车载和VR、AR贡献成长，手机业务静待复苏

事件：3.20日公司发布2022年度业绩，2022年公司实现收入332.0亿元，同比-11.5%，归母净利24.1亿元，同比-51.7%；对应2 2H2 收入162.3亿元，同比-8.1%，归母净利10.5亿元，同比-54.4%。由于手机产品ASP和毛利率承压，22年公司毛利率同比下降3.4pct至19.9%；销售费用率/研发费用率/管理费用率分别达到1.1%/8.4%/2.8%，同比+0.4pct/+1.4pct/+0.8pct；此外，因人民币贬值产生的汇兑损失约3.5亿元。 手机产品量价承压，出货量稳居全球第一。22年公司光学零件/光电产品/光学仪器分别实现收入94.7/233.3/4.0亿元 ， 同比+7.9%/-17.7%/+4.2%； 毛利率分别为33.4%/10.7%/42.0%，同比-6.1pct/-3.0pct/-3.1pct。其中，光学零件收入增长主因车载镜头、激光雷达、HUD等车载产品以及VR/AR零组件贡献明显增量。手机业务方面，受手机终端需求疲软叠加摄像头降规降配影响，公司手机镜头和摄像模组出货量分别同比下滑17.2%和23.3%（份额均保持全球第一），产品结构升级亦承压，ASP和毛利率均有所下滑，22年手机业务营收232.8亿元，同比-21.4%。进入2023年，Q1部分厂商仍在去库存阶段，终端需求尚未出现明显恢复，公司1-2月手机镜头和模组出货量同比继续下滑，展望全年我们预计手机需求呈缓慢复苏态势。 车载镜头/模组持续高增，激光雷达、HUD等多点放量。22年公司车载业务营收41.1亿元，同比+38.7%。1）车载镜头及模组：车载镜头方面，全年出货量同比+16.1%，市占率保持全球首位的同时与第二名的差距进一步拉大，此外公司还完成了17MP前视镜头研发，持续引领车载镜头像素升级趋势。车载摄像模组方面，Mobileye、英伟达及地平线平台的全系列（1.7/2/8MP）ADAS模组实现量产，8MP ADAS模组共新增7个定点，业务具备较强成长性。2）其他车载产品：激光雷达定点客户快速增加，并实现玻璃材质多边旋转棱镜量产（全球首家）；HUD方面，公司聚焦PGU模组业务，自制匀光片获得多个量产项目；智能大灯方面，公司完成了首款阵列投影灯产品研发，并获得百万级高像素大灯定点项目。综上，车载业务已成为公司核心增长引擎，公司车载镜头和模组业务持续高增，激光雷达、HUD、智能大灯等众多定点有望贡献明显增量。 技术突破&客户开拓顺利，受益VR/AR行业创新成长。公司紧抓VR/AR创新成长点，在Pancake、透视、感知交互等领域进行前瞻技术布局和业务开拓，与龙头Meta深度合作的同时持续拓展新客户，22年VR/AR营收20.6亿元，同比+53.3%。22年公司的VR空间定位模组在海外客户端占比维持高位，同时多家国内客户产品也已导入小批量生产，此外，高像素透视模组已在VR龙头产品首发，为其研发的手势识别和眼球追踪模组也有望应用于新机型中，VR/AR业务具备较好成长前景。 投资建议：考虑到手机需求尚未明显恢复，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润为32.6/41.4/50.5亿元（23-24年对应前值40.2/48.9亿元），对应估值31/24/20倍，维持“买入“评级。 风险提示事件：智能驾驶发展不及预期，车企降价压力传导风险，智能手机需求恢复不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。 盈利预测表