手机光学业务疲软，积极布局车载、AR/VR等多个赛道

买入（维持） 手机光学业务疲软，积极布局车载、 AR/VR等多个赛道 公司研究|中报点评舜宇光学科技02382.HK 股价（2022年08月18日）119.7港元目标价格146.09港元 核心观点 行业电子 52周最高价/最低价255.42/92.62港元总股本/流通H股（万股）109,685/109,685H股市值（百万港币）131,293国家/地区中国 智能手机市场需求疲软及摄像头降规降配态势延续，公司盈利能力承压。受疫情反复、芯片短缺、俄乌冲突及通货膨胀等影响，2022上半年公司实现营业收入169.72亿元，较去年同期下降约14.4%，主要由于：1）智能手机市场需求疲软以及智能手 机摄像头呈现降规降配态势，使得手机镜头及手机摄像头模组出货量同比下降，并加大了平均销售价格的压力；2）车载镜头和车载模组增速不及预期。盈利能力方面，2022上半年公司毛利约35.22亿元，较去年同期下降约28.8%；毛利率约20.8%，较去年同期下降约4.1pct；归母净利润约13.6亿元，同比下降51.9%。 公司手机镜头、摄像头模组业绩不及预期，研发能力与客户黏性等的加强助力巩固市场领先地位。手机镜头业务方面，2022上半年出货量较去年同期下降约9.1%至约6.52亿件，市场竞争仍然激烈；摄像头模组方面，出货量较去年同期下降约 20.1%至约2.89亿件。同时，公司不断加强研发能力及工程技术能力，进一步增强与国内客户的黏性、积极拓展海外客户业务，两亿像素超薄镜头、内对焦摄像模组等多款高规格手机镜头及摄像模组完成研发，两亿像素超大像面镜头、超大像面OIS摄像模组等多款手机镜头及摄像模组实现量产，市场份额全球第一的地位持续稳固，业绩有望于智能手机市场回暖阶段重回升级趋势。 多条赛道持续发力，公司业务有望在中长期迎来可观增长。2022上半年公司车载镜头出货量较去年同期小幅上升约0.8%至约3.8千万件，全球龙头地位稳固，多款产品的研发与量产进一步提升综合竞争实力。车载模组方面，公司已完成800万像素 A-PHY传输技术车载模块及500万像素座舱成员监测（「OMS」）车载模块等的研发，并新增多个量产项目与定点项目。此外，公司积极拓展多个赛道：紧抓元宇宙浪潮，AR光机投影镜头完成研发，新一代VR空间定位镜头与VRpancake模块实现量产；持续开拓机器人视觉业务，完成第一代标准化产品研发，3D视觉模组等产品已实现量产出货。公司积极布局多项业务，打开全新成长天花板，中长期有望成为驱动业绩增量的重要引擎。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为3.05、3.72、4.44元（原22-24年预测为5.46、6.36、7.07元，主要下调了手机镜头及摄像模组收入及毛利率预测，上调研发及管理费用率），根据可比公司22年平均41倍PE估值水平，给予146.09港元目标价（人民币港币汇率采用1：1.16），维持买入评级。 风险提示 全球智能手机市场需求持续疲软；疫情反复影响下游需求；车载业务和AR/VR相关产品不及预期；研发进程不及预期。 报告发布日期2022年08月19日 1周1月3月12月绝对表现-1.487.746.34-44.89相对表现0.1112.9310.6-21.3恒生指数-1.59-5.19-4.26-23.59 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 车载光学、AR/VR业务快速增长 2022-03-26 业绩稳步增长，盈利能力显著提升 2021-08-17 国内光学龙头，手机、车载双擎驱动成长 2021-07-23 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)38,09237,56435,39139,87544,022 同比增长(%)0.5%-1.4%-5.8%12.7%10.4% 营业利润(百万元)5,2565,1293,5454,4155,305 同比增长(%)12.5%-2.4%-30.9%24.5%20.1% 归属母公司净利润(百万元)4,8724,9883,3454,0854,873 同比增长(%)22.1%2.4%-32.9%22.1%19.3% 每股收益（元）4.444.553.053.724.44 毛利率(%)22.9%23.3%20.9%21.3%21.7%净利率(%)12.8%13.3%9.5%10.2%11.1% 净资产收益率(%)33.4%26.8%15.3%16.6%17.3% 市盈率（倍） 23.3 22.8 33.9 27.8 23.3 市净率（倍） 6.8 5.5 4.9 4.3 3.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为3.05、3.72、4.44元（原22-24年预测为5.46、6.36、 7.07元，主要下调了手机镜头及摄像模组收入及毛利率预测，上调研发及管理费用率），根据可比公司22年平均41倍PE估值水平，给予146.09港元目标价（人民币港币汇率采用1：1.16），维持买入评级。 图1：核心假设及盈利预测变动分析表 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 光学产品收入（百万元）315023481137274264223004533449 变动幅度-16.1%-13.7%-10.3% 毛利率 14.2% 14.2% 14.2% 12.5% 13.0% 13.5% 变动幅度 -1.7% -1.2% -0.7% 光学零件收入（百万元） 11085 13040 14843 8414 9200 9886 变动幅度 -24.1% -29.4% -33.4% 毛利率41.5% 41.9% 41.9% 37.0% 38.0% 39.0% 变动幅度 -4.5% -3.9% -2.9% 光学仪器收入（百万元）447 493 517 488 563 621 变动幅度 9.1% 14.3% 20.0% 毛利率45.10% 45.10% 45.10% 45.60% 45.80% 45.90% 变动幅度 0.5% 0.7% 0.8% 整体收入（百万元） 43035 48343 52635 35324 39809 43955 变动幅度 -17.9% -17.7% -16.5% 综合毛利率 24.2% 24.6% 24.8% 20.9% 21.3% 21.7% 变动幅度 -3.3% -3.2% -3.1% 研发费用率 6.70% 6.50% 6.50% 8.00% 7.50% 7.00% 变动幅度 1.3% 1.0% 0.5% 管理费用率 1.80% 1.75% 1.75% 2.30% 2.10% 2.00% 变动幅度 0.5% 0.4% 0.3% 数据来源：东方证券研究所 图2：主要财务数据变动分析表 调整前2022E 2023E 2024E 调整后 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元） 43,101 48,410 52,702 35,391 39,875 44,022 变动幅度 -17.9% -17.6% -16.5% 营业利润(百万元） 6,476 7,562 8,371 3,545 4,415 5,305 变动幅度 -45.3% -41.6% -36.6% 归母净利润(百万元） 5,989 6,976 7,750 3,345 4,085 4,873 变动幅度 -44.1% -41.4% -37.1% 每股收益(元） 5.46 6.36 7.07 3.05 3.72 4.44 变动幅度 -44.1% -41.4% -37.1% 毛利率 24.2% 24.6% 24.8% 20.9% 21.3% 21.7% 变动幅度 -3.3% -3.2% -3.1% 净利率 13.9% 14.4% 14.7% 9.5% 10.2% 11.1% 变动幅度 -4.4% -4.2% -3.6% 数据来源：东方证券研究所 图3：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 全球智能手机市场需求持续疲软；疫情反复影响下游需求；车载业务和AR/VR相关产品不及预期；研发进程不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值