万联晨会

万联晨会 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 2023年03月23日星期四 概览 深证成指 11,496.93 0.61% 周三A股两市震荡收涨，上证指数收涨0.31%，深证成指收涨0.61%， 沪深300 3,999.44 0.43% 创业板指上涨0.20%，两市成交额上行至9585亿元，北向资金净流 科创50 1,034.05 0.38% 入4.97亿元。成长风格领跑，通信、传媒、计算机行业领涨，CPO、 创业板指 2,341.92 0.20% AI算力、东数西算、IDC等概念指数涨幅靠前，ChatGPT带动下，数 上证50 2,651.53 0.31% 据中心、算力、PCB板块表现较好。消费者服务、家电、国防军工行 上证180 8,460.67 0.26% 业领跌，炒股软件、光刻胶、光伏逆变器等概念指数跌幅靠前。短期 上证基金 6,619.79 0.37% 来看，随着上市公司业绩逐步披露，在我国经济修复、政策扶持的背 国债指数 199.73 -0.00% 景下，A股有望迎来新一轮行情。3月23日凌晨美联储议息会议宣布加息25bp，联邦目标基金利率上 国际市场表现 调至4.75%-5%，表达了对近期银行业危机的谨慎态度，美联储决议 指数名称 收盘 涨跌幅% 声明删除了“持续加息是适宜的”措辞，改为“一些额外的政策紧缩 道琼斯 32,030.11 -1.63% 可能是适当的”。此外，声明称美国银行业健康、有韧性，但诸多倒 S&P500 3,936.97 -1.65% 闭事件将拖累经济增长，此次加息周期预期接近尾声。会议提及通胀 纳斯达克 11,669.96 -1.6% 依然高企，美联储控通胀诉求依然较强。此次会议上调了2023年的 日经225 27,466.61 1.93% 通胀预期，GDP增速预期下调至0.4%。行业方面可以关注：1）地产 恒生指数 19,591.43 1.73% 头部企业海外债重组完成，可关注房地产产业链的相关机会。2）政策环境利好下，可中期布局国企改革、数字经济等主题板块。 美元指数 102.56 -0.64% 研报精选策略：降准后市场表现如何？ 主持人:于天旭Email:yutx@wlzq.com.cn 核心观点 上证指数 3,265.75 0.31% 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 银行：欧美银行业风险事件分析 东鹏饮料（605499）：大鹏一日同风起，扶摇直上九万里 核心观点 周三A股两市震荡收涨，上证指数收涨0.31%，深证成指收涨0.61%，创业板指上涨0.20%，两市成交额上行至9585亿元，北向资金净流入4.97亿元。成长风格领跑，通信、传媒、计算机行业领涨，CPO、AI算力、东数西算、IDC等概念指数涨幅靠前，ChatGPT带动下，数据中心、算力、PCB板块表现较好。消费者服务、家电、国防军工行业领跌，炒股软件、光刻胶、光伏逆变器等概念指数跌幅靠前。短期来看，随着上市公司业绩逐步披露，在我国经济修复、政策扶持的背景下，A股有望迎来新一轮行情。 3月23日凌晨美联储议息会议宣布加息25bp，联邦目标基金利率上调至4.75%-5%，表达了对近期银行业危机的谨慎态度，美联储决议声明删除了“持续加息是适宜的”措辞，改为“一些额外的政策紧缩可能是适当的”。此外，声明称美国银行业健康、有韧性，但诸多倒闭事件将拖累经济增长，此次加息周期预期接近尾声。会议提及通胀依然高企，美联储控通胀诉求依然较强。此次会议上调了2023年的通胀预期，GDP增速预期下调至0.4%。行业方面可以关注：1）政策提振和疫后修复带动，可关注建材行业需求和景气度的回升。2）政策环境利好下，可中期布局国企改革、数字经济等主题板块。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 研报精选 降准后市场表现如何？ ——策略跟踪报告 投资要点： 央行宣布全面降准25bp：3月17日央行宣布将于2023年3月27日降低金融机构 存款准备金率0.25个百分点，调降力度与2022年12月、2022年4月保持一致。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，预计将释放近6000亿元长期资金，叠加此前MLF超额续作，有望缓解银行长端资金压力，为经济进一步修复提供有力支持。 经济修复仍需宽松流动性环境支持：今年以来经济进入底部回升期，1-2月社会消费品零售总额同比上涨3.5%，固定资产投资累计同比增加5.5%；规模以上工业增加值累计同比增速为2.4%。2月出口总值同比下降1.30%。国家统计局新闻发言人表示，当前国际形势比较复杂，全球经济增长趋于下行，国内经济结构性问题依然突出，稳经济需要付出努力。在此背景下，此次降准有助于维持宽松的流动性环境，助力经济企稳向好，进一步改善消费、扩大内需。 实体融资需求回暖有赖于政策支持：从M2增速来看，截至2023年2月，M2同比增长12.90%，增速处于近年来较高水平。从社会融资规模存量增速来看，截至2023年2月，社会融资规模存量同比增加9.90%，实体融资需求改善仍不稳固。从信贷结构看，截至2023年2月，新增中长期贷款在新增人民币贷款中占比为66.09%。 降准后大盘蓝筹、金融及消费风格表现较优：从最近�次降准后A股主要指数表现看，大盘蓝筹如上证50、沪深300表现明显优于中小盘成长指数（创业板指、科创50）。除2022年4月受整体市场情绪低迷拖累，降准后一周出现下跌以外，其余四次降准后一周主要指数呈现上涨态势。分风格看，金融、消费风格受到降准利好提振作用最大，在2022年11月、2021年12月、2020年4月三次降准后一周和一个月均实现上 涨；周期风格在2020年4月和2021年7月的降准后表现较优，其中2021年7月份降准后一个月，周期风格累计上涨8.08%,居所有风格指数涨幅首位。 风险因素：海外风险恶化超预期；政策落地效果不及预期；经济修复不及预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 欧美银行业风险事件分析 ——银行行业跟踪报告 投资要点： 瑞士信贷问题分析：瑞士信贷在2021年和2022年分别亏损16.5亿瑞士法郎和 72.93亿瑞士法郎。2021年的亏损主要是受到Archegos和供应链金融基金事件的影 响。同时，对公司的组织架构进行了重组。不过，2022年受投行相关收费业务收入下滑以及财富管理相关收入的萎缩，使得营收端整体下滑34.3%。此外，2022年以来，负债端客户存款也持续下滑，从2022年一季度末最高点的3986亿瑞士法郎，一直下滑至 2022年末的2332亿瑞士法郎，仅四季度单季环比下滑了37.2%。 瑞士政府和央行具体应对措施：瑞银集团发布公告收购瑞信集团。根据瑞士联邦委员会的紧急法令，瑞士央行提供流动性支持，并提供违约担保。瑞士政府已行使其紧急权力，以便在不需要股东批准的情况下迅速完成合并。在获得监管部门的快速批准后，预计交易将于2023年第二季度完成。 后续影响分析：综合考虑瑞士信贷以及硅谷银行事件，我们认为本轮的欧美银行危机，更多的是利率快速上升导致资产负债表出现问题，而短期流动性压力上升导致风险的迅速传导和蔓延。不过，监管部门的快速反应，仍有助于缓解风险的蔓延速度。总结来看，流动性宽松，金融机构资产负债表扩张，资产负债期限错配严重，加息周期面临较高的利率风险。在短期利率高于长期利率的背景下，负债成本明显上升，持有资产的价格下跌，负债端规模波动，引发流动性风险。中小银行受制于负债端结构单一、集中度高等因素影响，风险相对较高。另外，海外风险的持续暴露，国内市场有必要保持流动性的宽松。 投资策略：欧美银行业风险事件对国内银行业的冲击或相对有限。开年经济修复符合预期，后续经济持续改善有望推动银行板块估值继续提升。需重点关注消费端增长的变动，以及居民端收入预期的变化情况。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 大鹏一日同风起，扶摇直上九万里 ——东鹏饮料（605499）首次覆盖 报告关键要素: 东鹏饮料成立于1994年，主营业务为饮料的研发、生产和销售，主要产品包括东鹏特饮、东鹏大咖、东鹏气泡特饮、东鹏零糖特饮、由柑柠檬茶、陈皮特饮、包装饮用水等，其中东鹏特饮贡献绝大部分收入。作为能量饮料的先行者之一，“累了困了喝东鹏特饮”、“年轻就要醒着拼”的宣传标语深入人心。公司在能量饮料赛道一路追赶获得成功，2021年，东鹏特饮的销售量占比31.70%，位居市场第一；销售额占比23.40%，位居市场第二。 投资要点: 国内首家能量饮料上市公司，与同业上市公司比盈利能力强劲。东鹏饮料近年来销售收入增长迅速，从2017年的28.44亿元上升至2022年的85.01亿元，年复合增长率达24.48%，ROE大幅领先于同业上市公司。 行业看点：能量饮料赛道长坡厚雪，潜在发展空间大。�能量饮料具有功能性、成瘾性等特征，是软饮料行业中增速最快的子行业。②同国外相比，中国能量饮料市场人均饮用量及人均消费金额均有较大差距。未来随着市场教育程度的提高、消费场景的多元化，以及行业竞争趋于缓和，人均饮用量及人均消费金额将有所上升。③泰国天丝和华彬集团的红牛纷争还未完全落地，第二梯队发展环境优异，其中专注于能量饮料的东鹏饮料预计有最佳的发展前景。在全球前�的能量饮料企业中，东鹏饮料的销售量及销售额增速均位列第一，远超其他竞争对手。 公司看点： �大单品引爆市场，差异化策略大有可为。公司在产品包装、价格、容量上实施差异化策略，代表性产品500ml金瓶凭借大包装和高性价比大获成功，2017-2021年的复合增长率高达203.08%，对标美国能量饮料龙头怪兽饮料发展历程，公司未来持续增长可期。 ②多元化布局“能量+”产品，咖啡品类有望开启第二增长曲线。制定“品牌年轻化”的战略：在品牌宣传上，由“累了困了喝东鹏特饮”转为“年轻就要醒着拼”；拓展消费场景，拓展出的“运动、加班、驾车及电竞”四大消费场景；多元化布局“能量 +”产品，陆续推出“东鹏大咖”、“东鹏0糖特饮”、“东鹏气泡特饮”等新产品，迎合年轻人口味，并向中高端消费人群渗透。新产品的推出完善了公司的产品矩阵，拓展了消费场景，减少了公司单一产品的风险，并带来新的增长点，其中咖啡品类具有成瘾性和市场增速快的特点，有望接力能量饮料，开启公司第二增长曲线。 ③持续推进全国化、全渠道、数智化战略，拟围绕主业进行产业链投资。公司因地制宜打造渠道政策，以经销模式为主，以直营、线上模式为辅，全渠道精耕模式和大流通模式相结合，不断加强渠道下沉能力，提高产品的渗透力;公司全国化的营销网络布局初步完成，七大生产基地为全国化奠定基础，两大新基地正积极推进，广东外全国区域成为公司新的增长点，并尝试竞逐海外市场;公司积极推进数智化战略，运用二维码、大数据等技术，占据了互联网大数据领先优势，并提高了渠道的管理效率，拓宽了品牌护城河;公司拟于未来1年开展境内外产业链战略投资，投资总额不超过21亿元，有望加强公司与全球产业链的协同与合作，保障关键资源的供应。 ④原材料价格回落提升毛利率，规模效应和产品结构升级提升盈利能力。东鹏特饮生产成本中直接材料占比高达8成，原材料价格变动对毛利率影响很大，从22年下半年开始主要原材料价格呈现持续回落态势，毛利率有望触底回升。长期来看，受益于规模效应显现，核心产品500ml金瓶的毛利率不断提高，带动整个公司毛利提高；同时公司推出新品向高端消费人群渗透，产品结构不断升级，毛利率有望提升。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年的营收分别为85.01/110.91/139.19亿元，YOY分比为21.84%/30.46%/25.49%，归母净利润分别为14.42/19.05/24.44亿元，YOY分别为20.85%/