化工策略日报：原油继续反弹，化工短期修复好转

中信期货研究|化工策略日报 2023-03-23 原油继续反弹，化工短期修复好转 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期原油连续反弹，其他原料也跟随企稳，煤炭亦企稳，化工动态估值支撑有增，且内需订单仍偏修复，预期及动态估值短期短期现支撑；且近期价格反弹也刺激一定需求释放，化工供需现实仍改善，短期有一定正反馈，基差持续走强，但5-9偏反套，表明预期在修复。近期主导逻辑仍是宏观和动态估值，短期如预期修复反弹，但中期仍偏承压，反弹高度或受限。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要： 板块逻辑： 近期原油连续反弹，其他原料也跟随企稳，煤炭亦企稳，化工动态估值支撑有增，且内需订单仍偏修复，预期及动态估值短期短期现支撑；且近期价格反弹也刺激一定需求释放，化工供需现实仍改善，短期有一定正反馈，基差持续走强，但5-9偏反套，表明预期在修复。近期主导逻辑仍是宏观和动态估值，短期如预期修复反弹，但中期仍偏承压，反弹高度或受限。 甲醇：强现实弱预期，甲醇震荡运行 尿素：尿素现货持稳为主，期价震荡上行乙二醇：市场供应宽松，价格低位震荡PTA：高价压制需求，谨慎调整风险 短纤：现货产销疲软，压制短纤价格 PP：现实压力限制反弹空间，PP或窄幅震荡塑料：预预期端延续好转，塑料或震荡偏强苯乙烯：短期扰动增多，苯乙烯震荡运行PVC：弱预期弱现实，PVC表现偏弱 沥青：沥青期价被高估等待回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间 低硫燃油：高低硫价差上涨趋势较难延续单边策略：短期看修复性反弹 对冲策略：多L或V空PP，多高低硫空沥青风险因素：原油大幅回落，海外宏观风险再现 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：强现实弱预期，甲醇震荡运行（1）3月22日甲醇太仓现货低端价2590（+10），05港口基差72（-12）环比略走弱；甲醇3月下纸货低端2590（+15），4月下纸货低端2560（+15）。内地价格多数下跌，基差走弱，其中内蒙北2320（-10），内蒙南2220（-60），关中2365（+0），河北2440（-60），河南2435（-5），鲁北2475（+0），鲁南2500（+0），西南2465（-30）。内蒙至山东运费在180-230环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价309（+1.5），进口小幅倒挂。（2）装置动态：新疆天业30万吨、内蒙古荣信90万吨、内蒙古国泰40万吨、陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；兖矿榆林二期60万吨、甘肃华亭60万吨、新疆众泰20万吨、山东联泓92万吨、内蒙世林30万吨、兖矿国焦20万吨装置有检修计划；伊朗目前仅卡维230万吨装置尚未重启；阿曼130万吨装置检修。逻辑：3月22日甲醇主力震荡偏弱。本周上游出货分化，低价企业出货相对较好，目前上游库存低位，但中下游心态偏悲观，昨日鲁北价格宽幅下跌，贸易商恐慌出货，内地价格松动；港口库存本周累库但整体库存仍处低位，随盘面下跌基差逐步走强，成交尚可。估值来看，坑口煤价偏弱运行，煤制利润持续修复，后期去看，煤炭港口库存依然高位，叠加传统淡季日耗下降，煤价预期偏承压，甲醇成本重心有下移可能。供需方面供应端国产甲醇开工小幅回落，后期多数企业陆续公布春检计划，在久泰尚未重启以及宝丰投产未落地前，供应压力预计有限；进口方面伊朗装置基本回归，非伊货源供应充足，进口压力将逐步增加，但需关注伊朗实际运力情况。需求端MTO利润仍处低位，预计较难看到MTO需求弹性，后期主要关注兴兴及斯尔邦装置动态；传统下游综合开工前期恢复至高位后已有边际转弱迹象，向上空间同样有限。整体而言，甲醇在估值偏承压以及供需逐步宽松预期下上行驱动不足，预计震荡偏弱运行为主。操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观政策利多，国内外供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：尿素现货持稳为主，期价震荡上行（1）3月22日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2690（-10）和2740（+0），主力05合约震荡上行，山东基差252（-17）环比走弱。（2）装置动态：阿克苏华锦今日起停车检修，化学已经恢复正常，金新正在恢复中，大庆预计近期恢复，乌兰短时停车。今日尿素产能利用率77.6%。逻辑：3月22日尿素主力震荡上行。今日国内尿素现货价格波动不大，市场成交一般。估值方面无烟煤维持低位，尿素固定床利润良好，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素成本端支撑不足。供需方面，供应端西北多套装置开始计划内检修，供应阶段性缩量，但尿素日产仍处于同期高位，供应仍偏宽裕，此外淡储货源陆续流向市场但冲击暂时有限；需求端海外延续跌势，内外盘倒挂幅度较大情况下出口窗口关闭，且部分港口货源回流内地，农需方面仍未集中释放，近期处于北方返青肥收尾阶段，距离南方水稻及北方玉米用肥仍有一段时间，农需出现短暂空档期，此外工业复合肥受成品库存出货不佳影响开工下滑，对于尿素采购偏谨慎，但主流区域社会库存偏低及旺季托底下需求备货弹性依然较强。整体而言，尿素上方空间受制于高供应以及海外表现低迷，而下方有强基差保护以及刚需支撑，价格预计区间震荡运行为主。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：供应大幅缩量、宏观利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇：市场供应宽松，价格低位震荡（1）3月22日，乙二醇外盘价格报497（-1）美元/吨；内盘现货价格收在4020（+5）元/吨，内外盘价差收在-142元/吨。乙二醇期货震荡回升，5月合约收在4066元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-16元/吨。（2）到港预报：3月20日至3月26日，张家港到货数量约为3.3万吨，太仓码头到货数量约为3.9万吨，宁波到货数量约为2.8万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为10.0万吨。（3）港口发货量：3月21日张家港某主流库区MEG发货量3200吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在9300吨附近。（4）装置动态：海南一套80万吨/年的MEG装置上周起负荷陆续下降至6成偏上运行，因效益等原因工厂存停车意向，初步计划将于3月底4月初执行。逻辑：乙二醇供需偏弱，期货价格低位震荡。需求方面，上周五聚酯开工率上升至89.7%，近期受原料价格走强以及自身弱产销影响，产品现金流显著下降，部分装置意向减产，影响程度仍有待进一步观察；供给方面，乙二醇综合开工率收在61.23%，较前一期提升1.4个百分点。操作策略：乙二醇价格处在低位，有买入的价值，但趋势性上行动能尚显不足，建议区间操作为主。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：高价压制需求，谨慎调整风险（1）3月22日，PXCFR中国台湾价格报1080（+6）美元/吨；PTA现货价格降至6025（-55）元/吨；PTA现货加工费下滑至407元/吨；PTA现货对5月合约基差收在150（-35）元/吨。（2）3月22日，涤纶长丝价格稳中有升，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7490（+45）元/吨、8885（0）元/吨以及8090（0）元/吨。（3）3月22日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在65%、70%、35%、20%、75%、30%、30%、20%、20%、0%、30%、60%、0%、0%、0%、30%、20%、10%、30%、10%、50%。（4）2023年1月PTA进口量为0.95万吨，同比增9381%；PTA出口量19.91万吨,同比降51.7%。2月PTA进口量为0.48万吨，同比增66.1%；PTA出口量30.73万吨,同比增18%。（5）装置动态：一PTA主流个供应商部分PTA装置负荷小幅下调，宁波地区负荷降至9成偏上，涉及产能1140万吨，海南负荷降至9成，涉及产能200万吨。华南一套250万吨PTA新装置已于上周末投料生产，目前已出合格品。逻辑：PTA价格、加工费及基差走弱，警惕高位调整风险。一是受装置降负提振，PX日内窗口期内买盘积极，价格继续抬升；二是PTA与PX价格分化，PTA加工费快速回落；三是受流通货源偏紧影响，PTA现货基差偏强，伴随PTA供给的恢复，预计将有所减缓。操作策略：PTA市场全面走强，建议逢高止盈。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：现货产销疲软，压制短纤价格（1）3月22日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格下调至7300（-40）元/吨；短纤现货现金流回升至-98（+5）元/吨。短纤期货5月合约上行至7304（+18）元/吨，期货5月合约现金流下滑至18（-17）元/吨。（2）3月22日，直纺涤短产销清淡，平均29%，部分工厂产销：20%，30%，70%，30%，10%，15%，0%，30%。（3）截至3月17日，直纺短纤开工率提升至88.8（+3.6）%，是去年9月以来的最高水平；纯涤纱开工率下滑至63.5%。 （4）短纤工厂库存回落。截至3月17日，短纤工厂1.4D实物库存降至22.6天，权益库存下行 至5天；纱厂原料库存增加至20天，纱厂成品库存天数升至22.8天（库存分位数升至88.6%）。逻辑：短纤现货价格下调，对产销刺激有限，现货维持偏弱状态；短纤期货高开震荡，期货盘面现金流再度回落。基本面来看，下游纱厂库存上升至偏高水平；短纤工厂产销相对疲弱，在开工率上行背景下，预计短纤工厂库存或再度提升。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费维持偏弱状态，短期建议观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：短期扰动增多，苯乙烯震荡运行（1）华东苯乙烯现货价格8390（+40）元/吨，EB05基差120（-26）元/吨；（2）华东纯苯价格7115（+10）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日951（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8525（+8）元/吨，现金流利润-135（+32）元/吨；（3）华东PS价格9000（+0）元/吨，PS现金流利润360（-40）元/吨，EPS价格9300（+0）元/吨，EPS现金流利润596（-38）元/吨，ABS价格10900（-50）元/吨，ABS现金流利润498（-75）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，支撑或为原油走强，若海外风险消化，原油企稳，苯乙烯或存弱反弹。纯苯相对原油偏强，或因国内纯苯预期仍乐观、内外汽油裂解价差强势。苯乙烯供应偏低，刚需维持高位，低价刺激投机，短期基本面压力不大，港口延续去库；不过新装置投产、浙石化重启将加剧远月供应过剩，苯