消费电子需求疲软拖累业绩，车载与AR/VR业务打开成长空间

事件：公司发布了2023年半年报，2023年H1公司实现营收142.79亿元，同比减少15.87%；实现归母净利润4.37亿元，同比减少67.84%。 消费电子需求疲软拖累业绩，车载相关产品贡献增量：2023年H1，公司业绩同比下降，主要系：1.智能手机市场需求疲软以及智能手机摄像头呈现降规降配趋势，手机镜头及手机摄像模组量价齐跌；2.VR头戴显示设备的出货量同比大幅下降。分产品来看：手机相关产品/车载相关产品/AR、VR相关产品分别实现营收96.89/24.71/4.69亿元 ， 同比变动分别为-24.04%/+43.27%/-28.87%。2023年H1公司毛利率为14.92%，同比减少5.83pcts；净利率为3.22%，同比减少4.90pcts；公司整体毛利率同比下降，主要系手机镜头和手机摄像模组的毛利率同比下降；净利率同比下降，主要系人民币贬值导致未变现的外汇亏损增加。费用方面，2023年H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别1.68%/11.65%/1.62%， 同期变动分别+0.72/+0.42/+0.84pct。销售费用率同比增加，主要是由于销售员工人数及薪资的上升以及营销活动的增加。公司2023年H1研发投入约人民币12.05亿元，同比下降约17.9%，主要系公司加强了研发投入的管理。 车载镜头龙头地位稳固，积极扩展车载新业务：在车载镜头业务方面，2023年上半年，汽车供应链中关键零部件缺货的情况得到缓解，车载摄像头的市场需求逐步恢复，其中以ADAS车载摄像头的成长表现最为突出。公司2023年H1车载镜头出货量为4707.8万件，同比增长25.2%，市场份额进一步得到提升，并保持全球第一的地位。伴随着汽车“电动化、网联化、智能化”的加速推进、ADAS功能的持续升级以及智能驾驶与智能座舱的快速迭代，全球汽车行业迎来自动驾驶第二等级向第三、四等级的跨越良机，车载摄像头、激光雷达等光学产品的应用不断得以普及和拓展，未来成长前景广阔。 据Yole统计，2022年车载摄像头总体市场收入为54亿美元，预计到2028年将达到94亿美元（CAGR为9.7%）。在ADAS方面，公司在高端ADAS车载镜头上持续进行研发创新，通过突破玻塑混合产品的技术难点，丰富了产品系列，提升了市场竞争力。公司已完成了1700万像素ADAS车载镜头的研发，同时，300万像素、800万像素超小型化侧视车载镜头以及500万像素超小型化乘客监控系统（OMS）车载镜头亦已完成研发。在HUD方面，公司聚焦核心光学引擎业务，联合产业链上下游的核心厂商，加快HUD新产品的研发和市场推广，实现多种技术路线的多元化布局。在智能小灯方面，公司积极把握投影小灯市场兴起所带来的机遇，并已完成适用于各类应用场景的投影小灯的研发，分别可实现安全警示、车窗投影及椅背投影等功能。汽车智能化的快速发展，有望给公司业绩带来新的增长。 手机业务新品持续放量，AR/VR业务成长前景宽阔：手机业务是公司最主要的业务，占公司营收的67.85%，主要为手机镜头与手机摄像模组产品。据IDC预测，2023年上半年全球智能手机出货量约5.34亿部，同比下降约11.1%，从2023年上半年来看公司手机业务或继续承压。在智能手机行业不景气的情况下依然坚持研发布局，完成了多款手机镜头以及摄像模组的研发。公司完成业内首款新型折叠光路长焦手机镜头及多款玻塑混合大像面可变光圈主摄手机镜头的研发。同时，公司全镜片超低反镀膜手机镜头、多款适用于旗舰折叠屏手机的超薄超小头部手机镜头及多款一英寸玻塑混合手机镜头已实现量产。公司已完成大像面可变光圈光学防抖（OIS）手机摄像模组及两亿像素潜望式手机摄像模组的研发，自研马达OIS手机摄像模组已实现量产。公司作为手机镜头与摄影模组的龙头公司，有望随着下半年手机市场需求复苏，在保持行业龙头的同时获得营收增长。在AR/VR领域，IDC预测2023年AR/VR头显同比增长14%，并预计在2027年AR/VR销量的五年CAGR达到32.6%。公司不断加强在VR近眼显示相关产品及感知和交互类镜头的研发力度，公司产品已导入多家国际知名客户。在VR/AR和机器人视觉领域方面，公司采用创新的更好散热性能的VR透视高像素摄像模组已完成研发，模组成像一致性及稳定性得到进一步提升。公司基于自研算法的智能门锁识别模块已实现量产；且基于自研算法的机器人视觉RGBD模块已完成研发，并开始向市场推广。 下调盈利预测，维持“增持”评级：公司作为光电产业龙头企业，有望受益于多款手机新品上市量产、ADAS渗透率提升以及AR/VR销量的高年复合增长率。2023年上半年，公司仍将面临诸多挑战，但未来以数字经济和绿色经济为主的全球经济发展方向并未发生改变，这将给光电产业带来新的增长空间和发展机会。受中国经济的缓慢复苏及全球经济的不确定性等因素影响；加上智能手机市场需求疲软以及智能手机摄像头呈现降规降配趋势，公司上半年业绩承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为13.69亿元、25.62亿元、34.43亿元，EPS分别为1.25元、2.34元、3.14元，对应PE分别为42X、22X、17X。 风险提示：技术研发与新产品开发失败的风险；委托生产供应商集中度较高风险；汇率波动风险；存货跌价风险；宏观经济波动与政策变化的风险。