化工策略日报：原油回落对抗供需好转，化工反弹受抑

中信期货研究|化工策略日报 2022-08-02 原油回落对抗供需好转，化工反弹受抑 投资咨询业务资格： 报告要点 短期原油再次承压，且化工煤跌势延续，叠加静态估值修复后边际压力也有增 加，估值端存在一定压力；但供需去看，化工检修仍稳中增加，低供应持续维持，叠加需求仍稳中恢复，去库仍在缓慢延续，预计持续到9月份，供需支撑有望维持，有利于估值逐步修复，中短期支撑仍存。不过随着估值不断修复，供应 弹性压力或逐步回升，届时压力将增加，逐步限制反弹空间，甚至可能再偏弱。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 短期原油再次承压，且化工煤跌势延续，叠加静态估值修复后边际压力也有增加，估值端存在一定压力；但供需去看，化工检修仍稳中增加，低供应持续维持，叠加需求仍稳中恢复，去库仍在缓慢延续，预计持续到9月份，供需支撑有望维持，有利于估值逐步修复，中短期支撑仍存。不过随着估值不断修复，供应弹性压力或逐步回升，届时压力将增加，逐步限制反弹空间，甚至可能再偏弱。 甲醇：烯烃利润承压，甲醇或上行受阻 尿素：尿素阶段性补货支撑，现货止跌反弹乙二醇：港口库存高增，打压期货价格PTA：供应减量加大，期货逢低买入 短纤：期货估值低位，短期逢低买入 PP：检修扩大对抗估值边际压力，PP谨慎回落塑料：估值压力增加，塑料谨慎回落 苯乙烯：原油不确定性增强，苯乙烯短期偏震荡 PVC：PVC压力尚存，上下空间或有限 沥青：沥青利润持续走强，供应增长潜力大燃料油：基差走强，高硫燃油等待利多兑现低硫燃料油：仓单增加，低硫期价弱势 单边策略：短期震荡谨慎反弹，关注能源和宏观预期变化 09合约对冲策略：逢低多3*甲醇空PP，多甲醇空尿素，多EG空TA 风险因素：能源大幅波动，国内外宏观预期大幅波动 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：烯烃利润承压，甲醇或上行受阻（1）8月1日甲醇太仓现货低端价2550（+0），09港口基差走强至-3（+47）；甲醇8月下纸货低端2570（-10）；9月下纸货低端2580（-10）。内地价格多数上涨，基差走强，内蒙北2340（+20），内蒙南2280（+30），关中2350（+85），河北2490（+15），河南2520（+25），鲁北2550（+15），鲁南2600（-5），西南2350（+50）。内蒙至山东运费180，产销区套利窗口打开。CFR中国均价312.5（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：内蒙新奥60万吨、云南解化24万吨、东华能源60万吨、内蒙古荣信90万吨、新乡中新30万吨、延长中煤360万吨、中煤鄂能化100万吨装置检修；山西亚鑫30万吨、山西兰花30万吨、重庆万盛30万吨、盛隆化工15万吨装置重启；内蒙世林30万吨、宁夏和宁30万吨、宝丰二期一体化8月检修；伊朗FPC100万吨、Kimiya165万吨、卡维230万吨装置检修中；美国一套93万吨装置检修中；埃及130万吨装置检修中；马来西亚242万吨装置检修中；俄罗斯一套120万吨装置检修中；挪威一套90万吨装置检修中。逻辑：8月1日甲醇主力合约冲高回落，市场传出澳煤禁令将逐步放开，但随后被证伪，此外有消息称兴兴能源MTO装置于午间停车，具体情况仍待跟踪。今日港口现货成交基差09-20至-10环比走弱，纸货单边逢高出货，成交重心下移；内地报价上调，市场观望为主，8月检修装置将陆续恢复，供应预期恢复。煤炭来看夏季高温持续，日耗仍处高位，但长协煤保供量充裕，非电需求依然疲软，煤价上行驱动不足，旺季预期逐步消化后下行压力仍存。近端甲醇低估值压力明显缓解，关注利润修复后供应端恢复情况。7月甲醇供需小幅过剩，8月在伊朗物流影响下到港预计大幅下降，主要体现在8月中下旬，8月甲醇库存有去库预期，但目前MTO利润已被压缩至平衡线附近，需关注MTO负反馈风险对甲醇供需的影响。操作策略：单边偏震荡，9-1阶段性偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应缩量下行风险：能源超预期弱势，需求负反馈 震荡 尿素 观点：尿素阶段性补货支撑，现货止跌反弹（1）8月1日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2400（+50）和2380（+50），主力09合约震荡下行，基差走强。（2）装置动态：山西金象40万吨、四川泸天化70万吨、河南天庆52万吨、晋煤天源70万吨、河南晋开40万吨装置检修中；博大实地80万吨、泸天化70万吨、北方华锦13万吨、内蒙古乌兰120万吨装置计划近期恢复；宁夏和宁76万吨、湖北三宁80万吨、山西天泽150万吨装置8月初计划检修。逻辑：8月1日尿素主力合约震荡下行，下游适量补货需求带动下现货价格止跌反弹，市场成交好转，但持续性有待观察。估值来看，化工无烟煤价格企稳，山西固定床现货利润处于亏损状态，尿素静态估值偏低，中期若煤价承压下行则尿素成本支撑有下移风险。供需来看，供应端目前尿素日产已低于近年同期，8月新增检修计划较多日产有进一步回落趋势；但需求端8月农需进入真空期。工业需求依旧清淡，复合肥企业由于原料格持续下跌，成品销售不畅备货意愿较弱导致开工连续走低，胶板行业开工维持低位，出口政策约束下出口难有放松，因此中期在尿素供需双弱背景下，供应端减量大概率难以匹配需求端弱化，企业库存预计将进入大幅累库周期，尿素维持逢高偏空看待，上行风险在于上游低利润下的超预期减产以及基差修复驱动。操作策略：单边震荡偏弱；9-1逢高偏反套风险因素：能源大幅上涨，上游检修损失量大增，需求超预期强势 震荡偏弱 MEG 乙二醇：港口库存高增，打压期货价格（1）8月1日，乙二醇外盘价格收在538（-7）美元/吨，内盘现货价格收在4355（-38）元/吨，乙二醇内外盘价差上升至-57元/吨。受港口库存高增打压，乙二醇期货跌幅较大，9月合约收在4347元/吨；乙二醇现货基差上升至-13（+12）元/吨。（2）8月1日，华东主港地区MEG港口库存约124.8万吨附近，较上期增加8.4万吨。其中宁波8.6万吨，较上期减少1.4万吨；上海及常熟11.8万吨，较上期增加3.0万吨；张家港74.3万吨附近，较上期增加4.5万吨；太仓16.2万吨，较上期增加2.0万吨；江阴及常州13.9万吨，较上期增加0.3万吨。（3）装置动态：华南一套50万吨/年的MEG装置目前升温重启中，该装置于上周中临时短停。东北一套180万吨/年的MEG装置剩余一线已于7月底停车检修，预计停车时长在15-20天附近；内蒙古一套40万吨/年合成气制乙二醇装置近日已重启；该装置前期于7月下旬故障短停。逻辑：乙二醇港口库存增幅较大，乙二醇期货价格下跌但跌幅并不大，且尾盘还有一定的回升，显示当前市场价格对利空消息反应已有所降低。从基本面来看，聚酯开工率自低点连续两周回升，短期或维持缓慢提升的态势；乙二醇开工率降幅加大，近期开工率创近三年新低，低开工率下乙二醇期货建议逢低买入。操作策略：乙二醇供应进一步收缩，有助于乙二醇价格的企稳，建议期货逢低多单介入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：供应减量加大，期货逢低买入（1）8月1日，CFR中国/台湾PX价格下调至1103（-17）美元/吨；PTA现货价格下调至6040（-60）元/吨，加工费回升至415元/吨；PTA现货基差收在220（-10）元/吨。PTA期货9月合约收在5872元/吨，期货9/1价差下滑至238（-12）元/吨。（2）8月1日，涤纶长丝小幅反弹，价格方面，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7965（+15）元/吨、9190（稳定）元/吨、8495（+5）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格收7765（-10）元/吨，短纤现货加工费回升至242（+54）元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在40%、95%、15%、0%、55%、20%、10%、75%、30%、60%、40%、0%、0%、50%、35%、10%、50%、30%、10%、40%、50%、10%、50%、20%、10%。（4）装置动态：华东一套75万吨PTA装置于上周末开始降负至8成运行，预计维持一个月；华南一套125万吨PTA装置上周末停车，恢复时间待定。逻辑：PTA现货价格及基差回落，加工费窄幅波动。供需方面，受装置检修及降负影响，近期PTA装置开工率降至7成附近；全月平均开工率近74%，与6月份基本持平；需求方面，全月聚酯平均开工率近78.8%，较6月份下降近5个百分点。操作策略：PTA期货建议逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：期货估值低位，短期逢低买入（1）8月1日，1.4D直纺涤纶短纤价格收7765（-10）元/吨，短纤现货加工费回升至242（+54）元/吨。聚酯熔体成本下滑至6477（-17）元/吨，短纤期货9月合约收在7398（-16）元/吨，9月合约现金流在21元/吨。（2）8月1日，直纺涤短产销清淡，平均38%，部分工厂产销：30%，60%，80%，60%，20%，80%，30%，25%。（3）截至7月29日，直纺短纤开工率在86.4%，较前一期提升1.2个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在48%，较前一期下降2个百分点。 （4）下游纱厂原料库存由前一周的11.3天下降至11.1天，库存分位数降至35.9%；下游纱厂成 品库存由前一周的24.7天上升至26天，库存分位数上升至98.2%。逻辑：短纤期货受PTA价格影响较大，现金流维持在低位。供应方面，短纤开工率环比抬升；需求方面，下游纱厂成品库存继续扩张，原料库存变化不大，处在中性水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤加工费低位轻仓做扩，同时，关注短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：原油不确定性增强，苯乙烯短期偏震荡（1）华东苯乙烯现货价格9280（-270）元/吨，EB09基差421（-401）元/吨；（2）华东纯苯价格8600（-250）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日901（-10）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9600（-196）元/吨，现金流利润-320（-74）元/吨；（3）华东PS价格10300（-50）元/吨，PS现金流利润770（+220）元/吨，EPS价格10700（-100）元/吨，EPS现金流利润1141（+159）元/吨，ABS价格11800（+0）元/吨，ABS现金流利润1099（+262）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯盘面震荡下行，主要是渤化复产，纯苯以及苯乙烯港口小幅累库。我们对苯乙烯的短期观点为谨慎，原油高位震荡，纯苯供需边际好转，成本端支撑有限；苯乙烯供需预期承压，现金流亏损，继续打压空间亦有限。8月纯苯供需紧张有望缓解，部分下游或因严重亏损继续降负，对纯苯消耗下降；国产供应提升，纯苯进口大概率增长。苯乙烯供需仍偏承压，主要是供应提升而需求疲软。苯乙烯现货回落，下游价格表现较为坚挺，或许因为下游开工偏低，供应