半年报点评：营收增长稳健，看好微贷复苏持续

常熟银行(601128.SH) 营收增长稳健，看好微贷复苏持续 银行 2023年08月25日 强烈推荐（维持） 股价：7.15元 主要数据 行业银行 公司网址www.csrcbank.com 大股东/持股交通银行股份有限公司/9.01% 实际控制人 总股本(百万股)2,741 流通A股(百万股)2,643 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）196 流通A股市值(亿元)189 每股净资产(元)8.32 资产负债率(%)92.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*季报点评*息差表现优于同业，看好微贷复苏*强烈推荐20230420 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*事项点评*盈利维持快增，存贷扩张积极*强烈推荐20230410 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*年报点评*盈利维持高增，看好微贷复苏*强烈推荐20230324 事项： 常熟银行发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入49.1亿元，同比增长12.4%；归母净利润14.5亿元，同比增长20.8%；年化ROE12.40%，同比提升0.68个百分点。2023年6月末总资产3178亿元，较年初增长10.4%。 平安观点： 盈利表现亮眼，村银贡献持续提升。公司上半年归母净利润同比增长 20.8%（vs+20.6%，23Q1），保持快速增长。营业收入实现同比增长12.4% （vs+13.3%，23Q1），增速依然稳健，分项观察边际放缓仍然主要受到息差收窄和规模增长放缓的影响，导致净利息收入同比增速较1季度下滑 2.8个百分点至14.9%，与行业趋势一致。不过在二季度利率下行、债市走牛的背景下，公司交易类收入增长表现较好，上半年实现投资收益同比增幅25.9%（vs-19.7%，23Q1），22H1占比达到10%。分板块来看，公司村镇银行业务表现保持强势，上半年实现营收同比增长22.4%，占公司营收比重较22年提升2pct至24%。 息差小幅收窄，看好微贷持续复苏。公司上半年年化净息差3.00% （vs3.02%，23Q1），保持相对稳定，我们按期初期末余额测算2季度单季净息差较1季度环比收窄15BP至2.78%，背后可以看到资负两端均有拖累，2季度生息资产收益率环比下降9BP至4.94%，计息负债收益率环比抬升7BP至2.34%，预计主要与贷款利率的持续下行和存款定期化趋势的延续有关。规模方面，上半年末公司总资产较年初增长10.4%，同比增速（15.6%）较1季度（18.0%）有所放缓，其中贷款较年初增长11.0%，存款较年初增长13.5%。不过从信贷增量结构来看，2季度零售端投放力度加大，贡献了71%的信贷增量（vs38%，23Q1），其中个人经营性贷款投放为主要驱动因素，较年初增长14.0%（vs零售贷款较年初增长9.8%），展望全年，我们继续看好区域经济修复背景下公司微贷投放的持续复苏。 资产质量优异，风险抵补能力夯实。2季度末不良率0.75%，环比持平，保持近年来最优。前瞻性指标方面，2季度末关注率环比1季度抬升1BP 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 黄韦涵投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 至0.83%，仍然位于同业低位，公司整体资产质量处于同业优异水平。拨备方面，2季度拨备覆盖率550%，环比提升3pct，保持在同业高位，拨贷比环比持平于4.12%，风险抵补能力仍然保持突出。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,655 8,809 10,122 11,775 13,727 YOY(%) 16.3 15.1 14.9 16.3 16.6 归母净利润(百万元) 2,188 2,744 3,426 4,177 5,063 YOY(%) 21.4 25.4 24.8 21.9 21.2 ROE(%) 11.6 13.2 15.1 16.7 18.0 EPS(摊薄/元) 0.80 1.00 1.25 1.52 1.85 P/E(倍) 9.0 7.1 5.7 4.7 3.9 P/B(倍) 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 常熟银行·公司半年报点评 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有 望充分受益。结合公司半年报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.25/1.52/1.85元，对应盈利增速分别为24.8%/21.9%/21.2%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.83x/0.74x/0.66x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 图表1常熟银行2023年半年报财务报表核心指标 百万元 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 2,128 4,374 6,682 8,809 2,410 4,914 YoY 19.3% 18.9% 18.6% 15.1% 13.3% 12.4% 利息净收入 1,847 3,776 5,781 7,611 2,174 4,337 YoY 24.0% 20.8% 18.7% 13.8% 17.7% 14.9% 中收收入 0.54 1.97 5.55 188 1.62 -1.21 利润表 YoY -99.3% -99.0% -97.1% -20.9% 197.4% -161.7% （累计） 信用减值损失 453 1,125 1,424 2,000 415 1,036 YoY 30.0% 22.4% 18.0% 15.1% -8.4% -7.9% 拨备前利润 1,306 2,647 4,037 5,364 1,432 2,872 YoY 23.9% 20.5% 21.9% 21.0% 9.7% 8.5% 归母净利润 659 1,201 2,079 2,744 795 1,450 YoY 23.4% 20.0% 25.2% 25.4% 20.6% 20.8% 营业收入 2,128 2,246 2,308 2,127 2,410 2,504 利润表 YoY 19.3% 18.4% 18.1% 5.2% 13.3% 11.5% （单季） 归母净利润 659 541 879 664 795 656 YoY 23.4% 16.0% 33.2% 25.9% 20.6% 21.1% 总资产YoY贷款总额YoY 公司贷款（含贴现）占比零售贷款 占比存款总额YoY 活期存款占比定期存款占比 268,698 274,894 284,098 287,881 316,966 317,814 17.1% 18.8% 17.7% 16.7% 18.0% 15.6% 173,121 185,263 187,296 193,433 204,540 214,670 24.1% 22.4% 15.4% 18.8% 18.1% 15.9% 资产负债表 70,65841% 75,07641% 73,32739% 77,42640% 84,35941% 87,29141% 102,463 110,186 113,969 116,007 120,182 127,378 59% 59% 61% 60% 59% 59% 204,253 207,422 206,955 213,445 240,226 242,209 15.4% 14.2% 14.2% 16.8% 17.6% 16.8% 53,144 54,296 52,986 54,506 58,808 58,516 26% 26% 26% 26% 24% 24% 129,610 130,615 132,201 136,637 160,941 165,159 63% 63% 64% 64% 67% 68% 净息差 3.09 3.09 3.10 3.02 3.02 3.00 贷款收益率 6.32 6.09 6.08 财务比率（%） 存款成本率 2.28 2.31 2.28 成本收入比 37.92 38.76 39.01 38.58 40.16 41.03 ROE（年化） 13.05 11.72 13.38 13.06 13.83 12.40 不良率 0.81 0.80 0.78 0.81 0.75 0.75 资产质量指标（%） 关注率拨备覆盖率 0.94532.73 0.88535.83 0.87542.02 0.84536.77 0.82547.30 0.83550.45 拨贷比 4.32 4.30 4.20 4.35 4.12 4.12 核心一级资本充足率 10.65 9.86 10.12 10.21 9.84 10.06 资本充足指标（%） 一级资本充足率 10.71 9.91 10.18 10.27 9.90 10.12 资本充足率 12.45 11.58 14.18 13.87 13.29 13.56 存款总额 YoY 占比贷款总额YoY 占比 不良率（%） 34,248 35,573 42,302 26.2% 21.3% 23.5% 兴福村镇银行存贷款数据 17%32,42626.2% 17%35,50721.2% 17%39,36021.4% 18% 18% 18% 0.99 0.98 0.97 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 信贷成本 1.10% 0.92% 0.80% 0.70% NPLratio 0.81% 0.80% 0.78% 0.76% 所得税率 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% NPLs 1,569 1,863 2,180 2,548 盈利能力 拨备覆盖率 537% 527% 524% 511% NIM 3.02% 3.00% 3.00% 3.00% 拨贷比 4.35% 4.22% 4.09% 3.88% 拨备前ROAA 2.01% 1.96% 1.93% 1.90% 一般准备/风险加权资 3.77% 3.73% 3.66% 3.53% 拨备前ROAE 25.3% 26.3% 27.9% 29.0% 不良贷款生成率 0.47% 0.40% 0.30% 0.30% ROAA 1.03% 1.09% 1.13% 1.15% 不良贷款核销率 -0.34% -0.26% -0.18% -0.18% ROAE 13.2% 15.1% 16.7% 18.0% 流动性 常熟银行·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额 194,047 232,856 279,427 335,313 经营管理 证券投资 72,492 83,366 95,037 107,392 贷款增长率 18.8% 20.0% 20.0% 20.0% 应收金融机构的款项