农业组策略日报：巴西大豆收割启动，单产下降或支撑粕类盘面

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 巴西大豆收割启动，单产下降或支撑粕类盘面 2023-12-28 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】蛋白粕：巴西大豆收割启动，单产下降或支撑盘面 逻辑：国外方面，随着巴西大豆收割陆续启动，大豆单产下降或引起市场关注。此前多家机构仍在下调巴西大豆产量预估。美豆或短暂有支撑。阿根廷大豆播种进度加快。利润驱动下，大豆增产逻辑不变，美豆后期承压破位下行概率增大。国内方面，中国12-2月大豆进口量预期下调，大豆供应压力减弱。但下游需求不振，油厂大豆和豆粕库 存同比偏高，尤其豆粕累库压力大。监测数据显示，截止到2023年第51周末，国内豆粕库存量为89.9万吨，较上 周的84.7万吨增加5.2万吨，环比增加6.15%。饲料养殖企业建库存意愿不高，随采随用为主。关注连粕3300支撑力度。预计随着天气炒作逐渐落幕，国内需求旺季不旺证实，内外盘价格下行压力增大。长期看，南美大豆产量若不及预期，豆类市场或偏多震荡；如果南美大豆顺利增产，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。蛋白粕价格趋弱。建议油厂积极卖保。 操作建议：高位震荡区间操作为主。关注5-9正套。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 上一日行情变动 棕油 1.36% 菜粕 2.75% 合成橡胶 1.04% 棉花 0.55% 橡胶 0.69% 豆油 1.29% 玉米 -0.29% 豆粕 0.78% 纸浆 1.26% 菜油 0.88% 白糖 -0.13% 生猪 -1.35% 鸡蛋 0.30% 苹果 -0.05% 摘要： 油脂：近期存在反弹需求，关注利多持续性 蛋白粕：巴西大豆收割启动，单产下降或支撑盘面玉米：反弹驱动不足，价格延续弱势整理 生猪：北方疫后供应结构矛盾，支撑北方价格偏高鸡蛋：供需僵持，蛋价震荡为主 橡胶：深色胶延续偏强，但或存溢价 合成橡胶：情绪支撑继续减弱，盘面小幅回调纸浆：宏观氛围转暖，盘面价格回升 棉花：下游去库行情延续带动棉价反弹白糖：传统备货时节临近，现货成交尚可苹果：客商备货增多，产区交易向好 风险因素：天气、需求超预期，原油价格大幅波动。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：近期存在反弹需求，关注利多持续性（1）ITS、AmSpec和SGS数据分别显示，马棕12月1-25日出口环比-16.1%、-4.7%和-8%。逻辑：在黑海运输受阻担忧的影响下，周二美麦和美玉米上涨，美豆受此提振亦跟随走强，成本端利多国内油脂市场，昨日国内三大油脂震荡上涨，其中棕油和豆油表现较强。宏观方面，市场对美联储降息预期维持，周二美元继续偏弱运行；更多红海船只遇袭引发了市场对航运干扰的担忧，受此影响周二原油价格大幅上涨，近日宏观层面利多油脂价格。产业方面，巴西大豆种植临近尾声，阿根廷大豆种植顺利推进，天气预报显示未来2周南美天气条件好转，巴西中西部降水增多，天气方面或继续利空市场。临近本月底下月初，需关注市场机构对巴西大豆预期产量的调整。马棕12月减产预期较强，SPPOMA数据显示12月1-25日马棕产量环比降幅已超历史均值，但马棕12月出口也预期环降16%至4%，如此马棕12月降库速度或仍偏慢。另近期进口菜籽压榨利润不理想，加拿大11月菜籽出口量较低，这或预示着我国12月中下旬至1月进口菜籽到港量偏低，关注近期国内菜籽菜油库存是否会持续下降。综上分析，近日油脂价格存在反弹需求，关注棕油减产、国内菜系进口下降预期能否带来持续利多。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 震荡 蛋白粕 蛋白粕：巴西大豆收割启动，单产下降或支撑盘面（1）美国农业部公布的周度出口检验报告显示，截至2023年12月21日当周，美国大豆出口检验量为1,070,411吨，此前市场预估为800,000-1,585,000吨，前一周修正后为1,425,012吨，初值为1,411,567吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为346,782吨，占出口检验总量的32.40%。（2）农业农村部消息，根据有关规定，批准发放北京联创种业有限公司等85家企业农作物种子生产经营许可证。其中26家企业获转基因玉米、大豆种子生产经营许可证。逻辑：国外方面，随着巴西大豆收割陆续启动，大豆单产下降或引起市场关注。此前多家机构仍在下调巴西大豆产量预估。美豆或短暂有支撑。阿根廷大豆播种进度加快。利润驱动下，大豆增产逻辑不变，美豆后期承压破位下行概率增大。国内方面，中国12-2月大豆进口量预期下调，大豆供应压力减弱。但下游需求不振，油厂大豆和豆粕库存同比偏高，尤其豆粕累库压力大。监测数据显示，截止到2023年第51周末，国内豆粕库存量为89.9万吨，较上周的84.7万吨增加5.2万吨，环比增加6.15%。饲料养殖企业建库存意愿不高，随采随用为主。关注连粕3300支撑力度。预计随着天气炒作逐渐落幕，国内需求旺季不旺证实，内外盘价格下行压力增大。长期看，南美大豆产量若不及预期，豆类市场或偏多震荡；如果南美大豆顺利增产，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。蛋白粕价格趋弱。建议油厂积极卖保。操作建议：高位震荡区间操作为主。关注5-9正套。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 偏弱 玉米/淀粉 玉米：反弹驱动不足，价格延续弱势整理逻辑：国内方面，盘面震荡回落，现货价格随供应增加，价格继续下跌。东北收到惜售以及收储增储消息传闻影响价格偏稳，华北上量恢复，价格走弱。售粮压力未消化之前，产业中下游对高价涨价接受度偏低，预计价格延续筑底节奏。东北深加工报价波动幅度-10~20元/吨，北港二等主流价下跌30到2380-2400元；华北多数下跌10-40元/吨；广东港口主流价下跌20到2540-2560元/吨。淀粉方面，价格大体持平，个别小幅下调，原料供应充足，需求平淡，淀粉挺价受限。替代品方面：广东港口美国高粱2580-2620（预售明年1月至3月），进口玉米粉现货2500元/吨，明年1-4月船期2400元。国内小麦价格弱势震荡，贸易企业观望为主。 震荡 国际方面，CBOT玉米受到黑海航运顾虑，原油等影响有所上涨。2023年12月27日消息：美国农业部出口检验周报显示，上周美国玉米出口检验量比一周前增长13%，比去年同期提高17%。截至2023年12月21日的一周，美国玉米出口检验量为1,081,777吨，上周959,852吨，去年同期为922,142吨。当周美国对中国出口141,487吨玉米，上周对中国出口202,299吨玉米。巴西首季玉米播种进度：CONAB统计截至12月23日播种进度为75.5%，环比提高2个百分点，去年同期为85.5%。巴西外贸秘书处（Secex）的统计数据显示，12月前三周（1至22日），巴西玉米出口量为521万吨，比一周前增加153万吨。去年12月份全月出口量为624.4万吨。操作建议：短期2401区间2300-2550。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：北方疫后供应结构矛盾，支撑北方价格偏高（1）12月27日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.53元/公斤，较上日变化0.35%，较上周变化-0.82%。（2）12月27日，生猪活跃合约LH2403收盘价13930元/吨，较上一个交易日变化-1.35%，较上周变化0.43%。逻辑：近段时间，前期疫情对供应的影响正在持续体现，北方受疫情损失较大的省份近期持续处于缺标猪的结构性矛盾当中，导致北方价格持续偏高，但因为基础存栏压力并没有解决，因此，即便有疫后的影响，但绝对价格依旧不高。冬至之后，需求端消费缩量，部分区域宰量出现下滑，基本面暂无新增利好出现。根据近期调研反馈，我们认为节后断档的可能性不高，即便出现供应短缺，力度也较为有限。因此整体观点偏空为主。供应方面，基础存栏来看，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。另外，前期压栏大猪持续释放，大猪出栏占比仍在往上攀升，而北方疫情逐步趋稳，小猪出栏的占比则出现下行。年底，为了完成出栏目标和节前降重，企业有加速的需求，预计短期内供应压力难以完全释放迎来反转。需求方面，本周南北方气温依旧偏低，有利于腌腊灌肠的需求持续。然而经济疲软的大环境下，今年旺季整体不旺，档口反馈终端猪肉消费并不及预期。长期来看，在疫病反复、恐慌情绪、资金压力共振下，母猪端开始加速淘汰，淘汰母猪价格加速下滑，11月能繁母猪去化速度加快，利多远月猪价。操作建议：逢高空03合约，空单继续持有。风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：供需僵持，蛋价震荡为主（1）12月27日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4020元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-1.23%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4160元/500kg，较上日变化-1.65%，较上周变化0.00%。（2）12月27日，鸡蛋活跃合约JD2402收盘价3665元/500kg，较上一个交易日变化0.30%，较上周变化2.29%。逻辑：短期节奏来看，库存压力持续化解，同时气温逐步回暖之后流感期也逐步过去，终端消费小幅好转，蛋价小幅反弹后以震荡为主。供应端，1）淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。根据调研反馈，今年消费欠佳，多数活禽屠宰场库存偏高，也导致老鸡出栏节奏被动放缓。往后看，临近元旦，不少养户依旧对年前蛋价抱有期待，老鸡或难放量。2）在产存栏方面，根据蛋鸡生命周期推算，12月份新增高峰蛋鸡存栏为6-7月份补苗量，根据合理推算，我们认为6-7月份补栏依旧偏少，预计供应缓慢增加，但增量或有限。需求端，本周市场需求仍显平淡，加之周内部分地区降雪降温，道路运输受阻，鸡蛋整体销售速度不快，业者刚需采购为主，各级贸易商主要消化前期库存，低价顺势出货为主，销区销量较前期明显减少。短期来看，需求仍显平淡，虽库存在后半周逐步消化，但不代表上游供应压力完全释放，根据推算，供应依旧处于逐步递增趋势当中，蛋价震荡为主。元旦前后不乏有需求边际利多蛋价反弹的可能。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄， 震荡 蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。操作建议：目前观望，待反弹后逢高空风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20号胶 橡胶：深色胶延续偏强，但或存溢价（1）青岛保税区人民币泰混价格12070元/吨，+120，对上一交易日RU01收盘价基差为-1665；国产全乳老胶12900元