申洲国际2022年年报点评：2022年业绩符合预期，期待2023H2订单改善

公司概况与投资建议

本研报聚焦于全球一体化针织制造龙头，预计2023年上半年订单将受下游去库存影响，而下半年有望逐步回暖。预计2023-2025年的归母净利润分别为48.0、61.2、76.1亿元人民币，对应市盈率分别为22、17、14倍，维持“增持”评级。

2022年度业绩回顾

• 收入增长：2022年总收入达278亿元，同比增长16.5%，销量增长8%，美元/人民币平均销售价格分别增长5%/8%。
• 利润表现：归母净利润45.6亿元，同比增长35.3%，包括10亿元的汇兑收益。毛利率22.1%，同比下降2.2个百分点，主要因原材料及能源成本上升、疫情导致宁波工厂生产中断及员工补贴，以及下半年需求减弱影响产能利用率。
• 利润率提升：净利率16.4%，较上年提升2.3个百分点。

客户业绩亮点

• Nike持续高增长：Nike收入同比增长21.9%，成为第一大客户，展现强劲增长态势。
• 新客户表现优异：与lululemon的合作首年销售额即达4300万美元，超过年初预期，预计2023年订单潜力将进一步释放。国内客户中，李宁订单增速显著，达到80%以上，表明公司在国产品牌供应链中的份额持续提升。

2023上半年展望与风险提示

• 上半年挑战：2023年至今，下游品牌商处于去库存阶段，导致下单放缓，公司产能利用率保持在2022年第四季度水平，海外产能利用率高于国内。
• 下半年复苏预期：预计2023年上半年收入将面临压力，但随着下半年客户库存恢复至正常水平，公司订单状况有望逐步改善。
• 风险因素：下游客户去库存进度低于预期，以及产能扩张计划可能未如预期顺利推进。

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