汽车行业深度报告：供需共振，车用镁合金大有可为

行业深度报告 2023年03月23日 供需共振，车用镁合金大有可为 行 业核心观点 研新能源车快速发展，轻量化必要性进一步提升。近年来，在政策支 究持、技术进步、消费者认可度提升多重因素催化下，新能源车渗透率快 ·速提升，而续航里程不足、三电系统带来的车身增重等问题也逐渐暴露 出来。轻量化技术可在保证汽车强度和安全性能的前提下，通过降低装汽备质量，达到提升续航里程，减少零部件损耗的效果。数据显示，新能车源车重量每减少100kg，续航里程可提升10-11%，此外还可减少20%的 ·电池成本及20%的日常损耗成本。在新能源车快速发展背景下，轻量化 证的需求不断抬升。 券材料轻量化为现阶段首选技术路线，镁合金配件应用效果最佳。新研能源车轻量化技术路线主要包括结构轻量化、材料轻量化、工艺轻量化究若以传统钢材为原料进行工艺、结构轻量化，整车最多能减重10%-12% 报无法满足电动车的减重需求，故材料轻量化为现阶段首选。轻量化材料 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 联系人赵启政 电子邮箱zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 %40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 22-0322-0522-0722-0922-1123-01 中，镁合金具有密度小、吸振性好、热导性优、热容量低等特点。受益汽车沪深300 告于镁优良的金属特性，镁合金汽配产品通常更适合大批量压铸、具有更 优的NVH性能，且减重效果优于高强度钢、铝合金产品。 成本因素限制我国镁合金汽配产品应用，随镁价回落大规模应用条件现已成熟。原材料成本方面，镁价长期高于铝价；加工成本方面，受镁合金活跃的金属特性影响，加工成本较铝合金部件高15%以上。而模具摊销费、运费则因镁合金部件应用少，生产企业尚未形成规模优势而无法下降。近期镁价不断下跌，现已回落至正常水平，未来随云海金属等上游镁矿开采企业不断扩产，有望进一步提高我国原镁供给量，助力镁价下行。当镁、铝价格比等于1.29时，通常认为两种合金生产汽车配件的原材料成本、加工成本总和相当。2023年起，镁、铝价格比已跌至 1.29以下，镁合金配件性价比不断抬升。 投资建议 随镁合金配件渗透率不断提升，我们中性估计2025年国内乘用车 镁合金用量可达近25万吨/年，其中两类企业有望享受行业发展红利。技术型龙头企业：在镁合金配件产品生产工艺、研发等方面具备技术优势，同时有望更早形成模具摊销费下降、运费下降等规模效益；资源型企业：受益下游镁合金配件行业发展，原镁、镁合金需求放量，上游开采企业业绩空间有望被打开。 相关标的：（1）万丰奥威：公司为镁合金汽配领域龙头，北美市占率达65%，生产技术国际领先。产品矩阵丰富，现有成熟产品单车应用总量达100kg，年产能可达1800余万套，与特斯拉、保时捷、小鹏、蔚来等国内外知名车企搭建起合作关系；（2）云海金属：公司为原镁、镁合金产能全球龙头，现有原镁产能10万吨，全球市占率10%，镁合金产能20万吨，全球市占率35%。公司搭建起集白云石开采、原镁冶炼、镁合金熔炼、镁合金加工、镁合金回收为一体的完整产业链，不断扩产原镁、镁合金产能，预计青阳等地产能建设完成后，原镁、镁合金年产能可达50万吨；（3）星源卓镁：公司为国内镁合金压铸行业先行者，产品 设计优化能力强，生产技术、工艺研发实力领先。自2009年起，公司坚定以镁合金轻量化应用为战略发展方向，产品聚焦镁合金汽车零部件，并不断拓品类，提升大中型产品收入占比，盈利水平不断增强。 风险提示 下游需求不及预期：镁合金业务开拓进度不及预期。 相关研究 《【汽车】乘联会2023年2月销量点评_20230310》2023.03.10 《【汽车】乘联会2023年1月数据点评： 1月车市产销下行符合预期，节后有望迎来回暖_20230209》2023.02.09 《【汽车】1月第一周车市零售环比增长，节前需求持续释放_20230116》2023.01.16 《【汽车】乘联会2022年12月数据点评：车市需求回升，新能源乘用车市场创历史新高_20230111》2023.01.12 《【汽车】12月乘用车零售同比增长15%，需求不断恢复_20230109》2023.01.09 正文目录 1.轻量化属性突出，车用镁合金前景广阔4 1.1.汽车轻量化大势所趋，车用镁合金潜力巨大4 1.2.镁合金汽配可大批量压铸制造，NVH性能表现更优9 1.3.高活跃度特性使得镁合金多用于内部结构件10 2.镁合金汽配应用重点关注成本，随镁价回落爆发点临近11 2.1.成本问题是限制镁合金进一步应用的主要瓶颈11 2.2.为什么说镁合金应用爆发点临近？13 2.2.1.核心：镁铝价差不断缩小，镁合金应用有望加速13 2.2.2.应用规模扩大之后：模具费以及运费将会降低14 2.3.规模有多大——中性估计2025年我国乘用车镁合金用量可达近25万吨/年17 2.4.哪些企业会受益于镁合金应用的规模化？18 3.相关标的19 3.1.万丰奥威：全球镁合金汽配龙头，技术优势显著19 3.2.云海金属：镁行业一体化龙头企业，原镁产能不断向上拓展21 3.3.星源卓镁：国内镁合金压铸行业先行者，研发设计实力领先23 4.投资建议24 5.风险提示25 图表目录 图表1.我国新能源车渗透率快速提升4 图表2.我国新能源车销量有望快速增长4 图表3.续航能力差为中国消费者对新能源汽车最不满意的因素5 图表4.轻量化技术助力新能源车有效提升续航里程6 图表5.《路线图2.0》对电动车轻量化提出更高要求6 图表6.纯电车各结构重量占比7 图表7.轻量化技术路径梳理7 图表8.主流轻量化材料所处生命周期8 图表9.预计2025年单车镁合金用量可达10kg8 图表10.主流轻量化材料特点对比8 图表11.广东鸿图铝合金汽配产品8 图表12.万丰奥威镁合金汽配产品8 图表13.镁合金加工性能优缺点梳理9 图表14.镁合金弹性模量低于其他轻量化材料10 图表15.相同应力条件下镁合金衰减系数高于铝合金10 图表16.镁合金应用结构图10 图表17.2015年中国单车镁合金用量远低于欧、美、日11 图表18.2022年中国单车镁合金用量明显偏低11 图表19.行业规划2030年单车镁合金用量达45kg12 图表20.镁合金压铸件行业平均成本构成12 图表21.镁合金、铝合金价格走势12 图表22.2021我国原镁产量较2016年提升10.56%13 图表23.我国原铝产量增速放缓14 图表24.预计我国2030年单车铝铸件需求量可达130kg14 图表25.2023年镁、铝价格比已回落至1.29以下14 图表26.镁价现已回落至正常状态14 图表27.压铸产品生产工艺流程图15 图表28.主要镁合金汽配生产企业厂址距下游客户生产基地较远16 图表29.主要铝合金汽配生产企业就近配套整机厂16 图表30.预计2025年我国乘用车镁合金合计用量可达近25万吨/年18 图表31.我国菱镁矿储量位列全球第二19 图表32.我国原镁产量位居世界第一19 图表33.万丰奥威各业务营收情况20 图表34.万丰奥威镁合金汽配产品生产设备20 图表35.万丰奥威镁合金汽配产品矩阵20 图表36.万丰奥威镁合金汽配领域主要客户21 图表37.云海金属各业务营收情况21 图表38.云海金属硅热法炼镁工艺22 图表39.星源卓镁各业务营收情况23 图表40.星源卓镁主要产品及下游客户梳理24 1.轻量化属性突出，车用镁合金前景广阔 1.1.汽车轻量化大势所趋，车用镁合金潜力巨大 新能源汽车渗透率快速提升，新能源市场大有可为。近年来，受双碳战略实施、新能源优惠政策延续、三电技术进步、消费者认可度提升等多重因素催化，国内新能源车渗透率、销量快速提升。2020年工信部发布《节能与新能源汽车技术路线图2.0》（以下简称“《路线图2.0》”），要求2035年我国节能汽车与新能源汽车销量各占50%，燃油车全部由混合动力车取代，在国家战略导向及行业规划推动下，我们预计未来十年国内新能源汽车仍将维持高速发展态势。盖世汽车预测数据显示，2025年、2029年我国新能源汽车渗透率分别可达46%、54%。 图表1.我国新能源车渗透率快速提升图表2.我国新能源车销量有望快速增长 2021年新能源车渗透率（%） 2022年新能源车渗透率（%） 402023年新能源车渗透率（%）30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1500 1000 500 0 新能源汽车销量（左，万辆）新能源汽车销量增速（右，%） 200 150 100 50 0 -50 资料来源：乘联会，同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：中国汽车工业协会，同花顺iFinD，东亚前海证券研究所 续航里程为新能源车核心指标之一，车企提升续航能力意愿强。对消费者而言，高续航里程能更好满足其日常行车需求，有效降低充电频率。《新能源汽车消费洞察报告》显示，80%的消费者对实际续航里程的需求在400 公里以上，20.1%的消费者希望实际续航里程达到1000公里以上。对车企而言，续航里程决定着新能源车的定价水平及消费者的购车意愿，提升续航里程已成为新能源车企打造核心竞争力的重要途经。iiMediaResearch调研数据显示，41.7%的中国消费者对新能源车不满意的因素是续航里程。 图表3.续航能力差为中国消费者对新能源汽车最不满意的因素 2022年中国消费者关于新能源汽车不满意因素调查 续航能力差（%） 维修保养费高（%） 配套设施不完善（%） 安全系数低（%） 价格贵（%） 燃料成本高（%） 质量差（%） 051015202530354045 资料来源：iiMediaResearch，东亚前海证券研究所 轻量化技术为提高续航里程提供解决方案，新能源车快速发展带动轻量化需求进一步提升。轻量化技术是指在保证汽车强度和安全性能的前提下，尽可能地降低装备质量。燃油车时代，轻量化技术应用的主要目的是降低油耗，减少排放污染；而在新能源车时代，轻量化技术则助力续航里程的提高。此外，相较传统燃油车，新能源车新增的三电系统将导致整车重量增加约200-300千克，车身重量的增加对零部件寿命、车辆可靠性等都将带来不利影响，随新能源渗透率快速上升，轻量化需求被进一步抬升。《高性能铸造铝合金在汽车上的应用及发展趋势》报告中显示，新能源车重量每减少100kg，续航里程可提升10-11%，此外还可减少20%的电池成本及20%的日常损耗成本。 图表4.轻量化技术助力新能源车有效提升续航里程 资料来源：中国青年报，人民资讯，人民网，东亚前海证券研究所 《路线图2.0》亦对新能源车轻量化提出具体要求。中国汽车工程学会发布的《乘用车整体轻量化系数计算方法》中，轻量化系数被定义为名义密度(W/V)、重量比功率（W/P）、脚印油耗（Q/A）三指标乘积，用以衡量整车轻量化水平。《路线图2.0》提出，2025、2030、2035纯电动乘用车轻量化系数需分别降低15%、25%、35%，点明对新能源车轻量化的具体要求，从行业规划角度推动轻量化技术加速应用。 图表5.《路线图2.0》对电动车轻量化提出更高要求 类别 2025年目标 2030年目标 2035年目标 燃油乘用车 整车轻量化系 数降低10% 整车轻量化系 数降低18% 整车轻量化系数降低25% 纯电动乘用车载货车牵引车 整车轻量化系数降低15%载质量利用系数提高5% 客车 整车轻量化系整车轻量化系整车轻量化系数 数降低5%数降低10%降低15% 挂牵比平均值提高5% 整车轻量化系数降低25%载质量利用系数提高10%挂牵比平均值提高10% 整车轻量化系数降低35% 载质量利用系数提高15% 挂牵比平均值提