盈利维持高增，看好微贷复苏

常熟银行(601128.SH) 盈利维持高增，看好微贷复苏 银行 2023年03月23日 强烈推荐（维持） 股价：7.48元 主要数据 行业银行 公司网址www.csrcbank.com 事项： 常熟银行发布2022年报，2022年全年实现营业收入88.1亿元，同比增长15.1%，实现归母净利润27.4亿元，同比增长25.4%，ROE13.06%，较去年提升1.44pct。年末总资产2879亿元，较上年末增长16.7%。2022年公司利润分配预案为：每10股派发现金股利2.5元（含税），分红率25.0%。 平安观点： 大股东/持股 交通银行股份有限公司/9.01% 盈利持续提速，异地营收贡献提升。全年归母净利润同比增长25.4% 实际控制人 （vs+25.2%，22Q1-3），增速整体保持稳定，全年营收同比增长15.1% 总股本(百万股) 2,741 （vs+18.6%，22Q1-3），我们认为边际下滑主要源自4季度息差收窄的拖 流通A股(百万股) 2,643 累，导致了净利息收入（占营收比重86%）增速的放缓，全年同比增长 总市值（亿元） 205 流通A股市值(亿元) 198 每股净资产(元) 7.97 资产负债率(%) 91.6 流通B/H股(百万股) 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*季报点评*营收 优势巩固，微贷加速复苏*强烈推荐20221027 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 13.8%（vs+18.7%，22Q1-3），但相较对标同业来看，预计15%以上的营收增长水平将继续保持高位。非息依然延续良好的增长态势，全年同比增长24.2%（vs+18.3%，22Q1-3），我们判断主要由投资收益的高增驱动，同比增长89.5%。分区域来看，我们看到下半年异地营收贡献有所抬升，结构方面主要来自省内异地分行，营收占比已经由22年上半年提升1.4个百分点至53.7%，村镇银行营收贡献整体保持平稳在22%左右。 息差维持高位，微贷持续支撑零售信贷复苏。22年LPR下行导致行业整体息差面临较大的压力，公司全年净息差同比收窄4BP至3.02% （vs3.09%，22H1），我们判断压力主要来自资产端，生息资产收益率较22年上半年下降13BP至5.18%（其中贷款收益率下行23BP至6.09%），而计息负债成本较上半年实现压降，下降4BP至2.30%。下半年净息差收窄速率加快，但从绝对水平来看依旧保持在同业前列，我们认为这主要得益于公司差异化的客群定位，在微贷加速投放的背景下公司信贷结构得以持续优化，相对高收益的个人经营性贷款占22年下半年贷款增量比重 较上半年提升10个百分点达到38%，支撑贷款收益率维持高位。同时在区域需求复苏背景下公司下半年经营贷、消费贷、信用卡均保持快速增长，推动零售信贷整体增量占比由上半年的48%提升至下半年的71%，全年来看零售信贷贡献已回归至54%，展望2023年，我们认为公司所处区域的小微和零售需求修复逻辑仍将持续，公司零售业务有望充分受益。规模方面保持稳步扩张，22年末公司总资产较年初增长16.7%，环比增长1.3%，贷款、存款增长均相对更快，分别环比增长3.3%、3.1%。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) YOY(%) 7,655 16.3 8,809 15.1 10,122 14.9 11,775 16.3 13,727 16.6 归母净利润(百万元)2,1882,7443,4264,1775,063 YOY(%)21.425.424.821.921.2 ROE(%)11.613.215.116.718.0 EPS(摊薄/元)0.801.001.251.521.85 P/E(倍)9.47.56.04.94.0 P/B(倍)1.00.90.90.80.7 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 常熟银行·公司年报点评 资产质量优异，风险抵补能力突出。公司22年末不良率0.81%，环比抬升3BP，拆分来看主要来自经济下行影响下零售资产质量的波动，下半年微贷客群尤其是30万（含）以下、30万-50万（含）经营贷不良率有明显抬升，分别较上半年抬升 15BP、4BP至1.03%、0.86%，推动零售贷款整体不良率提升4BP至0.89%，不过考虑到对公贷款不良率仍在改善，较上半年下降6BP至0.77%，从整体水平来看依旧处于行业优异水平。前瞻性指标继续保持稳中向好，22年末关注率0.84%，环比下降3BP。同时公司拨备覆盖水平仍然维持同业高位，22年拨备覆盖率537%，环比略有下降5pct，拨贷比4.35%，环比提升15BP，风险抵补能力仍然突出。 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。2022年在行业整体面临挑战加大的背景下，公司净息差仍能保持相对平稳，且维持对标同业前列，营收保持靓丽增长，盈利增速持续提升，后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖， 公司有望充分受益。同时，公司60亿元可转债发行已于22年10月挂牌上市，伴随资本补充到位我们看好公司高成长能力的 延续。考虑到公司收入端的韧性和充裕的拨备覆盖水平，我们上调公司23及24年盈利预测，并新增25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.25/1.52/1.85元（原23/24预测值分别为1.21/1.45元），对应盈利增速分别为24.8%/21.9%/21.2% （原23/24预测值分别为21.9%/20.4%）。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.9x/0.8x/0.7x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 常熟银行·公司年报点评 图表1常熟银行2022年报财务报表核心指标 百万元 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 营业收入 1,783 3,680 5,633 7,655 2,128 4,374 6,682 8,809 YoY 5.0% 7.7% 13.0% 16.3% 19.3% 18.9% 18.6% 15.1% 利息净收入 1,490 3,125 4,872 6,691 1,847 3,776 5,781 7,611 YoY 1.2% 4.9% 10.0% 12.2% 24.0% 20.8% 18.7% 13.8% 中收收入 82 193 190 238 0.54 1.97 5.55 188 利润表 YoY 50.4% 8.5% -15.5% 61.0% -99.3% -99.0% -97.1% -20.9% （累计） 信用减值损失 348 919 1,207 1,738 453 1,125 1,424 2,000 YoY 4.5% -1.9% 2.3% 16.2% 30.0% 22.4% 18.0% 15.1% 拨备前利润 1,054 2,197 3,312 4,434 1,306 2,647 4,037 5,364 YoY 5.4% 7.8% 12.3% 19.1% 23.9% 20.5% 21.9% 21.0% 归母净利润 534 1,001 1,660 2,188 659 1,201 2,079 2,744 YoY 4.8% 15.5% 19.0% 21.3% 23.4% 20.0% 25.2% 25.4% 营业收入 1,783 1,897 1,954 2,022 2,128 2,246 2,308 2,127 利润表 YoY 5.0% 10.4% 24.4% 26.8% 19.3% 18.4% 18.1% 5.2% （单季） 归母净利润 534 467 660 528 659 541 879 664 YoY 4.8% 30.8% 24.8% 29.2% 23.4% 16.0% 33.2% 25.9% 总资产YoY贷款总额YoY 公司贷款（含贴现）占比零售贷款 占比存款总额YoY 活期存款占比定期存款占比 229,453 231,452 241,463 246,583 268,698 274,894 284,098 287,881 18.2% 14.8% 18.9% 18.2% 17.1% 18.8% 17.7% 16.7% 139,547 151,390 162,312 162,797 173,121 185,263 187,296 193,433 17.6% 20.6% 24.0% 23.6% 24.1% 22.4% 15.4% 18.8% 资产负债表 61,25644% 64,67943% 67,06241% 63,46039% 70,65841% 75,07641% 73,32739% 77,42640% 78,291 86,711 95,250 99,337 102,463 110,186 113,969 116,007 56% 57% 59% 61% 59% 59% 61% 60% 177,018 181,565 181,296 182,732 204,253 207,422 206,955 213,445 21.8% 16.7% 16.0% 15.1% 15.4% 14.2% 14.2% 16.8% 61,279 64,908 61,099 53,162 53,144 54,296 52,986 54,506 35% 36% 34% 29% 26% 26% 26% 26% 104,876 104,747 108,604 115,456 129,610 130,615 132,201 136,637 59% 58% 60% 63% 63% 63% 64% 64% 净息差 3.02 3.03 3.06 3.09 3.09 3.10 3.02 贷款收益率 6.22 6.24 6.32 6.09 财务比率（%） 存款成本率 2.24 2.27 2.28 2.31 成本收入比 40.22 39.57 40.51 41.40 37.92 38.76 39.01 38.58 ROE（年化） 11.69 10.90 11.89 11.62 13.04 11.72 13.38 13.06 资产质量指标（%） 不良率关注率拨备覆盖率拨贷比 0.951.11487.674.63 0.900.96521.674.69 0.810.88521.374.23 0.810.89531.824.33 0.810.94532.734.32 0.800.88535.834.30 0.780.87542.024.20 0.810.84536.774.35 资本充足指标（%） 核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 10.6510.7112.45 10.1710.2211.98 10.1210.1711.88 10.2110.2611.95 10.6510.7112.45 9.869.91 11.58 10.1210.1814.18 10.2110.27 13.87 存款总额 YoY占比 贷款总额 YoY占比 不良率（%） 27,148 29,318 34,248 35,573 34.1% 31.3% 26.2% 21.3% 兴福村镇银行存贷款数据 15%25,70333.9% 16%2