黄金珠宝业务表现亮眼，期待其他业务2023年复苏

公司2022年营收同比减少3.57%，归母净利润同比增长1.52% 3月23日，公司公布2022年年报：2022年实现营业收入501.18亿元，同比2021年（调整后）减少3.57%，实现归母净利润38.26亿元，同比2021年（调整后）增长1.52%，实现扣非归母净利润1.62亿元，同比2021年（调整后）减少94.22%。 单季度拆分来看，4Q2022公司实现营业收入159.63亿元，实现归母净利润29.45亿元，实现扣非归母净利润-1.98亿元。 公司2022年综合毛利率为17.87%，期间费用率为16.28% 2022年公司综合毛利率为17.87%，期间费用率为16.28%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.66%/7.24%/3.09%/0.29%。2022年公司综合毛利率同比2021年有所下滑，主要是由于毛利率较低的黄金珠宝等业务收入占比提升导致的结构性调整。同时，2022年公司期间费用率同比2021年有所提升，主要是由于疫情期间餐饮文旅等业态的收入受到较大影响，而员工工资等费用支出则相对刚性。 黄金珠宝表现亮眼，房地产待结转比例较高 黄金珠宝业务：2022年公司珠宝时尚集团营业收入、归母净利润均同比增长约20%，全渠道消费会员人数达75万、活跃会员人数达207万，会员复购率达37.5%。文化饮食业务：2022年科创中心正式进入投产，2022全年上市100款SKU，储备开发120款SKU。房地产物业开发业务：2022年公司共计实现销售金额155.66亿元，销售面积82.85万平方米，实现结转收入金额91.17亿元，结转面积59.78万平方米，2022年末待结转面积73.72万平方米。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司扣非归母净利润低于预期，主要是由于：1）公司餐饮和文旅等板块受疫情影响冲击较大；2）疫情影响房地产项目的工程进度，从而影响了公司房地产收入的结转节奏。考虑到整体消费复苏以及公司房地产结转进程仍有一定不确定性，我们下调对公司2023/2024年归母净利润的预测8%/7%至32.14/34.66亿元，新增对公司2025年归母净利润的预测36.60亿元。公司旗下消费品牌大多为老字号品牌，且核心物业地理位置优越，竞争壁垒稳固，维持“买入”评级。 风险提示：业务协同发展效果不及预期，市场竞争加剧，地产政策调控不及预期。 公司盈利预测与估值简表 表1：公司2022年主营业务分行业情况 表2：公司2022年主营业务分地区情况