息差表现优于同业，看好微贷复苏

常熟银行(601128.SH) 息差表现优于同业，看好微贷复苏 银行 2023年04月20日 强烈推荐（维持） 股价：7.84元 主要数据 行业银行 公司网址www.csrcbank.com 大股东/持股交通银行股份有限公司/9.01% 实际控制人 总股本(百万股)2,741 流通A股(百万股)2,643 总市值（亿元） 215 流通A股市值(亿元) 207 每股净资产(元) 8.28 资产负债率(%) 92.1 流通B/H股(百万股) 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*事项点评*盈利维持快增，存贷扩张积极*强烈推荐20230410 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*年报点评*盈利维持高增，看好微贷复苏*强烈推荐20230324 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*季报点评*营收优势巩固，微贷加速复苏*强烈推荐20221027 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 常熟银行发布2023年一季报，1季度公司实现营业收入24.1亿元，同比增长 13.3%；归母净利润8.0亿元，同比增长20.6%，ROE13.83%，同比提升0.78 个百分点。2023年3月末总资产3170亿元，较年初增长10.1%。 平安观点： 业绩表现靓丽，息差改善支撑净利息收入快增。公司1季度归母净利润同 比增长20.6%（vs+25.4%，22A），保持快速增长，营业收入实现同比增长13.3%（vs+15.1%，22A），增速依然稳健，但边际有所放缓主要受到非息收入的拖累，同比负增15.8%（vs+24.2%，22A），背后主要原因在于投资交易板块，公司1季度投资收益同比减少19.7%。不过，从净利息收入（占营收比重90%，23Q1）来看，同比增速较22年提升4.0个百分点至17.7%，实现了强劲的增长，我们认为得益于公司1季度息差的改善以及规模的加速扩张，鉴于1季度按揭重定价背景下行业整体收入仍将较大程度受到息差下行的影响，我们预计公司营收增速将继续保持在对标同业前列。 息差环比向上，看好微贷持续复苏。公司1季度年化净息差3.02%（3.02%， 22A），我们按期初期末余额测算较22年4季度单季改善了32BP至 2.94%，背后主要由资产端收益率上行（单季环比提升31BP至5.03%）拉动，我们认为一方面由于常熟银行采取差异化的中小微客群定位，资产结构中按揭占比相对较低，受重定价影响相对较小，另一方面可能反映公司所处区域对公客户定价的边际改善趋势，综合来看预计公司息差表现优于同业。规模方面，1季度末公司总资产较年初增长10.1%，同比增速较 22年提升1.2pct至18.0%。贷款较年初增长5.7%，同比增长18.1% （vs+18.8%，22A），与规模扩张速度保持基本一致，考虑到行业信贷投放节奏，1季度投向上主要来自对公支撑（占新增贷款比重62%），展望 23年全年，我们继续看好区域经济修复背景下公司微贷的持续复苏。负 债端来看，存款较年初增长12.5%，同比增长17.6%（vs+16.8%，22A），增速进一步抬升，不过从结构来看存款定期化趋势仍在延续，定期存款占比较22年提升3个百分点至67%，与行业整体趋势保持一致。 资产质量优异，风险抵补能力进一步夯实。公司资产质量优于同业，1季 度末不良率、关注率分别为0.75%、0.82%，环比分别下降6BP、2BP，达到近年来最优水平，预计伴随1季度区域经济环境的积极修复，公司零售端资产质量得到较好的优化。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)7,6558,80910,12211,77513,727 YOY(%)16.315.114.916.316.6 归母净利润(百万元)2,1882,7443,4264,1775,063 P/E(倍) P/B(倍) 9.8 1.1 7.8 1.0 6.3 0.9 5.1 0.8 4.2 0.7 YOY(%)21.425.424.821.921.2 ROE(%) EPS(摊薄/元) 11.6 0.80 13.2 1.00 15.1 1.25 16.7 1.52 18.0 1.85 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 常熟银行·公司季报点评 拨备方面，1季度拨备覆盖率547%，环比提升10pct，在同业高位基础上进一步提升，拨贷比4.12%，环比下降23BP，风险抵补能力保持突出。 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有 望充分受益。公司60亿元可转债发行已于22年10月挂牌上市，伴随资本补充到位我们看好公司高成长能力的延续。结合公司一季报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.25/1.52/1.85元，对应盈利增速分别为24.8%/21.9%/21.2%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.9x/0.8x/0.7x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 常熟银行·公司季报点评 图表1常熟银行营收和利润增速（累计）图表2常熟银行净息差企稳 30% 25% 20% 15% 10% 5% 21Q1 0% 营收YoY归母净利润YoY 净息差（%） 20.6% 13.3% 净息差（%） 3.093.09 3.10 3.02 3.03 3.06 3.023.02 3.2 3.1 3.0 2.9 21H1 21Q3 21A 22Q1 22H1 22Q3 22A 23Q1 2.8 21H1 21Q3 21A 22Q1 22H1 22Q3 22A 23Q1 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3常熟银行存、贷款总额同比增速图表4常熟银行1季度年化ROE同比提升0.78pct 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 贷款YoY存款YoY 13.05 13.83 16 18.1% 17.6% 14 12 10 8 6 4 2 21Q1 21H1 21Q3 21A 22Q1 22H1 22Q3 22A 23Q1 21Q1 0 ROE（年化，%） 21H1 21Q3 21A 22Q1 22H1 22Q3 22A 23Q1 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表5常熟银行资产质量指标：不良率+关注率图表6常熟银行拨备覆盖率进一步提升 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 21Q1 0.0 5.0 关注率（%）不良率（%） 0.82 0.75 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 23Q1 2.0 拨贷比（%）拨备覆盖率（右，%） 4.12 547.30560 550 540 530 520 510 500 490 480 470 460 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 450 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 3/5 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 信贷成本 1.10% 0.92% 0.80% 0.70% NPLratio 0.81% 0.80% 0.78% 0.76% 所得税率 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% NPLs 1,569 1,863 2,180 2,548 盈利能力 拨备覆盖率 537% 527% 524% 511% NIM 3.02% 3.00% 3.00% 3.00% 拨贷比 4.35% 4.22% 4.09% 3.88% 拨备前ROAA 2.01% 1.96% 1.93% 1.90% 一般准备/风险加权资 3.77% 3.73% 3.66% 3.53% 拨备前ROAE 25.3% 26.3% 27.9% 29.0% 不良贷款生成率 0.47% 0.40% 0.30% 0.30% ROAA 1.03% 1.09% 1.13% 1.15% 不良贷款核销率 -0.34% -0.26% -0.18% -0.18% ROAE 13.2% 15.1% 16.7% 18.0% 流动性 常熟银行·公司季报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额 194,047 232,856 279,427 335,313 经营管理 证券投资 72,492 83,366 95,037 107,392 贷款增长率 18.8% 20.0% 20.0% 20.0% 应收金融机构的款项 6,311 6,627 6,958 7,306 生息资产增长率 17.0% 18.2% 18.2% 18.2% 生息资产总额 281,383 332,586 393,279 464,692 总资产增长率 16.7% 18.2% 18.2% 18.2% 资产合计 287,881 340,266 402,361 475,423 存款增长率 16.9% 19.0% 19.0% 19.0% 客户存款 219,183 260,828 310,385 369,358 付息负债增长率 16.2% 18.9% 19.4% 19.4% 计息负债总额 258,297 307,026 366,672 437,964 净利息收入增长率 13.7% 16.9% 18.2% 18.2% 负债合计 263,766 314,242 373,391 442,869 手续费及佣金净收入增长 -21.4% 15.0% 15.0% 15.0% 股本 2,741 2,741 2,741 2,741 营业收入增长率 15.1% 14.9% 16.3% 16.6% 归母股东权益 22,578 24,364 27,122 30,478 拨备前利润增长率 21.0% 14.9% 16.3% 16.6% 股东权益合计 24,116 26,024 28,970 32,554 税前利润增长率 24.8% 24.8% 21.9% 21.2% 负债和股东权益合计 287,881 340,266 402,361 475,423 净利润增长率 25.4% 24.8% 21.9% 21.2% 非息收入占比 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 资产质量 单位：百万元 成本收入比 38.6% 38.6% 38.6% 38.6% 利润表 单位：百万元 分红率 24.97% 24.97% 24.97% 24.97% 会计年度 2022A2023E 2024E2025E 贷存比 88.53% 89.28% 90.03% 90.78% 净利息收入 7,6128,897 10,51812,432 贷款/总资产 67.41% 68.43% 69.45% 70.53% 净手续费及佣金收入 187215 247 284 债券投资/总资产 25.18% 24.50% 23.62% 22.59% 营业收入 8,80910,122 11,7