ChatGPT+VR双轮驱动，公司有望迎来新一轮成长周期

公司研究 证券研究报告 通信终端及配件2023年03月22日 创维数字（000810）2022年报点评 ChatGPT+VR双轮驱动，公司有望迎来新一轮成长周期 强推维持） 目标价：28.8元 当前价：19.32元 华创证券研究所 2022-03-21~2023-03-20 91% 55% 18% -18% 22/0322/0622/08 22/1023/01 沪深300 23/03 创维数字 事项： 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002证券分析师：田思琦邮箱：tiansiqi@hcyjs.com执业编号：S0360522090002联系人：高远邮箱：gaoyuan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 115,021.61 已上市流通股(万股) 111,727.23 总市值(亿元) 222.22 流通市值(亿元) 215.86 资产负债率(%) 44.37 每股净资产(元) 5.22 12个月内最高/最低价 25.85/11.53 市场表现对比图(近12个月) 2023年3月20日，创维数字发布2022年年度报告，公司2022年实现归母净利润8.23亿元（YoY+95.13%）,实现扣非归母净利润7.39亿元（YoY+196.31%）；单季度来看，公司22Q4实现归母净利润1.16亿元（YoY-24.00%），实现扣非归母净利润1.23亿元（YoY-4.99%）。 评论： 融合国内外头部ChatGPT玩家产品，有望受益AIGC行业快速发展趋势。 ●机顶盒：公司在中国移动2023年智能机顶盒产品集中采购中占比28.39%，稳居机顶盒龙头地位，主业增长趋势确定。智能音箱和机顶盒有望成为ChatGPT语音输入核心硬件，机顶盒相对智能音箱具备更高的普及率，或有望帮助厂商 实现快速的产品推广。公司与国内头部ChatGPT玩家深入合作，已通过其产品内测，机顶盒内置语音模块，并以服务费形式向客户收取费用，价值量有望显著提升。 ●会议一体机：公司前期在在投资者关系平台中表示其后续或会发布带有ChatGPT功能的会议一体机，产品通过接入相关AI应用接口实现ChatGPT功能，可提升办公效率。 ●VR：公司在VR领域亦与国内ChatGPT玩家有深度合作，计划将虚拟现实和ChatGPT结合，通过虚拟服务社群的形式，将ChatGPT人机交互场景生动化，进一步增加使用客群。 VR业务：MR即将发布填补内容空缺，虚拟现实产品融合ChatGPT亦有望带来新机遇。VR行业发展瓶颈主要在内容方面，当前苹果MR发布在即，或有望深度挖掘客户需求，填补内容空缺，拉动VR行业需求。公司在VR领域 有多年积累，2022年公司首款C端产品Pancake1C发布，硬件方面已经达到行业领先水平，计划2023年年中发布高端款Pancake1Pro；硬件持续迭代叠加内容端丰富度提升，公司有望营造新的业务增长点。 投资建议：创维数字为全球机顶盒和宽带连接设备龙头，依托自身渠道优势和制造能力优势发力VR和车载显示业务。公司主业机顶盒业务与VR业务均可作为人机交互入口实现AI的接入，有望充分受益ChatGPT应用快速拓展。考 虑到新业务仍处于早期布局阶段，我们调整公司23~25年归母净利润预测至11.07/13.94/16.84亿元（23/24年前值为11.91/15.31亿元），对应估值20/16/13倍。参考可比公司估值，给予公司2023年30倍PE，目标股价28.8元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术迭代不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 12,009 14,991 18,231 21,855 同比增速(%) 10.7% 24.8% 21.6% 19.9% 归母净利润(百万) 823 1,107 1,394 1,684 相关研究报告 同比增速(%) 95.1% 34.5% 25.9% 20.8% 《创维数字（000810）深度研究报告：国产VR 每股盈利(元) 0.72 0.96 1.21 1.46 硬件龙头腾飞，传统设备主业焕发活力》 市盈率(倍) 27 20 16 13 2022-08-23 市净率(倍) 3.7 3.1 2.6 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年3月20日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,997 4,099 4,368 5,364 营业收入 12,009 14,991 18,231 21,855 应收票据 208 607 738 779 营业成本 9,887 12,166 14,720 17,563 应收账款 2,991 4,592 5,584 6,337 税金及附加 32 48 52 62 预付账款 107 146 176 201 销售费用 604 754 918 1,100 存货 1,738 2,399 2,902 3,548 管理费用 215 262 319 382 合同资产 0 0 0 0 研发费用 621 772 939 1,125 其他流动资产 228 427 521 528 财务费用 -71 -10 -8 0 流动资产合计 9,269 12,270 14,289 16,757 信用减值损失 40 40 40 40 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -34 -35 -34 -34 长期股权投资 117 117 117 117 公允价值变动收益 6 4 7 6 固定资产 681 673 674 655 投资收益 -7 23 36 17 在建工程 64 76 90 108 其他收益 170 170 170 170 无形资产 283 297 313 333 营业利润 896 1,201 1,509 1,821 其他非流动资产 396 403 423 432 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 1,541 1,566 1,617 1,645 营业外支出 14 14 14 14 资产合计 10,810 13,836 15,906 18,402 利润总额 884 1,189 1,497 1,809 短期借款 681 717 501 339 所得税 78 105 132 160 应付票据 778 1,411 1,505 1,688 净利润 806 1,084 1,365 1,649 应付账款 2,314 3,446 4,112 4,786 少数股东损益 -17 -23 -29 -35 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 823 1,107 1,394 1,684 合同负债 93 116 142 170 NOPLAT 741 1,075 1,358 1,649 其他应付款 385 385 385 385 EPS(摊薄)（元） 0.72 0.96 1.21 1.46 一年内到期的非流动负债18 18 18 18 其他流动负债 371 455 552 660 主要财务比率 流动负债合计 4,641 6,549 7,216 8,047 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 31 60 91 121 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.7% 24.8% 21.6% 19.9% 其他非流动负债 124 124 124 124 EBIT增长率 108.3% 45.0% 26.3% 21.4% 非流动负债合计 155 184 215 245 归母净利润增长率 95.1% 34.5% 25.9% 20.8% 负债合计 4,796 6,733 7,431 8,292 获利能力 归属母公司所有者权益 6,000 7,107 8,501 10,185 毛利率 17.7% 18.8% 19.3% 19.6% 少数股东权益 14 -4 -26 -75 净利率 6.7% 7.2% 7.5% 7.5% 所有者权益合计 6,014 7,103 8,475 10,110 ROE 13.7% 15.6% 16.4% 16.5% 负债和股东权益 10,810 13,836 15,906 18,402 ROIC 12.9% 15.8% 17.2% 17.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.4% 48.7% 46.7% 45.1% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 14.2% 12.9% 8.7% 5.9% 经营活动现金流1,610 168 596 1,302 流动比率 2.0 1.9 2.0 2.1 现金收益903 1,222 1,507 1,804 速动比率 1.6 1.5 1.6 1.6 存货影响 419 -660 -503 -646 营运能力 经营性应收影响 474 -2,003 -1,120 -785 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.2 经营性应付影响 -234 1,765 760 857 应收账款周转天数 92 91 100 98 其他影响 48 -155 -47 72 应付账款周转天数 91 85 92 91 投资活动现金流 -153 -166 -191 -195 存货周转天数 71 61 65 66 资本支出 -197 -165 -181 -174每股指标(元) 股权投资3 0 0 0 每股收益 0.72 0.96 1.21 1.46 其他长期资产变化41 -1 -10 -21 每股经营现金流 1.40 0.15 0.52 1.13 融资活动现金流-916 100 -136 -111 每股净资产 5.22 6.18 7.39 8.85 借款增加 -1,555 65 -184 -133估值比率 股利及利息支付 -134 -64 -66 -65 P/E 27 20 16 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 773 99 114 87 EV/EBITDA 23 17 14 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 所长助理、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：�帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：马振国 河北工业大学硕士，7年半导体晶圆厂和9年半导体设备工作经验，2022年加入华创证券研究所。 家电组团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数