能源化工策略日报：原油企稳反弹，接货心态好转，化工品短期企稳反弹概率增大

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-11-06 原油企稳反弹，接货心态好转，化工品短期企稳反弹概率增大 重点关注： 推荐策略： 继续尝试买TA1901空L1901：9月份以来，由于下游持续抵触致产业链持续累库存，TA1901合约顶着大幅贴水的压力持续回调，尽管目前压力依然较大，但考虑到产业链价差结构持续修复，且在前期回调过程不断兑现预期，因此01合约跌势大概率将逐步趋缓，而对于塑料而言，节前在备货需求的支撑下，有所企稳，但目前面临内外价差平水的压力，且高库存压力并没有明显缓解，综合来看，短期TA-L的价差近期可能会逐步反弹，激进者可继续轻仓尝试。 关注TA1901-1905的正套机会：后市TA1-5正套来自于两个逻辑，首先是基本面逻辑，目前TA01合约存在明显的价差支撑，且油价已企稳反弹，再加上供需面仍有环比好转预期，而远月05合约存在增量供应的预期压力，以PX为主。其次是交割逻辑，目前TA的库存依然偏低，而从累库预期去看，能持续累库的压力依然有限，一旦进入12月份库存仍未看到明显积累的话，01合约空头主动移仓的概率较大，也会给1-5正套提供驱动。第三就是目前价差并不大，也就是说正套存在较好的安全边界，风险不会太大。 关注PP-3*MA价差缩窄机会：近期在MTO矛盾激化的影响下，导致甲醇大幅补跌从而修复MTO利润，目前的价差已处于正常运行区间的上沿，而驱动价差修复的动力主要是MTO对甲醇的减量，因此利润修复后，MTO需求存在回归的可能性，且年底前久泰MTO也存在投放可能，进而导致价差回归；另外从基本面差异去看，随着逐步进入供暖季，甲醇的四季度主线存在逐步导入价格的可能性，尽管预期上是逐步转弱的，而PP近期累库相对明显，尽管供应端缺乏明显弹性，但需求上存在减量风险，因此基本面强弱上，大概率仍是甲醇强于PP，对我们价差缩窄有利，建议关注。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年11月6日 2/13 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：美国公布豁免名单，短期利空集中释放 逻辑：美国方面，财政部发布伊朗制裁名单，涉及含50家伊朗银行、65个飞机、200名能源及航运行业的个人及船只在内的超过700个对象。8个被豁免、允许进口伊朗石油的国家和地区是：中国大陆、印度、意大利、希腊、日本、韩国、中国台湾和土耳其。被豁免地区占2018年伊朗原油日均出口量86%。伊朗指责美国凌霸世界，表示央行可绕过Swift采用其他方式结算。沙特方面，12月对亚洲轻油官价下调0.1美元/桶，重油上调0.4美元/桶；对美国官价全面上调。 期货方面，昨日油价冲高回落。伊朗原油制裁豁免缓解供应缺口担忧。金融角度，美股企稳，美油总持仓及非商业净多持仓继续回落。供需角度，供应增加及需求下降导致现货市场维持疲弱，年底前美国需求回升或使原油去库进度放缓。短期利空已集中释放，年底前炼厂开工逐渐好转，基本面下方空间收窄。但宏观系统风险仍存，关注今日中期选举结果，对伊朗制裁及中美贸易战前景影响。 策略建议： 绝对价格相对月差结构仍有回归空间 风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险 震荡偏弱 沥青 沥青：月差回归远月升水，高基差回归仍需时日 （1）11.5日，Bu1812收于3340元/吨，1906收于3360元/吨，1812-1906价差-20元/吨，环比上周五上涨20元/吨；1812持仓187842手，创下6月以来主力合约持仓的新低。（2）国产重交-长三角价格3975元/吨，国产重交-山东3775元/吨，华东-主力合约价差635元/吨，山东-主力合约价差435元/吨。（3）31日，百川统计炼厂库存32%，环比上周上涨1%；开工54%，与上周持平。（4）百川公布9月份沥青产量，总产量254.65万吨，环比8月上涨8%，同比去年下降8%。 逻辑：1812-1906价差回归远月升水结构，现货目前仍然坚挺，基差在9.10日1812合约涨停以后一直高位运行，导致12月合约交割量存疑，且12月持仓数量持续下降，在目前的结构下，12月合约交割不足与接货意愿差并存。目前需求旺季结束，炼厂利润较好，11月马瑞原料充足，开工不断提升是大概率事件，沥青库存逐渐积累。综合来看，沥青偏震荡。 操作策略：布局1812-1906空单 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 燃料油：月差走强，Fu在原油驱动下上涨 （1）11.5日，燃料油1901合约收于3427元/吨，1905合约3239元/吨，1901-1905价差188元/吨，环比上周五上涨9元/吨，Fu当日成交量739830手，环比上周五下降113396手；持仓量135492手，环比上周五增加12072手。 （2）舟山11.2现货价格500.5美元/吨（3）11.2新加坡380燃料油1812合约收于462.495美元/吨（4）10.29日富查伊拉燃料油库存7028千桶，环比上周下降16%，同比去年下降25%； 新加坡31日燃料油库存15456千桶，环比上周下降16%，同比去年下降40%；ARA地区11.1日燃料油库存944千吨，环比上周下降2%，同比去年下降30%。31日当周新加坡出口至中国燃料油15.158万吨，达7.4以来到中国的最大当周出口量。 逻辑：11月份亚洲燃料油市场紧张局面随着供应增多有望缓解，根据路透船期来看，10月份新加坡燃料油到港366万吨（基本与上周预期持平），11月份预计到港480.6万吨（比上周预期增加40万吨）。目前各地炼厂升级步伐加快，俄罗斯、欧洲焦化、加氢裂化等二级装置投产，沙特新电站的投产（燃料油需求为0.4mb/d,11月份投产），拉美燃料油产量的损失（委内瑞拉、墨西哥产量衰减，特立尼达和多巴哥炼厂关停），新加坡、富查伊拉、ARA地区燃料油库存持续下降或部分反映以上因素，此外还有伊朗制裁的不确定性（11月亚洲到港量环比下降约50%）,不断飙升的运费（鹿特丹到新加坡从9月至10月上涨了9美元/吨），加剧燃料油供应紧张局面，但也要注意到陡峭的远月贴水结构使得全球燃料油大幅度去库，接下来也伴随着大量的补库，日本核电站恢复以及巴基斯坦燃料油需求下滑。预计11月份亚太地区燃料油紧张局面随着欧洲供应增多有所缓解，裂解价差回调，12月份燃料油会延续10月强势局面。 中国来看，31日当周新加坡出口至中国燃料油创7月以来的当周出口新高，根据路透船期来看11月中国燃料油到港量约为126万吨，基本与10月份122万吨持平，到港量处于季节性高位，此外交割库可交割量充足（11.2日，交割库库存小计127335吨），均对盘面带来震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年11月6日 3/13 压力。在10.17主力空头离场以后，目前Fu1901合约走势、月差走势基本与新加坡市场同涨同跌，那么11月份随着亚洲燃料油供应增加，裂解价差面临回调，Fu裂解价差也大概率回调，至少相对原油下跌逆势上行的概率不大，且我们认为目前交割库货源充足，多空力量均衡，燃料油维持震荡的观点。 操作策略：1901-1905空单 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：现货表现回暖，期价或仍有反弹空间 （1）7042石化华北出厂价9400-9600（+0/+0）元/吨，华东出厂价9500-9550（-0/-0）元/吨，华南出厂价9700-9750（-100/-50）元/吨，现货主流低端价格9400（+50）元/吨，L1901合约基差275元/吨，现货LL低价货源成交尚可，HD也有明显回暖。 （2）11月5日国内PE装置开工率85.29%（-2.33%），LLDPE生产比例31.39%（-1.67%），华南某合资装置LLDPE装置停车检修8天，中天合创釜式LDPE临时停车，PE供应暂有所减少； （3）石化PE+PP库存81万吨，较上周五增加6万吨，仍较往年明显偏高； 逻辑：昨日LL期货呈区间窄幅震荡，未能延续反弹，主要原因可能是石化库仍存稍高以及旺季后的需求缺乏想象空间，就现货而言，LL成交尚可，HD也出现了明显回暖。短期来看，消费高峰在旺季结束前仍可以维持一小段时间，在价格企稳后或可以期待下游补库的持续，加上近期国内外供应端压力均较有限，以及基差与盘面-进口成本更偏向支撑，预计LL期货可能仍有一定反弹空间，上方压力9270，参考低价货源进口成本。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：棚膜需求超预期维持、汇率贬值、伊朗出口减少 下行风险：农膜旺季提前走淡、宏观经济趋弱 震荡偏强 PP 观点：补库需求初现，但悲观预期或仍将限制反弹高度 （1）华东拉丝主流成交价10350-10450（+20/-0）元/吨，PP1901合约基差493（-96）元/吨，现货成交转好； （2）11月5日国内PP装置开工率86.85%（+3.13%），拉丝生产比例34.41%（-1.70%），中景与燕山一聚开车，PP供应有所回升，同时拉丝生产比例在周末也一直维持较高水平，对拉丝价格或仍构成一定压力； （3）山东地区丙烯价格9225（+50）元/吨，粉料价格9975（+25）元/吨，粒粉价差275/吨，间歇法粉料利润250元/吨；目前粉料利润尚可，开工仍有望继续增加； 逻辑：昨日PP期货呈区间窄幅震荡，未能进一步反弹，原因可能是前期的一些利空影响仍在延续，例如拉丝进口货源陆续到港、国内拉丝生产比例持续增多，从现货表现来看，拉丝成交继续有回暖，但共聚依然没有明显转强的迹象。短期而言，我们认为下游补库仍能延续，或有机会继续拉动现货回暖，并支撑期货再尝试向上补基差，不过考虑到远月需求预期偏向悲观，可能会限制补库的力度，以及粉料供应仍在增多、外盘供应也似乎在等待进口机会，价格向上的空间并不建议太过乐观。对于期货而言，短线压力位10000，参考共聚-拉丝合理价差以及基差合理水平。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：宏观利好政策出台、人民币贬值 下行风险：进口到港增加、宏观经济趋弱 震荡偏强 甲醇 观点：原油企稳叠加MTO利润修复，甲醇短期反弹概率偏大 （1）11月5日国内甲醇产区现货价格稳中回调，太仓低端价格反弹至3140元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2920（-200）、2930（-200）、2950（-260）、2620（-600）和3100（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格继暂稳至3120-3280元/吨，夜盘主力01合约贴太仓低端现货价格为180元/吨，贴水产区低端仓单成本160元/吨，