化工策略日报：原油持续回落，化工继续修复估值

中信期货研究|化工策略日报 2022-09-02 原油持续回落，化工继续修复估值 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油延续回落走势，欧洲天然气也有回落，但国内煤价仍偏强，动态估值支撑边际减弱，但原油缺乏大跌预期，近期影响力度减弱；而化工本身供需去看，多数品种库压不大，叠加需求现实有所改善，下游开工逐步回升，且需求旺季预期仍存，近期市场心态有所好转，有点反映旺季预期的迹象，叠加国内政策利好释放，9月供需仍偏改善，因此认为短期回调空间有限，维持谨慎偏强看法。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 原油延续回落走势，欧洲天然气也有回落，但国内煤价仍偏强，动态估值支撑边际减弱，但原油缺乏大跌预期，近期影响力度减弱；而化工本身供需去看，多数品种库压不大，叠加需求现实有所改善，下游开工逐步回升，且需求旺季预期仍存，近期市场心态有所好转，有点反映旺季预期的迹象，叠加国内政策利好释放，9月供需仍偏改善，因此认为短期回调空间有限，维持谨慎偏强看法。 甲醇：供需边际转弱，甲醇震荡偏弱 尿素：供应恢复快于需求，尿素偏弱运行乙二醇：空头低位回补，期货低位反弹PTA：现货基差偏强，正套头寸逢高减持短纤：加工费处在低位，低位轻仓试多 塑料：海外供应减量和需求恢复，塑料存支撑PP：需求恢复叠加海外供应减量，PP震荡偏强苯乙烯：乙烯表现强势，苯乙烯支撑暂存PVC：现实尚可预期承压，上下空间有限 沥青：利润继续走强，沥青供应预期提升燃料油：高硫燃油裂解价差底部逐步确立低硫燃料油：仓单压制下低硫燃油期价大跌 单边策略：中期仍谨慎偏多，关注能源和宏观需求引导 01合约对冲策略：多MEG空PTA，多PP空甲醇，多高硫空沥青风险因素：原油继续大跌，国内外宏观预期重回悲观 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需边际转弱，甲醇震荡偏弱（1）9月1日甲醇太仓现货低端价2520（+0），01港口基差小幅走强至-46（+8）；甲醇9月下纸货低端2535（-5）；10月下纸货低端2550（-10）。内地价格稳中有跌，基差走强，其中内蒙北2355（+0），内蒙南2270（+0），关中2330（-10），河北2565（+0），河南2545（+0），鲁北2585（+0），鲁南2600（-10），西南2485（+0）。内蒙至山东运费240-280，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价307.5（+0），进口维持倒挂。（2）装置动态：大土河20万吨、云天化26万吨、山西兴化30万吨、同煤60万吨、兖矿国宏64万吨、陕西神木60万吨、青海中浩60万吨等装置检修中；阳煤丰喜20万吨、新疆新业50万吨、西南装置均重启；内蒙东华、宝丰二期一体化计划9月检修；伊朗Sablan165万吨、Kimiya165万吨、卡维230万吨装置检修；荷兰95万吨装置检修；埃及130万吨装置检修中。逻辑：9月1日甲醇主力震荡下行，能源端原油及天然气价格高位回落，陕西疫情常态化管理煤矿复产预期增加，能源对甲醇支撑转弱。今日港口成交基差01-50小幅走强，单边逢低接货，成交一般，本周库存小幅累库。内地运价偏强运行，部分上游降价让利运费，内地供应持续回升库存累积，后期供需压力增加。煤炭方面停产煤矿逐步复产，但全面恢复尚需时日，短期煤价预计仍偏强，煤制甲醇亏损幅度依然较大，而下游利润低位，甲醇静态估值中性偏低，动态去看迎峰度夏渐入尾声用煤淡季临近，煤价有下行压力，甲醇成本支撑存转弱预期。供需方面，随国内外检修装置陆续回归甲醇供应开始缓慢提升；需求表现依然弱势，烯烃受低利润压制，沿海部分装置仍处于停产状态重启待定，传统需求利润偏低支撑不足，近端甲醇供需边际转弱；中长期去看甲醇预计供需双增，但高投产背景下供应弹性或高于需求，四季度甲醇供需预计承压，单边谨慎偏空看待，风险点在于国内投产和海外进口不及预期以及能源大幅波动。操作策略：单边偏震荡；1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：供应恢复快于需求，尿素偏弱运行（1）9月1日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2420（+0）和2360（+10），主力01合约震荡下行，基差走强。（2）装置动态：辽宁华锦50万吨、塔里木石化80万吨装置检修；金新化工20万吨、河南晋开40万吨、安徽六国30万吨、湖北三宁30万吨、晋煤中能30万吨、辽宁北方13万吨、玖源45万吨、四川美丰40万吨、四川天华52万吨、四川美青30万吨、泸天化70万吨、玉龙25万吨、丰喜70万吨装置恢复；宜兴灵谷、奎屯新疆、新疆心连心、阳煤正元9月上旬计划检修。逻辑：9月1日尿素主力震荡下行，现货报价环比持稳，市场整体成交一般，本周尿素企业库存小幅累积。估值来看，本周化工无烟煤价格暂稳，山西固定床亏损幅度较大，下游复合肥及三胺利润良好，尿素静态估值偏低，动态需关注用煤旺季过后化工煤走势。供需来看，供应端检修及限电产能陆续恢复，目前日产已回升至16万吨左右；需求端则跟进相对缓慢，农需依然偏淡，工业复合肥开工继续回升但采购量始终受高成品库存压制难以放量，印度新一轮招标公布但出口政策管控下对国内市场影响有限，因此短期尿素供应恢复弹性仍高于需求恢复弹性，累库趋势持续，但目前尿素成本支撑较强，且秋季备肥及淡储启动在即，大跌空间亦有限，价格震荡偏弱运行为主。中长期尿素产能增量有限，存量方面四季度有环保检查以及气头尿素限气停产预期，且伴随储备需求陆续释放，尿素供需或将由松转紧，价格重心有望逐步上移。操作策略：单边偏震荡；1-5偏正套风险因素：上行风险：能源上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源下跌，需求超预期弱势 震荡偏弱 MEG 乙二醇：空头低位回补，期货低位反弹（1）9月1日，乙二醇现货价格低位反弹，其中，外盘价格收在486（+4）美元/吨，内盘现货价格收在3985（+38）元/吨，乙二醇内外盘价差收在-92元/吨。乙二醇期货1月合约减仓上行至4152元/吨，乙二醇现货基差收在-118（-3）元/吨。 （2）到港预报：8月29日至9月4日，张家港初步计划到货数量约3.6万吨，太仓码头计划到 货数量约为2.4万吨，宁波计划到货数量约为1.0万吨，上海计划内到船数量约为0万吨，预计到货总量在7.0万吨附近。（3）港口发货量：8月31日张家港某主流库区MEG发货量在9300吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在6300吨附近。 （4）产能基数：2022年9月份起，中国大陆地区乙二醇总产能为2339.5万吨，煤制乙二醇总产 能为865万吨，新增浙江石化80万吨/年的新产能。（5）截至9月1日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在50.01%，较上期上升2.52%，其中煤制乙二醇开工负荷在31.45%，较上期上升4.4%。逻辑：乙二醇空头回补，期货低位反弹。从基本面来看，8月聚酯开工率环比改善，月初以来平均开工率抬升至81.5%，比7月平均开工率高2.81个百分点；其中，涤纶长丝平均开工率上升3.4个百分点；高温天气对织造的影响在减退，江浙织机开机率、加弹开机率从低位修复。乙二醇平均开工率在46.91%，比7月平均开工率分别低5.91个百分点。操作策略：乙二醇期货价格偏弱，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货基差偏强，正套头寸逢高减持（1）9月1日，PXCFR中国价格下滑至1038（-20）美元/吨；PTA现货价格上提至6285（+50）元/吨，现货加工费扩大至879元/吨；PTA现货对1月合约基差上升至730（+50）元/吨。PTA期货9/1价差上升至752（+60）元/吨。（2）9月1日，涤纶长丝价格回落，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7900（-25）元/吨、9280（0）元/吨、8385（-45）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格在7535元/吨，短纤现货加工费下滑至-74（-55）元/吨。（3）江浙涤丝产销清淡，至下午3点半附近平均估算在3成略偏下，江浙几家工厂产销在55%、110%、50%、30%、20%、50%、30%、20%、100%、100%、5%、60%、40%、30%、20%、20%、15%、40%、20%、30%、5%、30%、0%、20%、20%、15%、10%、50%。（4）装置动态：华东两套共计720万吨PTA装置降负至6~7成附近。华东一套75万吨PTA装置负荷调整至9成，该装置之前维持8成附近。逻辑：PTA现货基差继续走强，期货月差再创新高，建议逢高减持。供需方面，7月PTA供给过剩量超过20万吨，除PTA产量环比扩张之外，聚酯的减产加大了短期的供给过剩压力；从近期市场看，部分装置从限电中恢复，聚酯开工率有所上升，PTA供应受PX原料供应问题开工率再度走低，加大短期现货供应紧张格局。操作策略：PTA正套头寸逢高减持离场。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：加工费处在低位，低位轻仓试多（1）9月1日，1.4D直纺涤纶短纤价格在7535元/吨，短纤现货加工费下滑至-74（-55）元/吨。聚酯熔体成本回升至6567（+77）元/吨，短纤期货10月合约收在7488（+20）元/吨，10月合约现金流下滑至21（-57）元/吨。（2）9月1日，直纺涤短产销尚可，平均70%，部分工厂产销：30%，125%，20%，40%，80%，100%，100%，80%。（3）装置动态：苏北某直纺涤短工厂产量提升200吨/天至1200吨/天，目前满负荷运行。江阴某直纺涤短工厂因限气影响，日产量减400吨，维期半个月。宁波金诚计划9.1出产品，涉及原生中空短纤产量60吨/天。河南某15万吨直纺涤短工厂计划9-10月减产30%。逻辑：短纤现金流处在低位，建议轻仓试多。供应方面，短纤产销相对疲弱，短纤工厂库存继续回升；需求方面，下游纱厂成品库存继续扩张，原料库存变化不大，处在中性水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：乙烯表现强势，苯乙烯支撑暂存（1）华东苯乙烯现货价格9200（-50）元/吨，EB10基差634（-91）元/吨；（2）华东纯苯价格7600（+0）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日901（+40）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8838（+0）元/吨，现金流利润362（-50）元/吨；（3）华东PS价格9600（+50）元/吨，PS现金流利润150（+100）元/吨，EPS价格10000（+0）元/吨，EPS现金流利润518（+48）元/吨，ABS价格11400（+100）元/吨，ABS现金流利润989（+131）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，9月苯乙烯去库预期偏强，海外乙烯停产较多、价格强势，EB基本面与成本均存支撑。本周苯乙烯供应增加，纯苯需求改善，不过纯苯进口货源增加，港口趋势性累库，价格上行压力较大。苯乙烯利润明显修复