期宏观金融环境给油脂带来的下行风险仍然较大。产业方面，阿根廷大豆产量仍有下调空间，巴西大豆丰产预期较强、收获临近尾声，目前巴西豆处于上市高峰，南美豆升贴水处于低位，目前美豆种植顺利，国内进口大豆到港预期增加，而棕油进入增产季，马棕4月出口环比下降预期较强。综上，节前油脂技术支撑增强，但后期油脂下行的压力仍然较大。操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：油厂开机率走低支撑盘面，巴西豆产量预估上调利空远月（1）美国农业部(USDA)对外农业服务局周二在巴西利亚发布报告称，巴西生产商将在2023/24年度扩大大豆种植面积，至4,520万公顷，高于2022/23年度估计的4,350万公顷。预计2023/24年度大豆产量为1.59亿吨，高于本年度估计的1.525亿吨。 （2）巴西全国谷物出口商协会(Anec)周二预期，巴西4月大豆出口量将为1,471万吨，低于上 周预期的1,515万吨。逻辑：短期，4月WASDE下调阿根廷大豆产量，阿根廷“大豆美元计划”出口量有限，但巴西大豆产量预估不断上调，且升贴水弱势走低，4-6月出口旺季出口量料创纪录；进口大豆到港卸货逐步恢复，5、6月到港压力大；下游饲料养殖需求仍偏弱，买涨不买跌情绪浓厚，五一节前备货或不及预期，但油厂开机率下降支撑现货价格。蛋白粕5月合约期现回归。中期，持续关注美豆播种进度，以及生长优良率。4-6月大豆进口同环比增加，5月进口压力最大。7月以后买船陆续完成。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况，目前看修复幅度不太乐观。长期看，南美豆总体丰产，出口旺季升贴水走低。美豆23/24产量预增，全球豆类市场供给预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空；9-1反套止损离场。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 偏空 花生 花生：市场情绪缓解，花生窄幅震荡 (1)期货方面,4月26日花生主力PKM收盘价10556元/吨,较上一交易日变化0.86% (2)现货方面,4月26日以河南地区为代表的的油料米均价9600元/吨,较上一交易日变化0.00%逻辑：主进口国苏丹内乱扰动，市场担忧进口受阻而上调国内进口米报价。加之五一临近，市场补库意愿增加，东北产区报价普遍上调。花生行情延续偏强运行。供应方面，产区维持低上货量，据Mysteel，预计河南产区基层余量在1-2成，东北产区余量2成以内，山东产区余量2成以内。终端需求，受节日提振，本周销区市场补库需求略有增加，两广市场走货有所加快，五一节前备货意愿有所增加，但高价采购意愿偏低。油脂消费仍处于淡季，市场成交较为谨慎。花生粕：大豆到港延迟，导致国内油厂开机仍保持较低，并且部分油厂出现提货困难情况，以致近期花生粕现货价格跟随豆粕有所反弹。但预计5-6月大豆到港保持宽松态势，后期仍保持宽松态势。短期看，主进口国苏丹局势扰动带来升水已基本消化，市场情绪回归理性。花生食品需求缓慢恢复，花生中期供应偏紧但需求偏弱，盘面远月存在分歧，近期仍以震荡思路对待。关注主力油厂入市采购节奏，以及需求恢复情况。操作建议：观望 震荡 风险因素：天气；需求； 玉米/淀粉 玉米：新陈麦供应压力仍待消化，玉米技术性反弹逻辑：国际方面：①巴西大豆收获延迟，导致部分二茬玉米在理想窗口期外进行播种；延迟播种有导致玉米单产下降隐患，也增加玉米成熟前遭遇霜冻风险。②土耳其加征谷物进口关税，周二土耳其政府发布官方公报称，土耳其对包括小麦和玉米在内的部分谷物进口征收130%的进口关税，从5月1日生效。③俄乌冲突加剧，黑海协议延期或存变数。俄罗斯国防部4月24日指责乌克兰袭击了俄罗斯舰队在塞瓦斯托波尔的基地，并表示将不会延长黑海谷物协议。国内方面，受新麦上市压力影响，玉米价格仍回落可能；目前小麦玉米价差缩小，吸引饲料企业增加小麦采购，玉米在饲料中用量占比将有所下降。下游企业仍在消化南港库存，在养殖亏损的情况下，饲料企业尽力控制原料采购成本，渠道库存难以放大。深加工开机负利润，原料和产品库存维持高位，淀粉周度走货环比微幅增加，整体需求仍未显著提升。综合来看，短期看，国内谷物供需仍显宽松，近端压力消化仍需时日，价格大概率延续区间低位运行。关注饲用稻谷拍卖和新麦政策。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 震荡 生猪 生猪：大厂放量引发情绪转向，期价大跌逻辑：4月24日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.82元/公斤，环比变化+1.93%，较上周变化+7.08%。今日主力合约生猪2307收盘价为16345元/吨，环比变化-4.30%。我们认为主要受大厂放量而引发的情绪转向所致。现货方面，基本面变化不大，五一节前相对偏强。供应方面，在本月集团厂出栏完成率偏高情况下，节前出栏或略有缩量。需求方面，五一节日备货需求提振，叠加本周冻品入库速率加快，屠宰企业白条订单增加，4月24日当日，样本宰量15.8万头，较上周变化+5.61%。短期内，供应小幅偏紧，需求略有抬头，现货震荡偏强运行。当期二育并未集中大面积入场，供应缩量更多在于预期而非现实；且需求也没有超预期恢复信号，基于此，市场对于节后持续上涨的预期信心不强。头部集团放量下，市场悲观情绪突起，导致期货大跌。操作建议：观望。风险因素：疫情、政策。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：利润驱动补栏情绪，远月期价震荡偏弱（1）4月26日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.40元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.89元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.49元/斤。（2）4月26日，JD2309收盘价4212，较上一交易日变化-0.05%，较上周变化-3.55%。逻辑：供给方面，待淘蛋鸡量增多，但是五一前蛋价较高，有一定延淘，淘鸡日龄增加。需求方面，节前消费增加，下游走货加快。短期来看，临近放假，需求增多，鸡蛋流通环节库存天数环比下降，对蛋价有一定驱动。长期来看，春季为补栏集中期，且养殖持续盈利、饲料成本下降，有利于鸡苗补栏，预计下半年鸡蛋供给增加，对价格形成一定压力。操作建议：逢高空思路对待。风险因素：疫情。 震荡偏弱 沪胶与20号胶 橡胶：天气炒作情绪缓和，盘面小幅回调（1）青岛保税区人民币泰混价格10750元/吨，-30，对上一交易日RU09收盘价基差为-1255；国产全乳老胶11550元/吨，-50。保税区STR20价格1380美元/吨，-10。（2）4月26日合艾原料市场报价：白片47.40；烟片50.20跌0.02；胶水42.70涨0.20；杯胶40.15涨0.80。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11500元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10500元/吨。（3）2023年一季度欧洲替换胎市场需求量大幅下降。4月25日，欧洲轮胎和橡胶制造商协会（ETRMA）发布市场数据显示，2023年一季度欧洲替换胎市场销量同比下降11.6%至6134万条。与去年同期相比需求量大幅下降。逻辑：继前一日橡胶盘面大幅上涨后，昨日资金情绪有所缓和，盘面小幅回调。我们认为周二的大涨大概率是在云南干旱背景下的情绪及资金的推动。云南产区干旱叠加白粉病的问题引起市场忧虑，这种情况已经持续近一个月，且短期内的干旱情况能否缓解暂无法定论。后续来看，我们认为如果短期内混合胶现货跟随盘面上涨，且进口量开始出现回落态势的话，则盘面可以保持震 震荡 荡上行的动力。但若现货端并未跟涨导致非标基差大幅走货，则盘面走强的难度较大。基本面来看，下游需求疲弱及进口量高企造成的港口原料累库依旧是主要问题，4月橡胶进口数据预计仍难以见到明显下降趋势。需求端来看，五一假期降至，下游轮胎工厂或会有放假计划，届时可能会拖拽轮胎开工走低；同时目前国内终端需求启动缓慢，进入4月中旬轮胎市场走货愈发冷清，节前各层级商家主动拿货情绪继续走低，消化库存为主。总体来看，我们认为短期橡胶市场有一定上涨空间，谨防冲高回落风险。操作端，我们建议暂时维持观望，等待现货价格出现明确走势后再决定是否入场。操作建议：暂时观望，等待现货价格出现明确走势。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：单边趋势无大变化，关注正套窗口（1）针叶浆银星参考报价在5200-5200，-50/-50；俄针报价5150-5150，-50/-100；阔叶鹦鹉3950-3950，平。逻辑：近期5-9持续走反套行情，随着5-9价差的拉大，远月对近月的无风险正套窗口即将接近。单边维度，供需变动与之前的交易方向一致，3月针叶浆分项进口数据极高印证了市场此前下跌的合理性。按照底层逻辑来看，针叶浆进口量的驱动并没有改变，暂时还没有看到其会再度进入到低进口量的长期驱动。因此针叶浆进口量宽松带来的下行驱动依旧存在。阔叶浆的供应增量预期支持了他的暴跌之路，截止最新也同样没有改变。UPM的210万吨新增装置投产，后期将会逐步向市场释放压力。因此，纸浆的下跌反映了供应的预期，且实际的变化确实符合过去预期。价差数据上暂时也看不出异常点。往后来看，在驱动端没有变化的情况下，也没有找到盘面或者产业链环节中的异常点，因此只能继续趋势性的看空。偏空配置